欧债危机引发欧元区解体：原因与影响

1 短期内欧元区解体风险已大幅降低

一是欧洲央行重拳出击，效果明显。2012年下半年以来，欧洲央行采取多种有力举措，大幅降低了欧元解体尾部风险，使欧债危机形势得以缓解。2012年7月26日，欧洲央行行长德拉吉在伦敦发表讲话，表达了欧洲央行“采取职责范围内一切可用手段”捍卫欧元的决心。9月6日，欧洲央行出台直接货币交易（OMT）计划，以消除市场对欧元“可逆”的担忧，成为短期内稳定市场的重要力量。欧洲央行将基准利率降至0.5%的历史最低点，并将主要再融资操作固定利率全额分配的政策至少延长至2014年7月，增强了市场对货币环境将继续保持宽松的信心。

二是欧洲银行业联盟取得了进展。2012年6月，欧盟峰会宣布建立银行业单一监管机制（SSM），以推动银行业联盟建设。9月12日，欧盟委员会提交了建立SSM的立法建议，提出赋予欧洲央行监管欧元区所有银行的权力；12月12日，欧盟财长会议就SSM框架达成一致。2013年5月22日，欧洲议会初步通过欧洲银行业单一监管机制法案，明确欧洲央行将直接对大银行进行监管，同时对其他银行监管享有话语权。该法案虽仍未能明确SSM启动时间表，但银行业联盟建设取得了标志性进展，进一步提振了市场信心。

三是塞浦路斯和斯洛文尼亚危机使欧债危机再起波澜，但未严重影响市场情绪。2013年3月，塞浦路斯爆发银行业危机，救助过程一波三折，一度引起市场波动；此后，同为欧元区小国，并且经济基本面较为脆弱的斯洛文尼亚也受到了市场关注和质疑。然而，由于两国GDP占欧元区比重极小（0.56%），并未牵扯到欧元区核心利益，因而市场没有出现严重动荡。从西班牙和意大利的10年期国债收益率来看，西班牙年初至5月24日收益率由5.04%降至4.444%；意大利收益率基本在4%～5%波动，年初至5月24日下降12个基点，并未出现超过7%警戒线的情况。5月24日，德国和法国国债收益率分别为1.43%和1.951%，也处于较低水平。

2 中长期内欧元区解体风险仍然存在

短期内欧元区解体风险下降主要受益于货币政策，但从中长期看，如果欧元区一些根本性问题不能得到解决，货币政策效力势必难以持久。未来，一旦核心国家风险上升，将可能使欧元区解体问题再次成为市场焦点。(www.xing528.com)

首先，欧盟经济已止跌企稳，但是失业率仍然居高不下。根据Markit研究所数据，欧盟2013年7月份和8月份的综合PMI指数分别为50.5和51.5，制造业PMI分别为50.3和51.4，服务业PMI分别为49.8和50.7，说明欧洲经济已出现回暖迹象。但是1～7月，欧盟失业率一直维持在10.9%的水平；西班牙、希腊的年轻人失业率超过50%。

其次，货币政策不能解决欧元区根本性制度矛盾。现阶段欧债危机形势趋于稳定，很大程度上受益于欧洲央行货币政策，但仅靠货币政策不能解决欧元区财政政策不统一、银行监管分散等制度性矛盾。在市场信心脆弱的情况下，这些矛盾随时可能再次爆发。欧洲央行的宽松货币政策在短期内能起到稳定市场作用，但对实体经济刺激作用十分有限，欧元区金融市场分割、重债国银行融资成本高企、信贷无法恢复等问题持续存在。而且，货币政策并非没有成本，由于大量流动性涌入金融市场，长期扭曲市场价格信号，已对投资者的风险定价造成严重干扰，未来一旦政策退出，市场反应难以预料。

再次，欧元区重债国财政整顿和结构性改革步伐缓慢，政治风险较高。财政整顿可以直接减少债务水平，结构性改革可以提高重债国竞争力，促进经济增长和提高财政收入，间接减少债务水平，二者对重债国恢复债务可持续性和经济增长都至关重要。但从实际执行情况看，由于财政整顿涉及大幅削减政府支出，对经济增长有负面作用，其在重债国的执行面临越来越大的政治压力。而且，结构性改革虽有益于提高经济效益，但在短期内难免损害部分普通民众利益，因而推进过程困难重重，效果远不如预期。重债国纷纷申请延长赤字削减目标时间见表101。

表101 重债国纷纷申请延长赤字削减目标时间

最后，现有救助机制难以处理核心国家陷入危机问题。西班牙、意大利目前背负的总债务水平超过了2万亿欧元，仅2013年到期债务就高达3812亿欧元。这意味着一旦两国失去市场融资渠道，仅2013年的融资需求就可能耗尽ESM的剩余贷款能力。虽然重债国国债收益率已经较2012年上半年危机恶化时期大幅下降，但债务结构却变得更加危险：短期债务占总债务的比例上升，增加了债务展期风险；对冲基金等短期投资者持有重债国国债比例上升，增加了抛售风险；部分重债国银行利用欧洲央行贷款继续购买国债以赚取利差，加强了银行与主权债之间的联系。