资本市场效率及信息披露的重要性

（一）资本市场效率的概念

资本市场效率是指资本市场实现资本资源优化配置功能的程度。有效资本市场能够全面、系统、同步对市场信息做出反应，资本市场有效的外部标志有两个：

（1）市场信息能够全方位披露，对所有参与者都是开放的。

（2）市场价格迅速根据信息做出反应。

（二）有效资本市场的条件

有效资本市场的条件包括三个：

（1）理性投资参与者。投资者理性调整对证券市场预期，理性的预期决定股价。

（2）独立的理性偏差。每个投资者是独立的，预期的偏差是随机的。资本市场的容量足够大，并不是每个投资者都是理性的。预期有高有低、有乐观也有悲观，有很大一部分预期是非理性的。如果非理性预期能相互抵消，市场仍然是有效的。

（3）套利。非理性预期不是在任何时候都能抵消的，这时如果有专业投资者理性地重新配置资产组合，进行套利交易，就会使得证券价格趋于合理预期，使市场保持有效。

综上所述，只要有上述任何一个条件具备，资本市场就是有效的。

考点3

考情分析：2014年、2016—2018年。本考点内容非常重要，是历次考试的必考点，考生应当重点掌握，尤其是资本市场的三个效率层级。

命题角度：①有效资本市场的条件；②资本市场效率层级。

【真题·多选题】根据有效市场假说，下列说法中正确的有（　）。

A.只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的

B.只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的

C.只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的

D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的

【答案】ACD　【解析】导致市场有效的条件有三个：理性投资参与者、独立的理性偏差和套利。这三个条件只要有一个存在，市场就将是有效的。其中“理性投资参与者”是指所有的投资人都是理性的，故选项A正确；“独立的理性偏差”是指如果乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，则他们的非理性行为就可以相互抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的，故选项B错误，选项C正确；“套利”是指如果有专业的投资者进行套利，则就能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效，故选项D正确。

（三）资本市场效率层级

证券市场价格相关信息分为：历史信息、公开信息、内部信息。对应这三类信息，资本市场分为三个层级：弱式有效资本市场、半强式有效资本市场、强式有效资本市场。

【真题·多选题】甲投资基金利用市场公开信息进行价值分析和投资。在下列效率不同的资本市场中，该投资基金可获取超额收益的有（　）。

A.无效市场(www.xing528.com)

B.弱式有效市场

C.半强式有效市场

D.强式有效市场

【答案】AB　【解析】无效市场和弱式有效资本市场的股价没有反映公开的信息，因此利用公开信息可以获得超额收益。

【真题·多选题】在有效资本市场上，管理者可以通过（　）。

A.财务决策增加公司价值从而提升股票价格

B.从事利率、外汇等金融产品的投资交易获取超额利润

C.关注公司股价对公司决策的反映而获得有益信息

D.改变会计方法增加会计盈利从而提升股票价格

【答案】AC　【解析】在有效资本市场上，管理者不能通过改变会计方法提升股票价格，故选项D错误；管理者不能通过金融投机获利，故选项B错误；在有效资本市场中，财务决策会改变企业的经营和财务状况，而企业状况会及时被市场价格所反映，因此关注自己公司的股价是有益的，故选项A、C正确。

【真题·单选题】如果股票价格的变动与历史股价相关，资本市场（　）。

A.无效

B.弱式有效

C.半强式有效

D.强式有效

【答案】A　【解析】如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。故选A。

【真题·多选题】如果资本市场半强式有效，投资者（　）。

A.通过技术分析不能获得超额收益

B.运用估值模型不能获得超额收益

C.通过基本面分析不能获得超额收益

D.利用非公开信息不能获得超额收益

【答案】ABC　【解析】技术分析、基本面分析和各种估值模型在资本市场半强式有效的情况下都是无效的，各种投资基金不可能取得超额收益。半强式有效资本市场没有反映内部信息，所以可以利用非公开信息获取超额收益。