小米刚刚上市的时候，笔者的一个学生提出了这样的问题：“老师，你觉得小米这家公司如何？你会买他们公司的股票吗？”
当时笔者给他的答案是：“小米这家公司很好，前景也很不错，但我不会买小米的股票。”
这个学生就问笔者：“这是为什么？”
这是因为，笔者的投资习惯是买盈利且分红企业的股票。笔者是财务人员出身，财务这个职业本身也是相对保守的。小米、京东都是很好的企业，但目前盈利性还不好，这样的股票适合激进型的投资者。下面笔者就从股东回报及企业估值的角度分析一下京东、苏宁和沃尔玛。
京东因为现在还在亏损，所以权益净利率是负数，如果你是依赖企业分红的股东，那投资京东是很失望的，因为没有盈利就没法分红。如果你是豪赌型的投资者，那京东就是很合适的投资对象，毕竟京东的市场份额很大，成长速度也很快。
苏宁权益净利率的情况，我们看表3-49。
表3-49 苏宁的权益净利率（2008年—2018年上半年）
注：数据来源于年报。
笔者前面讲过，2012年之前苏宁的日子都是很好过的，投资苏宁的回报率也非常高。苏宁2008年的权益净利率达到了31.60％的水平（见表3-49），这也是它权益净利率达到的最高水平。这意味着，股东投资100元给苏宁，可以获利31.6元。但人无千日好，花无百日红，任何一家企业都不可能永远在行业中处于不败的地位。老话说，三十年河东，三十年河西，现在科技的飞速发展使更新换代的频率被极大地提升，哪怕说十年河东、十年河西也不为过。2017年的时候，苏宁的权益净利率就降到了5.76％的水平。也就是说，股东投100元，苏宁现在只能回报5.76元。
那么沃尔玛的情况如何呢？我们看一下表3-50。
表3-50 沃尔玛的权益净利率（2013—2018年）
注：数据来源于wind。
沃尔玛股东的投资回报率还是非常可观的，2012年度（截止日期为2013年1月31日）可以达到23.02％的水平，但2017年度（截止日期为2018年1月31日）则降低到了12.67％的水平，相当于降低了一半。
为什么沃尔玛股东的投资回报率会降低呢？主要原因是，权益净利率=总资产净利率×[1÷（1-资产负债率）]，而从2013年到2018年，沃尔玛的总资产净利率降低了将近一半的水平，2013年1月31日的数据是8.57％，2018年1月31日的数据是4.89％（见表3-51）。
表3-51 影响沃尔玛权益净利率的相关指标（2013—2018年）(www.xing528.com)
注：数据来源于wind。
从表3-52中我们可以看出来，真正让沃尔玛总资产盈利能力降低的原因不是资产管理效率的下降，而是销售净利率的降低，因为总资产净利率=销售净利率×总资产周转次数。截至2013年1月31日，沃尔玛的销售净利率为3.78％，而2018年1月31日的数据是2.10％。
表3-52 影响沃尔玛总资产净利率的指标
注：数据来源于wind。
虽然沃尔玛的盈利能力在降低，但毕竟还是在盈利，而且经营现金流量也是正数，企业还不存在比较重大的财务风险。
对比而言，京东的业务长久来看是无法持续的，苏宁靠投资收益来提升利润虽然让财务报表显得比较好看，但终究不是长久之计，任何一家企业都必须实现真正的盈利。只有依靠经营活动产生正的现金流量才是企业最健康的状态。
再给大家看看美国亚马逊公司（以下简称“亚马逊”）的几个财务指标。为什么要谈到亚马逊呢？因为这家在2018年世界五百强企业中排名第18位的企业，当初也是一家烧钱烧出来的企业。亚马逊1995年成立，亏了20年后，到了2015年终于开始盈利。京东的股东看到亚马逊，可能会对京东更有信心一些。
表3-53 亚马逊的盈利指标分析
注：数据来源于wind。
从表3-53披露的数据来看，亚马逊的毛利水平是非常高的，2017年达到了37.07％。而同年沃尔玛的毛利率是25.37％，京东的是14.02％。更重要的是，2012—2017年期间，亚马逊的毛利率提升了12.32％。
2018年3月，北京市消费者协会官网显示，北京市消费者协会2017年在亚马逊购买了19种比较试验样品，其中有9种不达标，不达标率为47.4％。所以对亚马逊来说，毛利率的高低和产品质量并没有多大关系，亚马逊毛利率提升的主要原因在于，亚马逊向第三方卖家提供了云计算和广告业务，而这是亚马逊利润的主要来源。
与亚马逊的自有商品相比，第三方销售对亚马逊来说更有利可图，因为这些商家需要使用亚马逊的履单服务，并且需要在平台上打广告来吸引流量和关注。目前亚马逊有一半的销售来自于第三方卖家，从这点来看，京东未来的盈利突破点也许不在用户身上，而是在商家身上。
最后笔者想说的是，中国的电商其实很苦，这主要是因为竞争太激烈了，在这样的竞争格局中，想获利很难。亚马逊熬了20年才开始盈利，我们期待京东早日开始盈利，期待中国的电商走过这段高速增长期后，进入一个良好的、有序竞争的阶段，为客户提供更好的产品与服务，为股东提供更高的投资回报。毕竟对于任何一家企业与投资者而言，赚钱才是硬道理！
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