下面我们来看一下腾讯的股价。
图3-7 腾讯的股价变化（2014—2018年）
从图3-7来看，腾讯股价现在不是历史最高点，当然也不是最低点。很多媒体都有用某一家企业股价涨到什么程度和跌到什么程度作为噱头，但其实我们说股价的高低走势不完全和企业的利润有关系，股价变化的因素是非常多样和复杂的。
我们只能说，企业盈利性好、现金流好、成长性好，这样的企业抗跌，具有长期投资的价值。但我们不能说，股价跌了，企业就不好了，股价在涨，企业就一定好。好的股票会稳定增长，但也可能会经历调整和震荡。
在市值分析的指标中，市盈率非常重要。我们根据2018年11月20日腾讯的股价281.6元，2017年基本每股收益7.6元来计算，腾讯的市盈率为37.05倍（281.6÷7.6=37.05）。
通常情况下，企业的市盈率在20倍左右是相对稳健的，但互联网企业的市盈率相对较高，如果达到了40倍左右，就是一个比较高的数字了。按照2018年2月28日腾讯的股价466元，2017年基本每股收益7.6元来计算，腾讯的市盈率为61.32倍（466÷7.6=61.32）。
所以腾讯股价下跌是很正常的情况。
如果腾讯的股价现在还是466元，那相当于我们投资腾讯这家企业，单靠腾讯赚的钱分红，在盈利全部分配的情况下，要61.32年才能回本。
那么我们说，腾讯的股票跌到什么程度，就算是赔钱贱卖自己的股票了呢？
2017年腾讯的每股净资产为26.96元，当腾讯的股价低于26.96元的时候，那腾讯就是在贱卖自己的股票。按照2018年11月20日腾讯的股价281.6元来计算的话，腾讯的市净率=281.6÷26.96=10.45倍。也就是说，腾讯现在估值还是很高，成本是1元的净资产现在卖10.45元。
对于股价的涨跌，我们不要过于兴奋或者恐慌，而要冷静地分析企业的真实价值。我们应该在价格低于价值的时候买入，在价格高于价值的时候卖出。所以，能准确判断企业价值的人才是投资达人。
2011年3月28日之前，马化腾拥有腾讯11.16％的股份（上市之初是14.43％）。2017年10月13日，马化腾拥有腾讯8.63％的股份。在6年多的时间里，马化腾减持2.53％的腾讯股份。据猎云网统计，从2004年腾讯上市至今，马化腾累计出售腾讯股票40次，共出售股票1.5亿股，套现金额约为217.7亿港元（见图3-8）。
图3-8 马化腾出售腾讯股票的时间及金额
通常情况下，对很多企业来讲，高管套现企业的股票都是不好的信号，那我们说是不是马化腾对腾讯不看好，所以要及时套现呢？其实并不是这样的。
马化腾与投行签了对赌协议，具体的内容是：若两年后腾讯的股价低于67.8港元，那么投行承担股价下跌的损失；反之，若腾讯的股价高过67.8港元，马化腾则需要将自己的股份以67.8港元出售，让对方获利。(www.xing528.com)
所以对赌的日期到了，马化腾就要分批抛售股票，让投行获利。2011年3月28日，马化腾以67.8港元/股的价格向投行出售了200万股腾讯股份，而当时腾讯的市价为195.2港元/股。这就是这几年马化腾频繁套现的主要原因。
对赌协议是很多创业企业的“坑”，但有的时候，企业家还不得不“跳”。因为那个时候，多数企业家面对资本是弱势的一方。这就有点像鲤鱼跃龙门，跃过去的虽然会损失些金钱，但换来的是企业更好的发展；跃不过去的，企业也就这样“死掉”了。
2006年，三家资本给了湖南太子奶集团生物科技有限责任公司（以下简称“太子奶”）投资了7300万美元，并且与“太子奶”签署了一份对赌协议。协议约定在投资后的三年内，如果“太子奶”的业绩增长不足30％，创始人李途纯将失去对公司的控制权。结果业绩目标没实现，李途纯出让其所持的全部股权，“太子奶”破产重整。所以资本的钱并不是那么好拿的，我们通常只看到了企业家光鲜的一面，却没人在乎他们背后所付出的代价。
这时候我们再来思考一个问题，腾讯是不是一家值得投资的企业呢？
答案是肯定的，但我们投资的时点很重要！如果你在腾讯市盈率飙到60倍的时候再去投资，那一定是不划算的。但如果腾讯在盈利情况如此好的情况下，市盈率跌到了20倍左右，那就很值得投资了。我们不知道这个时间点什么时候到来，也不知道到底会不会有如此低点的时候，估计到这个时候，腾讯就会回购自己的股票了。
为什么我们说市盈率在20倍左右的时候，腾讯就值得投资了呢？我们以投行的角度来进行分析。腾讯2009年与投行签订了对赌协议，2009年腾讯的基本收益是2.86元。我们根据2009年腾讯的基本每股每股收益推算出签订对赌协议时约定的市盈率为23.71倍（67.81÷2.86=23.71）。
当然，具体的数据属于商业机密，所以我们这里只能做推算，供大家参考。参考的意义在于，签对赌协议的时候，我们不仅仅要考虑市盈率的水平，还要考虑企业未来的增长率。要把未来业绩增长率的部分考虑进去，否则就亏大了。因为决定企业价值的核心因素有两个，一个是市盈率，另一个就是盈利能力。
我们再看一下，按照23.71倍的市盈率对腾讯每股股票进行估值，腾讯股票的价格见表3-61。
表3-61 腾讯的基本每股收益及每股估值推算（按23.71倍市盈率，2009—2017年）
注：数据来源于年报，修约并保留两位小数。
如果按照20倍的市盈率估值，腾讯的股价如表3-62所示，我们刚刚讲过，这个时候腾讯的股票是最值得投资的。
表3-62 腾讯的基本每股收益及每股估值推算（按20倍市盈率，2009—2017年）
注：数据来源于年报，修约并保留两位小数。
这样腾讯的财报我们就解读完了，当然我们只是截取了其中比较重要的一部分来给大家分析，如果你想深入了解企业的情况，就一定要多读，熟能生巧。
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