财务杠杆效应及其对企业的影响

（一）财务杠杆的含义

不论企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。当息税前利润增大时，每1元收益所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的收益；反之，当息税前利润减少时，每1元收益所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的收益。这种由于债务的存在而导致普通股股东的收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆。

【例5-14】甲公司准备筹集资本400 000元，有两个方案可供选择：全部通过发行普通股筹集；发行普通股筹集资本240 000元，发行债券筹集资本160 000元，债券的票面利率为10%。企业的所得税税率为33%。当投资报酬率分别为8%和12%时，普通股收益率是多少？

解：计算过程如表5-7所示。

表5-7　单位：元

通过表5-7可以看出，投资报酬率的变化会带来息税前利润的变化。在其他条件不变的情况下，当投资报酬率由8%上升至12%，息税前利润由32 000元上升至48 000时，财务杠杆的运用即采用方案Ⅱ筹集资本使企业普通股收益率（8.93%）超过未运用财务杠杆的方案Ⅰ（8.04%）；但当投资利润率（8%）小于债务利息率（10%）时，运用财务杠杆则会降低企业的普通股利润率，低于未运用财务杠杆的情况。

（二）财务杠杆的计量

从上述分析可知，只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，需要对财务杠杆进行计量。对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数（或财务杠杆度）。所谓财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为

式中，DFL为财务杠杆系数；ΔEPS为普通股每股收益变动额；ΔEBIT为息税前利润变动额。

上述公式可推导如下

式中，I为基期利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股的股份数；D为基期的年优先股股利；EBIT为基期的息税前利润；ΔEBIT为息税前利润变动额；EPS为基期的普通股每股收益；ΔEPS为普通股每股收益变动额。(www.xing528.com)

【例5-15】甲、乙两个企业经营业务相同，长期资本总额相等，都是1 000万元。资本结构不同，其中甲企业负债比例为20%，债务利率5%，发行在外普通股的股份数为80万股，每股面值10元；乙企业负债比例为60%，债务利率10%，发行在外普通股的股份数为40万股，每股面值10元。两个企业的所得税税率都是33%。假设2018年甲、乙两个企业的息税前利润均为100万元，2019年两个企业的息税前利润均预计增长20%，试分析甲、乙企业每股收益的变动情况。

解：甲企业，

乙企业，

也可以通过列表计算，如表5-8所示。

表5-8　单位：万元

续表

（三）财务杠杆与财务风险的关系

财务风险是指企业为取得财务杠杆效应而利用负债资本时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆效应，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股收益就会下降得更快。

通过例5-15计算结果表明，在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆程度越高，财务风险也越大。