基准模型回归：民营参股与军工企业绩效提升的关系探究

本文根据已有数据，构建了以下回归模型来实证检验国有资本、民营资本和军工集团内部资本参股与军工企业绩效之间的关系：

本文以2007—2017年我国所有上市军工企业为初始样本，在具体回归中剔除了上市未满三年的企业以及样本期内ST企业和控制权发生转让的企业。最终经过筛选，获得109个军工企业样本，1 038个有效观测值，所有企业财务数据和股权信息等来自Choice与CSMAR数据库。考虑到股权结构对企业绩效的影响具有滞后性，回归过程中我们使用股东持股比例的t-1期值，这样同时可以控制模型可能的内生性问题。最后经过检验，我们采用非平衡面板固定效应模型进行实证回归分析。

表4报告了基于模型（1）的回归结果，列（1）回归结果显示，民营参股与军工企业集团内部参股均显著提升了军工企业的绩效，国有参股对军工企业绩效的影响在统计上不显著。

表4　民营资本、国有资本、军工内部资本参股与军工企业绩效

续表(www.xing528.com)

注：***表示p＜0.01，**表示p＜0.05，*表示p＜0.1；括号内数值为标准误。

列（2）汇报了中央军工企业组回归结果，列（3）为地方军工企业组回归结果。结果显示，地方军工企业混合所有制改革效果很不理想，地方军工企业集团内部参股显著降低了企业绩效，可能地方国资委出于地方经济与社会的需要，而不是从企业效率的角度引导参股。同样，我们设置了军工企业最终控制人哑变量state，如果军工企业为中央军工企业则state等于 1，否则为0。我们加入了各类参股股东持股量与军品企业最终控制人哑变量state的交互项，采用固定效应模型进行回归分析，从列（4）计量结果来看，中央军工企业集团内部资本参股对企业绩效的提升作用显著高于地方军工企业。

列（5）为以军品业务为主的军工企业回归结果，列（6）为以民品业务为主的军工企业回归结果。我们发现，民营参股与军工企业集团内部参股显著提升了以军品业务为主的军工企业的绩效，军工企业集团内部参股对以民品业务为主的军工企业绩效的影响在统计上不显著，这说明以民品为主的军工企业对军工企业集团内部资本的依赖性在降低。进一步设置军品业务哑变量business，如果军工企业以军品业务为主，则business等于1，否则为0。同样采用固定效应模型进行回归分析，结果列（7）显示，相比于以民品业务为主的军工企业，民营参股对以军品业务为主的军工企业绩效的影响更大。

另外，回归模型中控制变量的影响系数与前人研究一致，在此不做详细报告。