杜邦分析体系：优化企业经营状况的一种财务分析方法

杜邦分析体系，又称杜邦分析法、杜邦财务分析体系，简称杜邦体系。它是利用各主要财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营成果进行综合系统评价的方法。

该体系是以权益净利率为龙头，以资产利润率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益净利率的影响。

权益净利率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，说白了就是看企业销售产品能不能赚钱、周转效率高不高、有没有财务杠杆。再往下分解：

销售净利率=净利润÷营业收入

总资产周转率=营业收入÷总资产

权益乘数=总资产÷股东权益

我们来看一下杜邦分析体系的基本框架图，具体看一下图2-6。

图2-6　杜邦分析法的基本框架

销售净利率是对利润表的概括，营业收入在利润表的第一行，净利润在利润表的最后一行，二者相除可以概括企业全部的经营成果。

权益乘数是对资产负债表的概括，表明资产、负债和股东权益之间的比例关系，可以反映企业最基本的财务状况。

总资产周转率把利润表和资产负债表联系起来，使权益净利率可以综合整家企业的经营活动和财务活动的业绩。

总资产净利率是指公司净利润与平均资产总额的百分比。该指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。该指标越高，表明公司投入产出水平越高，资产运营越有效，成本费用的控制水平越高。该指标体现出企业管理水平的高低。

中国的上市公司权益净利率如果能达到20％就算不错，极少有能超过30％的。达到20％，意味着作为股东的你，投资100元，企业每年给你赚20元。

那到底是什么引发了杜邦分析体系的变动呢？让我们来看一下杜邦分析体系的驱动因素。首先，是权益净利率的驱动因素分解。

根据表2-4、2-6、2-9和图2-6，ABC公司本年权益净利率=4.5333％×1.5×2.0833=14.17％，上年权益净利率=5.614％×1.6964×1.9091=18.18％，权益净利率变动=14.17％-18.18％=-4.01％。

所以与上年相比，ABC公司股东的报酬率降低了，公司整体业绩不如上年。影响权益净利率变动的不利因素是销售净利率和资产周转率下降；有利因素是财务杠杆提高，但财务杠杆增加的同时，企业财务风险也在加大。(www.xing528.com)

其次，我们利用连环替代法可以定量分析它们对权益净利率变动的影响程度：

按本年销售净利率计算的上年权益净利率=4.5333％×1.6964×1.9091=14.68％，销售净利率变动的影响=14.68％-18.18％=-3.50％。

按本年销售净利率、资产周转率计算的上年权益净利率=4.533％×1.5×1.9091=12.98％，资产周转率变动的影响=12.98％-14.68％=-1.70％。

财务杠杆变动的影响=14.17％-12.98％=1.19％。

可以看出，权益净利率下跌主要是因为销售净利率下降得比较厉害，它使权益净利率降低了3.50％。其次是因为总资产周转率有所下降，它使权益净利率降低了1.70％。有利因素是权益乘数提高，使权益净利率增加了1.19％。不利因素超过有利因素，所以权益净利率减少了4.01％。由此，应该特别关注销售净利率的降低及其原因（见图2-7）。

图2-7　影响杜邦分析体系变动的因素

杜邦分析体系，即传统财务分析体系，有其局限性：

首先，计算总资产净利率时，总资产与净利润不匹配。总资产是全部资产提供者享有的权利，为公司提供资产的人包括股东、有息债券的债权人和无息负债的债权人，有息债券的债权人和无息债券的债权人均不要求分享收益；而净利润则是专属于股东的。因此，需要计量股东和有息负债债权人投入的资本，并且计量这些资本产生的收益，两者相除才是合乎逻辑的资产报酬率，才能准确反映企业的基础盈利能力。

总资产净利润率=净利润÷资产平均总额。但总资产净利率并不能最终决定或是衡量企业的获利能力，还要结合多项其他的关键指标才能对企业的营运现状做评估，如经营杠杆、财务杠杆等。

其次，没有区分有息负债和无息负债。我们必须区分有息负债与无息负债，利息与有息负债相除，算出来的才是实际的利息率。用有息负债与股东权益相除，可以得到更符合实际的财务杠杆。例如，万科集团2018年6月30日的资产负债率是84.70％，但是它的有息负债只占负债总额的12.36％，所以要知道万科集团真实的财务杠杆情况，就必须进行进一步的计算。而万科集团大部分负债都不需要支付利息，这是非常厉害的。

再次，没有区分经营活动损益与金融活动损益。就是企业的净利润中，哪些是靠自己在主营业务挣来的，哪些是靠金融投资赚来的。对于一家做实体的企业来讲，靠金融投资赚来的钱，都是不可持续的，靠主业才是硬道理。

虽然杜邦分析体系有一定的局限性，但我们如果只想了解一家企业大致的经营状况，用杜邦分析体系进行分析已经足够。

最后讲一件有意思的事儿，杜邦分析体系的发明者并不是杜邦公司的财务人员，而是杜邦公司的一名销售员。

所以，专业不代表能力，要想做好财务分析，必须先做好业务分析。业务是财务的基础，企业没有好的业务数据，就没有好的财务结果。财务与业务是因果关系，业务是因，财务是果。