提升事实金融行业的开放程度

以事实金融开放度来测量金融一体化程度着眼于衡量一经济体的金融、资本市场与国际金融市场的事实层面的一体化程度。参考前人的做法，我们采用三种事实金融开放度的测算方法，即IFIGDP法、GEQY法、EQSH法。^[5]其中IFIGDP法衡量一国的投资性资产占该经济体GDP的比例；GEQY法衡量一经济体的股权投资和外国直接投资占本经济体GDP的比例；EQSH法衡量一经济体的股权投资占本经济体GDP的比例。图7.5—图7.7展示了从2001至2017年由事实金融开放度的这三种测算方法得出的结果。

图7.5　2001—2017年事实金融开放度（IFIGDP指标）

注：此处的东盟10国显示的是东盟10国的平均事实金融开放度指数，东盟10国包括文莱、缅甸、柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南。IFIGDP=(FA+FL)/GDP
数据来源：国际货币基金组织提供的国际金融统计数据库和作者的计算。

图7.5展示了事实金融开放度——IFIGDP指标计算结果，东盟10国的金融一体化程度排名最高，其事实金融开放度指标在2014年以前保持在3.5上下波动，2014年以后呈上升态势，之后三年的IFIGDP都在4以上，且2017年相比2016年有所提高。东盟的开放指数不断上升可能是由于其局势逐渐稳定，着力于经济的发展。美国、日本和韩国在2017年也有较大增幅，这与各国在2017年持有国际投资资产和负债均有所增加有关；中国和印度则与2016年基本持平。对中国而言，2017年的跨境投资资产和负债持有量的增长率都与当年GDP的增长率大致相当，略有下降。中国经济形势从2016年开始缓中趋稳，因此，该指数在2017年相对保持稳定。

图7.6展示了基于事实金融开放度——GEQY指标的计算结果。如图7.6所示，从2016年到2017年这一年，东盟、美国、日本和韩国均有较大增幅。对东盟而言，2017年第十四届中国-东盟博览会的召开，是对中国-东盟投资的强力续航，从而造成东盟GEQY指标的上升。对美国而言，2017年美国股权投资和FDI投资占GDP的比例有较大幅度的增加，可能是美国税改的影响。对中国而言，GEQY指标在2017年保持稳定，相较2015、2016年变化很小。然而，对GEQY指标成分的进一步分析发现，中国在2017年的跨境资本流动结构发生了较大的变化。其中，整体来看，中国的对外投资总额有所下降，可能是由于2017年中国政府政府对于投资的金融管控加强。2017年，中国直接投资项下跨境资本由净流出（-756.7亿美元）转为净流入（228亿美元），而且对外投资的区域和产业分布更加合理，2017年在“一带一路”地区投资增加143.6亿美元，同比增加3.5%；进一步从资产、负债端来看，以存贷款、贸易信贷为主要流动渠道的境内居民资本流出减少，非居民资本流入增加，表明境内外市场主体对中国经济和人民币汇率信心增强。此外，2017年，人民币对美元即期汇率（CNY）和离岸价格（CNH）分别上涨6.7%和7.0%，放宽金融机构外资持股限制以及跨境人民币使用政策体系和基础设施的进一步完善，为人民币跨境与离岸使用创造了便利条件。

图7.6　2001—2017年事实金融开放度（GEQY指标）(www.xing528.com)

注：此处的东盟10国显示的是东盟10国的平均事实金融开放度指数，东盟10国包括文莱、缅甸、柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南。
数据来源：国际货币基金组织提供的国际金融统计数据库和作者的计算。

图7.7展示了基于事实金融开放度——EQSH指标计算的东盟、中国、美国、日本、印度和韩国于2001年至2015年间的金融一体化程度。如图所示，除中国外，韩国、东盟、美国和日本的股权投资负债和直接投资负债占总负债的比例与2016年相比均有所上升，印度基本持平，而中国有所下降。就中国而言，EQSH指标在2017年有所下降：债务融资（投资组合负债和外国直接投资负债）占总外部融资的比例从0.74下降到0.71，这可能跟中国目前加大去杠杆的政策相关，中国去杠杆进程在2017年真正取得成效。因此，可以看到，2017年，亚洲区各经济体除了中国似乎都有债务融资增加的趋势。

图7.7　2001—2017年事实金融开放度（EQSH指标）

注：此处的东盟10国显示的是东盟10国的平均事实金融开放度指数，东盟10国包括文莱、缅甸、柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南。
数据来源：国际货币基金组织提供的国际金融统计数据库和作者的计算。

表7.5展示的是根据事实金融开放度——IFIGDP指标计算的金融开放程度的排名。如表 7.5 所示，以事实金融开放度计算，新加坡和文莱的金融一体化程度一直很高，在2012年之前一直占据前两位。自2012年以来，除了2015年以外，美国占据了第二名。由图可知，日本自2012年以来，开放程度不断上升，在2015年，日本超越美国成为第二名，2016年有所下降，2017年保持在第三名。以事实金融开放度计算，老挝等国家的金融一体化程度的排名在样本期内持续下降，这可能意味着其GDP增长依赖于外国投资的部分逐渐减少。虽然中国的金融一体化程度排名较低，但从2001年到2015年一直稳步上升。2016年由于对资本海外投资的控制力度加大，对外资本持有量明显减少，中国事实金融开放度有所下降。2017年中国对外投资减少，但2017年排名保持稳定，这可能与中国经济持续呈现出增速放缓的姿态有关。