投资方案评价的方法与步骤

对投资方案进行评价和选择是投资决策过程的关键环节。这就要涉及评价方法的正确选用，下面介绍几种常用的评价方法。

1.回收期法

投资回收期

从项目投建之日起，用项目各年的净收入将全部投资收回所需的年限。

投资回收期是指从项目投建之日起，用项目各年的净收入将全部投资收回所需的年限。投资回收期满足下列公式：

式中：NCFt表示第t年的净现金收益量；I为初始投资总额；t为年数；n即为投资回收期。

式（8-4）适用于项目寿命期内年净现金收益量不等的情况，因此应用该式求回收期只有采用逐次推算的方法。

为了计算简便，可假定各年的投资收益相等，即先计算项目使用期内的年均投资回收额，再以此计算项目的投资回收期。其计算公式为：

式中：NCF为年平均投资回收额；I为初始投资总额；n即为投资回收期。

式（8-5）中的年均投资回收额有两种确定方式：一种是以年均现金净流量即税后利润与折旧之和作为年均投资回收额；另一种是以年均税后利润额作为年均投资回收额。

在采用投资回收期法评估投资方案的经济效益时，常需要适用于一个部门或行业的基准投资回收期作为衡量的尺度。当项目方案的投资回收期短于基准投资回收期时，该项目是可行的；反之，则不可行。然后再从多个可行方案中，选择投资回收期最短的方案。

该评估方法的优点是计算简便，容易理解；缺点是没有考虑货币的时间价值，没有考虑项目整个寿命期的盈利能力，而在投资回收完毕后，各项目的使用期长短及提供的净现金流入量水平还有很大差别。

2.净现值法

净现值

投资项目的现金流入量现值减去现金流出量现值后的差额。

企业进行投资的目标是使其市场价值最大化，即一项投资方案是否可取，首先要看它能否增加企业的市场价值。由于企业的市场价值实际上是企业未来净现金流的现值总和，只有在由投资项目带来的现金流入量现值大于现金流出量现值时，投资才会增加企业的市场价值。投资项目的现金流入量现值减去现金流出量现值后的差额即为投资项目的净现值，用NPV表示，可由下式计算：

式中：It表示投资项目在第t期的现金流入量；Ot表示投资项目在第t期的现金流出量；i表示资金成本（贴现率）；t表示投资方案的寿命。

显而易见，只要NPV大于零，投资就能提高企业的市场价值，投资方案就是可行的；NPV等于零表明投资收益与成本现值相等，投资对企业的市场价值没有影响，投资方案不可取；当NPV小于零时，说明投资收支不抵，非但不能产生效益，反而会使企业的市场价值减少，投资方案必须放弃。(www.xing528.com)

需要说明的是，很多情况下企业都是一次性投资，而以后每期都有一定的收益，那么计算净现值的式（8-6）可改写成：

式中：NCFt表示第t期期末的净现金收益量；C0表示投资开始时的净现金投入量；i表示资金成本（贴现率）；t表示投资方案的寿命。

式（8-7）的情况是除了投资开始有C0的净现金投入量外，以后投资寿命内每期都没有资金投入，而这也正是一般企业所面临的实际投资情况。

例8.1 假定某投资方案的净现值投资量为15 000元，第一年末的净现金收益为9 000元，第二年末的净现金收益为7 000元，第三年末的净现金收益为5 000元，贴现率为10%。问该方案的净现值是多少？该方案可否接受？

净现值为正，说明这个方案是可以接受的。

从上面这个例子我们可以看出，用净现值法评估投资方案有如下特点：净现值法反映了货币的时间价值，即反映今天持有货币的价值大于未来持有相同数量货币的价值。更进一步，根据式（8-6）、式（8-7）均可知贴现率i是以复利形式计算的，即用本金和前期累计利息总额之和进行计息，因而时间越往后，投资收益贴现后被折掉的部分就越大。由此可知，在现金流量相同的情况下，投资见效快的方案更好。另外，净现值法评估投资方案主要取决于投资方案的收益、成本等客观因素，一般不以投资决策者的主观意志为转移。但必须注意的是，贴现率的设定是决定一项投资方案是否可行的重要环节。一般来说，投资方案的贴现率是由投资所需的资金成本决定的。

3.内部收益率法

内部收益率

使投资项目的净现值为零的贴现率。

内部收益率法是净现值法的延伸。通过对净现值法的介绍，我们知道一个方案的净现值大小与资金成本有关。如果投资方案的资金成本（贴现率）较高，在其他条件不变的情况下，项目方案所获取的净现值就会较小；反之，净现值较大。所以，当资金成本（贴现率）上升到一定程度，净现值会为零。所谓内部收益率，就是使投资项目的净现值为零的贴现率。因此，内部收益率可以根据下列方程式来确定。

式中：NCFt表示第t年的净现金流量；n为项目的寿命长度；I为初始投资总额；r*为内部收益率。

在已知投资方案的项目寿命年限、各年的净现金流量和项目初始投资的条件下，可利用式（8-8）求解方案的内部收益率r*。

显然，如果n大于1，其计算过程是较为复杂的。当净现金收益为一系列不等的数值时，可以使用试算法求内部收益率，即先任意选一个贴现率并评估净现金流量的现值，如果现值大于成本，就提高贴现率再计算现值；如果现值小于成本，就降低贴现率再计算。通过对贴现率的逐步调整，最后就能够得出内部收益率。

采用内部收益率法进行投资方案评价的判别准则是什么？

采用内部收益率法进行投资方案评价和决策，必须始终把内部收益率同资金成本相联系。其判别准则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果按方案计算出的内部收益率大于企业的资金成本或资金市场价格，方案即是可以接受的；如果内部收益率等于资金成本，则表明投资项目仅能收回投资，无盈利可言，故方案不可取；如果内部收益率小于资金成本，则项目收益不能抵偿成本，故方案应予拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，内部收益率大于资金成本且数值最高的方案为最优。

比较净现值法和内部收益率法，可以看出后者只是前者在净现值等于零时的一种特例，而且它们在确定各自方案变量的内部关系时还具有一种互逆的特征。可见，净现值法是先按等于或高于企业的资金成本来确定方案的贴现率，并以此为标准来计算项目使用期内净现金流量的现值；而内部收益率法则是在假定净现金收益现值等于净现金投资现值的前提下确定一个贴现率，再以此与实际的资金成本进行比较来判断方案优劣。显然，前者的贴现率是现实的，且计算过程简便，并可根据资金成本或资金市场价格进行灵活调整；而后者的贴现率既不现实，又计算繁琐，调整不便。因此，在投资方案评价中，净现值法比内部收益率法应用更普遍。