亚洲资产组合投资：强劲增长与区域不平衡分析

本节讨论的是亚洲资产组合投资的特征^[1]。与FDI不同，资产组合投资反映了金融市场的资本流动。

全球资产组合投资在2015年急剧下降到近几年的最低水平后，2016年出现了恢复性的增长。与2016年的谨慎乐观不同，2017年全球经济进入上行周期，全球股市涨声一片（S&P500指数上涨19.85%，日经225指数上涨19.82%，恒生指数上涨34%，沪深300指数上涨21.78%）。在乐观情绪下，全球资产组合资本投资2017年出现了强劲的增长。2017年末资产组合资本总量达到61.4万亿美元（表7.1），增幅达到17.92%；全年资本流动净增加额达到9.3万亿美元，较上年资本流动额增加59.3%，增幅为近10年来的最高水平。到从总量上看，国际资本流动仍然比较集中。流入欧洲和美国的资本仍然是最多的，分别达到3.83万亿美元和1.42 万亿美元；流入亚洲10个主要经济体^[2]的总资本为1.48万亿美元，对上述经济体的投资已经占了全球资本流入的72%。从增长幅度看，亚洲金融市场对新增资本的吸引力明显超过欧美市场，资本出现了对亚洲新兴市场的回流。亚洲10个主要经济体的资本流入比2016年增加了159.4%。中国的表现最为强劲，2017年的资本流入达到 2,876 亿美元，比2016年增加了323.2%。2015年到2016年初，很多投资者担心中国经济增长放缓和人民币贬值，对中国的投资比较谨慎。2015年中国首次录得净资本流出，资本外逃的压力很大。2016年中国录得679.6亿美元的资本流入，但低于亚洲资本流入的平均水平，表明投资者仍然担忧中国的经济前景。2017年中国经济基本面持续改善，GDP增长率达到6.9%，GDP总量突破80万亿人民币，人民币兑美元汇率全年上涨超过5%。投资者对中国经济的信心得到了恢复，2017年流入中国的资产组合资本达到2,875亿美元。2017年中国FDI流入额是1,363亿美元，对中国金融资产的追逐首次超过FDI。日本、韩国和东盟^[3]也分别录得66.3%、80.8%和126.3%的增长。美国的情况则相反，由于对新兴市场经济增长的担忧和对美联储将上调利率的预期，美国对国际资本的吸引力在2016年达到高峰，当年流入美国的资产组合资本达到2.75万亿美元。随着这些利好效应的逐渐释放，以及投资者对新兴市场信心的恢复，资本流入美国的速度明显放缓。2017年流入美国的资本为1.42万亿美元，增幅比2016年下降了48.4%。欧盟15国仍然保持了33%的增长率，但也远远低于亚洲资本流入的增长速度。总的来说，2017年资本流动最明显的特征是资金重新开始追逐亚洲特别是中国等新兴市场的金融资产。

表7.1　2017年全球资产组合资本流入　单位：百万美元

图7.1　主要经济体净资本流入/流出

2017年亚洲10个经济体的资产组合投资资本从净资本流出转为资本流入，流向亚洲的资金超过了亚洲经济体的对外投资。2017年亚洲10个经济体共向其他国家/地区投资10,968亿美元，相对于14,776亿美元的资本流入，亚洲经济体的资产组合投资呈现净资本流入的状态，净资本流入达到3,807亿美元。而2016年亚洲10个主要经济体共录得1,196亿美元的净资本流出。资本流动从净流出转变为净流入的主要原因有：（1）中国出现了较大的资本盈余。一方面，中国经济复苏和人民币汇率的相对稳定都刺激了全球资本流入中国；另一方面中国也采取了一些外汇管制措施，限制中国投资者购买外国资产，资本外逃的压力减弱。其结果就是2017年中国出现1,495亿美元的净资本流入。（2）日本对外投资大幅减少。日本是亚洲最主要的资金来源国，资本流出高于资本流入。但是2017年日本对外投资仅为2,269亿美元，比2016年的3,660亿美元大幅下降了38%。而同期日本和韩国吸引的投资却大幅增加。2016的时候年金融市场还在担心新兴市场资本投资持续外流，这个趋势已经从资本外流转入资本流入。与此相反，美国在2017年录得了资本外流。2017年美国的对外资产组合投资增加了7倍，达到2.54万亿美元。同期美国吸收投资1.42万亿美元，净资本流出达到1.12万亿美元。出现这个现象，一方面是由于2016年投资者对美国经济基本面过度乐观，美元资产过热，部分资本在2017年选择撤出美国市场投向新兴市场；另一个原因是2015年到2017年美联储已经六次加息，联邦利率从0.25%上升到1.25%再到1.5%。市场预期美联储将逐步退出宽松的货币政策，2018年仍将持续加息，这使得部分投资者担忧美国经济可能会衰退。欧洲也出现3,190亿美元的净资本流出。总的来说，2017年的趋势就是资金从发达经济体特别是美国资本市场撤出，转而投向中国等市场。(www.xing528.com)

表7.2　全球资产组合投资资本流出　单位：百万美元

亚洲资产组合投资的资本主要流向欧美发达国家，这个趋势近年来并没有太多变化。虽然投资于亚洲10个经济体的资本过去5年呈上升趋势，但在总资本中的比重仍然不超过20%。投入欧洲和美国的资本累计占比超过70%，显示出亚洲资本流出越来越集中。亚洲资产组合投资的主要资金来源国则是美国和欧洲，累计占亚洲资本流入的60%以上。亚洲内部资本流动在总资本中的比重一直在20%左右，2015年达到高峰（22%），2017年仅为18%。总的来说，亚洲无论是对外投资还是资本流入，都高度依赖欧美市场，区域不平衡的矛盾仍然十分突出。

图7.2　亚洲对外投资目的地

图7.3　亚洲资本流入来源