避免错误的评价与方法应用

(一)经济评价的静态方法

用于项目经济评价的不考虑资金时间价值的所谓静态方法实际上是不可靠的,原因正是因为没有考虑资金的时间价值。以前曾经采用的静态方法有以下几种。(张建国等,1997)

1.投资回收期法

投资回收期又称投资返本期。它是指项目投资后获得的净收入回收全部投资所需的时间,其单位通常用年表示。该方法认为投资回收期越短项目越好。投资回收期法常见的计算方法包括比率法和差额法。

(1)比率法计算投资回收期就是把总投资(包括基建投资和流动资金)与年净收益之比作为投资回收期。其公式为:

式中:T为投资回收期;I为投资总额;A为年净收益;CI为年收入;CO为年支出。

这个公式要求投资在初期一次投入,投资当年受益,而且年收入从开始起每年保持不变。实际上年收入不可能年年相等,因此在实际计算时,一般取达产后正常年份收入为代表,或取年平均收入计算。

(2)差额法计算投资回收期。差额法计算投资回收期,即从建设投资开始(或从投资开始)累加各年的净现金流量,直到把全部投资回收为止的时间。其计算公式为:

式中:At为第t年的净收入;(CI-CO)t为第t年的净收入;t为时间,t=1,2,3,…,T。

解方程,得到的t即为投资回收期。

利用上式计算投资回收期时,可直接用全部投资的现金流量计算表推算。当累计净现金流量等于零时或出现正值时的年份,即为项目投资回收期。其计算方法为:

静态的投资回收年限法的谬误在下例中可以简明地表现出来:方案1的初始投资为60万元,第1年净效益为10万元,第2年净效益为20万元,第3年净效益为20万元,第4年项目结束净效益为30万元;方案2的初始投资也为60万元,第1年净效益为30万元,第2年净效益为20万元,第3年净效益为15万元,第4年项目结束净效益为10万元。按照静态的投资年限法,方案1的初始投资为60万元,年均净效益为(10+20+20+30)/4=20万元,投资回收年限60万元/(20万元/年)=3年;方案2的初始投资为60万元,年均净效益为(30+20+15+10)/4=18.5万元,投资回收年限为60/18.5=3.2年,方案2的回收年限比方案1长,似乎方2不如方案1好。但是,让我们看看考虑资金时间价值时的情况。假设资金折现率为10%,那么方案1的净现值为:

方案2的净现值为:

显然,在考虑资金时间价值的情况下,方案2的净现值大于方案1,因此方案2比方案1优越。因为资金的时间价值是必须考虑的,所以不考虑资金时间价值的投资回收年限法的评价结果与正确的现值法的评价结果相反,只能证明不考虑资金时间价值的投资回收年限法的不可靠。

2.简单收益率法

投资收益率是指年收益与投资总额的比率。它表示单位投资创净收益的能力或获利能力,计算公式为:

式中:ROI为简单投资收益率;E为投资利润率或投资效果系数;I为投资总额;A为年净收益;M为年利率。

方案评价时,对于单方案,如ROI≥ROIC(基准收益率)或E＞EC(基准利润率)时,方案是可行的;ROI＜ROIC或E＜EC时,方案是不可行的。多方案比较时,ROI或E大的方案为优。但对互斥方案而言,要注意使用追加投资收益率法选优,而不用投资收益率法。

简单投资收益率或投资利润率同投资回收期一样,具有局限性,因此也应该避免使用。

3.追加(或差额)投资回收期及收益率法

追加投资回收期是指一个方案比另一个方案多支出的投资,用经营费的年节约额或年成本节约额逐年回收的回收年限表示。其倒数就是追加投资收益率,有时又称为比较投资效果系数。此法经常应用于技术改造和设备更新的经济评价。

静态追加投资回收期及收益率的计算。当两个方案产量相等,即Q1=Q2时,如I2＞I1、C′2＜C′1,则:

式中:T为追加投资回收期;E为追加投资收益率;I1、I2为第1、第2方案的投资;C′1、C′2为第1、第2方案的年经营费或年成本;ΔI为投资增加额;ΔC′为年经营费节约额或年成本节约额。(www.xing528.com)

(二)方法的错误应用

基于资金时间价值的益本比方法和内部收益率方法都是理论严密的正确方法,但不正确的应用也会造成错误的结果。

1.益本比方法必须采用增量分析

采用益本比方法时,尤其是在比较不同方案的优劣时,应该采用增量分析。如果不采用增量而用绝对量分析,很可能造成结果的错误。

请看亨利·马尔科姆·斯坦纳(2000)给出的一个例子:某州的高速公路部门正在试图对两个公路的噪音屏障方案进行比选。考虑到高速路对屏障物的特殊要求,我们应该选择木制或金属材料。

每种屏障的收益不同。这些收益涉及到降低噪音的有效性、屏障的美观度,以及对临近公路的房主进行的优先调查所确定的民意接受度。通过一些超出本篇范围的手段,收益被简化为以美元为单位的等额年金。每个备选方案的费用为初始成本和年维修费用,预计没有残值,寿命为20年,每km的净费用的收益如表12-1。

表12-1　公路噪音屏障方案收益比较

由于这是一个公益性项目,故不涉及到税收。两个方案通货膨胀的影响实际上是相同的。分析中使用10%的最低期望收益率。

图12-2表示了两个备选方案年维修费和年收益的代数和,方案1(金属方案)为2.21万美元,方案2(木材方案)为2.59万美元,这个代数和被称为净现金流。

图12-2　公路噪音屏障方案现金流

解:因为必须在两个方案中选择出一个来,我们首先无须将成本最低的方案1同不进行投资进行比较,效益成本比为:

效益成本比大于0,说明进行投资比不进行投资好。然后再将成本较高的方案2与方案1相比较,具体方法是计算方案2相对于方案1的增量成本和效益(即图12-2中的方案2-1),增量效益成本比为:

结果说明方案2比方案1的增量收益现值超过了增量成本的现值,因而选择方案2。这是用正确方法得到的正确答案。

现在,让我们来看看,如果用一个不正确但是使用广泛的方法来计算会发生什么。这个方法就是,计算出每个备选方案的收益与成本比:

方案1的为:

方案2的为:

用不正确的评价标准选择出方案1(金属)而不是方案2(木材),因为金属方案的收益与成本之比为1.24,而木材方案的收益与成本之比仅为1.20。

为了弄清楚该方法的不正确性,我们来计算一下方案1、方案2和方案2-1的净现值:

通过该指标,方案2被选择,因为其净现值较大。

通过这个增量指标,因增量净现值的结果为正,方案2同样被选择,证实了增量收益与成本之比分析法的结果。(注意36713-35959=754)。

2.内部收益率方法必须采用增量分析

同样,内部收益率法也应该采用增量分析,绝对量分析有可能造成错误的结果。