资本成本的个别计算方法

资本成本的计算受不同的筹资方式的影响。每一种筹资方式都有着特定的成本，同时，企业在日常生产经营活动中所需的资本往往是由多种筹资方式组合而成的。因此，我们先分析个别资本成本的计算，并在此基础上进一步计算企业的加权平均资本成本，最后讨论边际资本成本的计算方法。

个别资本成本是指各种筹资方式的资本成本。其中主要包括银行借款资本成本、债券资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本。前两者统称债务资本成本，后三者统称权益资本成本。债务资本成本和权益资本成本的计算有较大的差别。

（一）债务资本成本的计算

债务资本成本主要有长期借款资本成本和债券资本成本。利息费用是债务成本的最基本内容，按照国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利息一般允许在企业所得税前支付，因此，企业实际负担的利息为：利息×（1-所得税率）。

（1）长期借款资本成本。企业长期借款的成本一般由借款利息和银行手续费两部分组成。银行借款的年利息费用直接构成了它的资本成本。可按下列公式计算

式中，KL为长期借款资本成本；I为年利息费用；T为企业所得税税率；PL为长期借款本金；F为长期借款的资本筹集费。

上列公式还可写成如下形式

式中，I为借款年利率；f为筹资费用率。

【例5-1】甲公司取得长期借款150万元，年利率为10%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本。借款的筹资费用率为0.2%，企业所得税税率为33%。这笔长期借款的资本成本是多少？

长期借款的资金筹集费主要是借款手续费，一般数额很小，也可忽略不计。这时，长期借款资本成本可按下列公式计算

KL=i（1-T）

仍用例5-1资料。长期借款的资本成本为

KL=10%×（1-33%）=6.7%

上述计算长期借款的资本成本的方法比较简单，但缺点在于没有考虑资金的时间价值，因而这种方法的计算结果不是十分精确。如果对资本成本计算结果的精确度要求较高，可用计算借款现金流量的办法确定长期借款的税前成本，再计算长期借款的税后资本成本。公式为

仍用例5-1资料。长期借款的资本成本为

运用逐步测试法和内插法计算，KL=10.055%

计算税后的长期借款成本为KL=10.055%×（1-33%）=6.74%

（2）债券资本成本。债券成本中的利息也在所得税前列支，但发行债券的资本筹集费用一般较高，应予以考虑。债券的资金筹集费一般包括发行债券的手续费、债券注册费、印刷费以及上市推销费用等。

债券的发行价格有面值发行、溢价发行、折价发行三种，这些价格的区别体现了债券的票面利率与市场利率之间的关系。无论债券以什么价格发行，债券利息都应按面值（本金）和票面利率确定，但债券的筹资额应按具体发行价格计算，以便正确计算债券的资本成本。债券资本成本的计算公式如下

式中，Kd为债券资本成本；I为债券的年利息；T为企业所得税税率；Pd为按发行价格计算的筹资额；f为债券筹资费用率。

【例5-2】甲公司发行面额为400万元的5年期长期债券，发行价格350万元（折价发行），票面利率10%，发行费用占发行价格的6%。公司所得税税率为33%。则该债券的资本成本可计算如下

若考虑资本的时间价值，债券资本成本是指债券发行时收到的现金净流量的现值与债券期限内发生的现金流出量的现值相等时的折现率。其计算公式为

仍用例5-2资料。债券的资本成本为

运用逐步测试法和内插法计算，Kd=15.36%

计算税后的债券资本成本为：Kd=15.36%×（1-33%）=10.29%

在实际中，由于债券利率水平通常高于长期借款，同时债券发行费用较高，因此，债券资本成本一般高于长期借款资本成本。

（二）权益资本成本的计算

权益资本成本主要有优先股资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本等。权益资本成本也包括两部分：一是投资者的预期投资报酬；二是资本筹集费。由于投资报酬不是事先规定的（优先股除外），要由企业的经营效益决定，所以，权益资本成本的计算具有较大的不确定性。另外，与债券利息不同，股票的股利是以所得税后净利支付的，不会减少企业应缴的所得税。因此，权益资本成本的计算方法不同于债务资本成本。各种权益形式的权利责任不同，计算方法也各不相同。(www.xing528.com)

（1）优先股资本成本。公司发行优先股筹资需支付发行费用，并且优先股股利通常是固定的，其支付须在缴纳所得税后进行，不具有所得税的抵减作用。因此，可以把优先股股利视为一种永续年金，无论考虑资本的时间价值与否，优先股资本成本都可按下列公式计算

式中，Kp为优先股资本成本；D为优先股年股利；P为优先股筹资额；F为优先股筹资费用率。

其中，优先股筹资额应按优先股的发行价格确定。

【例5-3】甲公司发行优先股总面额为100万元，其实际发行所得为150万元，筹资费用率为实际发行所得资本的6%，合约规定年股利率为15%。则优先股的资本成本是多少？

由于优先股股利在税后支付，而债券利息在税前支付，并且当公司破产清算时，优先股持有人的求偿权在债券持有人之后，故其风险大于债券。因此优先股资本成本明显高于债券资本成本。

（2）普通股资本成本。普通股资本成本的确定方法，与优先股资本成本基本相同。但是，普通股的股利一般不是固定的，它将随公司经营状况的变动而变动。普通股筹资风险最大，其资本成本也最高。鉴于普通股的特点，其成本很难确定。实务中，普通股资本成本的确定方法有以下三种：

第一种，折现现金流量法。这种方法是以普通股股票投资报酬率不断提高为假设前提来计算普通股资本成本。公司发行普通股时，所筹集的资本额是按股票发行价格扣除筹资费用后确定的。如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行普通股的资本成本为

式中，Kc为普通股资本成本；D1为普通股第一年股利；Pc为普通股筹资额；f为普通股筹资费用率；g为普通股股利的预计年增长率。

【例5-4】甲公司发行面值为1元的普通股500万股，每股发行价格1.5元，筹资费用率为全部发行所得资本的5%，第一年股利率为10%，以后每年增长6%。普通股资本成本率是多少？

第二种，资本资产定价模式。采用现金流量法是假定普通股年股利增长率是固定不变的。事实上，许多公司未来股利增长率是不确定的。因此，可采用资本资产定价模式，通过风险因素加以调整，确定普通股资本成本。

资本资产定价模式的计算公式是

式中，Kf为无风险投资报酬率；Km为证券市场上组合证券的平均期望报酬率；β为发行股票公司所在行业的风险系数。

这个计算公式表明的内容是普通股资本成本等于无风险投资报酬率加上风险系数调整后的风险报酬。风险系数越大，资本成本就越高。公式中尤以β系数较难确定，一般以公司历史的风险收益为基础或以预期的风险收益为基础加以确定。在国外，一些大公司的β系数一般由专业的公司计算并加以公布。

【例5-5】友邦公司普通股股票的贝他系数为1.2，政府发行的国库券年利息率为8%，证券市场上普通股平均报酬率为12%，则普通股资本成本是多少？

解：Kc=8%+（12%-8%）×1.2=12.8%

第三种，债券收益加风险收益率法。此方法是根据“风险和收益相配合”的原理来确定普通股资本成本的。由于普通股股东的投资风险大于债券投资者的投资风险，所以，可在债券投资收益率的基础上加上一定的风险报酬来确定普通股的资本成本。具体计算公式为

式中，RPC为普通股股东承担更大风险所要求的风险报酬率；Kd为债券成本。

该公式的难点在于风险报酬率的计算。通常风险报酬率可凭经验估计，一般认为，某公司普通股的风险报酬率要高于本公司发行债券利息率的4%～6%。风险报酬率受资本市场利率的影响，市场利率较高时，风险报酬率较低；反之，则较高。

（3）留存收益资本成本。一般企业都不会把全部收益以股利的形式分给股东，所以留存收益是企业资本的一种重要来源。公司的留存收益是由公司税后净利润形成的，从性质上来讲它属于普通股股东。对企业而言，可以选择将税后利润作为现金股利发放，也可以用作本企业或其他企业的投资，但无论是哪一种选择都会使股东付出代价。一般而言，人们将留存收益视同普通股股东对企业的再投资，股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样，也要求有一定的报酬。因此，留存收益也要计算资本成本。留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。其计算公式如下

式中，Kr为留存收益资本成本；D1为普通股第一年股利；Pr为留存收益筹资额；g为普通股股利的预计年增长率。

【例5-6】甲公司现有普通股500万元，当年预计股利率是10%，估计未来股利每年递增6%，为了扩大生产规模，公司准备再筹资50万元。公司现有可分配的利润50万元。该公司可有以下两种选择，请问甲公司应选择哪一种？

①50万元全部作为现金股利发放，另外增发50万元普通股（假设普通股按面值发行），发行费率为5%。

②50万元作为留存收益资本化。

解：第一种情况下，可计算甲公司增发普通股的资本成本为

第二种情况下，可计算甲公司留存收益的资本成本为

可以看出，两种方式仅仅表现为筹资费用的差别。

在公司全部资本中，普通股以及留存收益的风险最大，要求报酬相应最高，因此，其资本成本也最高。