SDR替代账户的优势与应用

20世纪70年代末，SDR替代账户（Substitution Account）就已提出。它是指IMF成员国把用外国货币储备资产（美元或其他货币资产）按一定比率置换成SDR，这些美元资产则被存放在IMF的账户中，IMF用这些收集的美元购买美国长期国债获取利息，用以支付各国央行持有的SDR的利息（Kenen，2010）。凯恩（Kenen）认为，应当以SDR作为主要国际储备资产，通过设立替代账户方式循序渐进地推进其发展为超主权货币。由于SDR货币篮子权数会随着货币币值的变化而调整，故SDR是方便的储备分散工具和稳定的价值载体。20世纪70年代提出的替代账户只是SDR持有国和IMF之间的交易，而Kenen提到的替代账户，以SDR标价的债权可以在拥有替代账户的国家之间进行交易，这样SDR无需在外汇市场进行操作就可以成为储备货币。

替代账户方案的主要问题是成本与风险的分摊机制。首先，SDR利率是篮子中各种货币在市场上短期工具利率的加权平均值，成员国认为SDR的利率过低，宁愿承受美元贬值的风险也不愿意把多余的美元资产置换为SDR。而且，用美元储备换入SDR，实质上就是换入了一篮子货币，由对美元的风险分散为若干其他货币的风险。各国如果按照SDR货币篮子配置其储备资产结构，也能够起到同样的效果；其次，美国政府不愿意向IMF出售长期国债，因为长期国债利息比较高，对美国政府来说是更高的成本；再次，IMF无法保证替代账户下的利差足以补偿潜在的汇率风险，美国不愿意接受由此产生的损失。为了解决这个问题，Kenen建议由IMF和美国政府分担这笔成本，各自承担50%，或者向IMF的成员国征收一笔会费作为补偿。(https://www.xing528.com)

有三种方案可以用来解决替代账户的清偿力问题：第一，当替代账户持有的美元少于账户上的SDR债权美元价值时，美国同意无条件保证替代账户的清偿力；第二，美国同意保证替代账户的清偿力，但是当替代账户持有的美元多于账户上的SDR债权美元价值时，美国要获得补偿；第三，美国和其他成员国每年向IMF交纳等于初始存入替代账户美元的1%的年费，成立基金，当替代账户上的美元少于SDR债权的美元价值时，基金中的美元可以用来作为补充，如果基金中美元不够，可以再向IMF申请贷款，通过基金持续的美元会费收入可以作为还款保证。在上述方案中，方案三最为合理。该方案的优点在于，它提供了一个对美国等货币发行国、成员国及IMF的约束机制，防止由于美国实行扩张性货币政策而导致替代账户中美元资产的收益率下降和成员国继续过度积累美元储备，同时在一定程度上避免IMF作为替代账户管理人的道德风险问题。