相对价值模型原理及应用说明

（一）市盈率模型

考点2

考情分析：2013—2016年、2018年。本考点内容多，难度较大，考查频率高，选择题和计算分析题均会考查，考生需要重点掌握。

命题角度：①修正市盈率；②修正市净率；③计算市盈率、市净率、市销率。

每股收益越大，则每股价值越大。

续　表

（二）市净率模型

净资产越大，则股权价值越大。

续　表

（三）市销率模型

每股营业收入越大，则每股价值越大。

续　表

【真题·单选题】甲公司进入可持续增长状态，股利支付率50%，营业净利率16%，股利增长率5%，股权资本成本8%，甲公司内在市销率为（　）。

A.2.67

B.10.5

C.10

D.2.8

【答案】A　【解析】内在市销率=50%×16%/（8%-5%）=2.67。

【真题·单选题】甲公司采用固定股利支付率政策，股利支付率50%。2014年，甲公司每股收益2元，预期可持续增长率4%，股权资本成本12%，期末每股净资产10元，没有优先股。2014年年末甲公司的本期市净率为（　）。

A.1.20

B.1.25

C.1.30

D.1.35

【答案】C　【解析】权益净利率=2/10×100%=20%，本期市净率=50%×20%×（1+4%）/（12%-4%）=1.30。(www.xing528.com)

【真题·计算分析题】甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估，有关资料如下：

（1）甲公司2013年度实现净利润3000万元，年初股东权益总额为20000万元，年末股东权益总额为21800万元，2013年股东权益的增加全部源于利润留存。公司没有优先股，2013年年末普通股股数为10000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。

（2）甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：

要求：

（1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。

（2）使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值。

（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。

【解析】（1）甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）；可比公司平均市盈率=（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5）÷3=19.4；可比公司平均预期增长率=（8%+6%+10%）÷3=8%；修正平均市盈率=19.4÷（8%×100）=2.425；甲公司每股股权价值=修正平均市盈率×甲公司预期增长率×100×甲公司每股收益=2.425×9%×100×0.3=6.55（元）。

（2）甲公司每股净资产=21800/10000=2.18（元）；甲公司2013年度平均股东权益=（20000+21800）/2=20900（万元）；甲公司2013年度权益净利率=3000/20900×100%=14.35%；由于预计甲公司2014年及以后年度的权益净利率保持不变，所以，甲公司预期权益净利率为14.35%。可比公司平均市净率=（8/2+8.1/3+11/2.2）÷3=3.9；可比公司平均预期权益净利率=（21.20%+17.50%+24.30%）÷3=21%；修正平均市净率=3.9÷（21%×100）=0.19；甲公司每股股权价值=修正平均市净率×甲公司预期权益净利率×100×甲公司每股净资产=0.19×14.35%×100×2.18=5.94（元）。

（3）由于甲公司的固定资产较少（或者由于甲公司属于高科技企业），净资产与企业价值关系不大，因此，市净率模型不适用；由于甲公司是连续盈利的企业，因此，用市盈率模型估值更合适。

【真题·单选题】甲公司2012年每股收益0.8元，每股分配现金股利0.4元。如果公司每股收益增长率预计为6%，股权资本成本为10%，股利支付率不变，公司的预期市盈率是（　）。

A.8.33

B.11.79

C.12.50

D.13.25

【答案】C　【解析】预期市盈率=0.4/0.8÷（10%-6%）=12.5。

【真题·单选题】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是（　）。

A.市盈率估价模型不适用于亏损的企业

B.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业

C.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业

D.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业

【答案】D　【解析】市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。