IMF改革方案：为全球经济注入新动力

2008年全球金融危机以来，IMF一直认为当前国际货币体系存在诸多缺陷，如持续的全球经常项目失衡、资本流动规模巨大且频繁、主要货币汇率的大幅波动、国际收支失衡缺乏自动调整机制、国际储备资产的大量累积、危机期间无法确保充足的国际流动性、美元作为储备资产缺乏好的替代品等。2010年之后，IMF提出的国际货币体系改革方案包括需求与供给两个层面。从需求方面看，应努力降低成员国对储备资产的需求；从供给方面看，应实现储备货币的多元化或创造新的全球储备货币。

1 需求层面的改革

需求层面的改革主要是指降低各成员国对储备资产的需求。具体对策：第一，增强汇率弹性；第二，加强全球审慎监管，限制资本流动对金融系统的冲击；第三，成立第三方保险基金，规模至少应达到1万亿美元；第四，发挥IMF最后贷款人的功能，并以区域性资产池和双边互换作为补充；第五，改革SDR分配原则，将事后的超过85%的投票通过制改为以预先决定的进度增发SDR，但只有在系统性危机爆发时才进行分配；第六，支持私人保险市场发展，鼓励国家购买私人部门发行的对冲工具；第七，对贸易盈余国课税，当然这种非对称的惩罚只有在保险市场很完善的条件下才能实施。

改革的难点是保险市场缺乏流动性，并且未发展到主权国家；系统性风险定价困难；道德风险与逆向选择；交易对手风险；分散主权风险的难度；保险基金治理结构及其公正性等。在降低储备需求方面，IMF的主要工作：一是结合各国具体情况，估计各国国际储备适度规模的区间；二是采用多边框架来降低国际资本流动波动性，在特殊情形下可建议实施资本管制；三是降低非预防性储备积累。采取的具体措施包括成员国之间达成多边框架协议以实行必要的政策调整，如实行汇率区间而不是盯住汇率制；实施惩罚性制度，对积累过多储备的国家实行准备金要求，或对持续的经常账户失衡征税。

2 供给层面的改革

供给层面的改革主要是指促进储备资产供给多样化。为此，2010年IMF提出了多元储备货币体系和超主权储备货币两个方案。

第一个方案：多元储备货币体系。

根据IMF测算，到2020年，北美、“欧元区+英国”、“金砖四国+日本”三大区域经济在全球GDP总量的份额将分别为20%、21%、31%，这意味着届时世界将演变成大致均衡的三极。随着全球经济多元化，世界有可能朝着多元储备货币格局过渡。在多元储备货币体系下，企业在对外贸易中需要使用多种货币计价、结算，其面临的汇率波动风险加大，这样，贸易联系紧密的国家往往使用其中某一种储备货币，导致多元储备货币体系可能演化为若干个储备货币区。IMF在多元储备货币体系中的作用：一是引导央行以渐进的方式调整储备货币结构，避免汇率的大幅波动；二是支持潜在的储备货币发行国，扩大其货币的使用范围；三是为降低新兴市场对于国际储备的需求，成立以主权债务为基础的储备库，将新兴市场国家的主权债务集中为一个资产池，通过证券化，成员国可以持有这些资产作为储备资产，IMF为资产池的流动性提供担保，类似于当前的亚洲债券基金；建立回购窗口。IMF以新兴市场高质量的资产作为抵押品，向有偿还债务能力的国家提供临时性或者具有惩罚性的贷款。

第二种方案：创建超主权储备货币。

2011年1月IMF发布《增强国际货币稳定——SDR的作用》报告。2011年10月底，IMF执行董事会讨论了《扩大SDR货币篮子标准》的报告。该报告是应IMF决策机构国际货币与金融委员会及G20财长和央行行长要求所作的，主要探讨扩大SDR货币篮子构成的路径。SDR是由IMF创设的一种应对长期全球流动性需要的全球储备资产。2000年以来，SDR一直由美元、欧元、英镑和日元等四种货币组成。加入SDR货币篮子必须符合两个标准，其一是货币所属国应当是贸易大国，其次是该货币必须是“可自由使用”的货币，即必须实现可自由兑换。

IMF《扩大SDR货币篮子标准》的报告考虑了全球经济新变化，以及SDR作为维护国际货币体系稳定作用，提出两个选择：一是坚持货币的“可自由使用”标准，同时重新修订和明确这一标准；第二是以新标准来取代“可自由使用”标准。中国是世界第一大出口国，也是世界贸易的核心参与者之一，争取加入SDR是人民币国际化进程中的重要一步。但是，由于人民币不能自由兑换，因此按照目前IMF的标准人民币还不能加入SDR。IMF认为，超主权储备货币既可以是改进后的SDR，也可以是完全不同于SDR的全球货币。全球货币可以是取代国别货币的共同货币（Common Currency），或者是与国别货币同时流通的平行货币。

（1）提升SDR在国际货币体系中作用

IMF建议从四个方面入手：一是作为成员国官方的特殊储备资产；二是在国际商品贸易和国际金融资产交易中作为计价单位；三是作为一种新的储备资产工具，由IMF或者成员国发行SDR债券；四是扩大吸收其他成员国货币加入SDR篮子。具体思路如下：(www.xing528.com)

第一，增加SDR发行规模。SDR分配旨在满足长期的全球流动性需求，不应造成通货膨胀或通货紧缩。SDR分配规则有四种类型，一是以定期发行方式增加SDR规模。每年分配2000亿美元，这约为2000—2009年年均预防性储备的一半或者以上。到2020年，SDR在储备资产中比例将超过13%（Obstfeld，Taylor和Shambaugh，2008）。二是适度分配，每年分配250亿美元，或者IMF份额的10%。三是对那些积累预防性储备的成员国，小规模、定向、定期分配SDR，并根据份额进行调整。这一方式简单、透明，但未考虑各国金融开放和发展程度差异。四是扩大SDR在IMF贷款工具中使用，根据信贷偿还方式（以SDR或成员国货币），确定是否增加流通中的SDR。

第二，发展SDR计价工具，用于官方部门间的交易，也可向私人部门发行SDR计价金融工具。具体做法包括一是设立由IMF管理的替代账户（SubstitutionAccount），IMF成员国通过该账户可用外币资产交换SDR计价资产，这将导致以SDR计价的资产规模扩大，有利于增加SDR市场的深度和流动性，从而促使SDR成为一个潜在的“锚”，为全球货币发行奠定基础，其中关键是构建合理的风险分担机制。二是政府发行以SDR计价证券，形成以SDR计价的债券市场收益率曲线，这将有利于私人部门大量发行SDR计价的金融工具。大型金融机构和跨国公司，可以发行SDR债券，使融资来源多元化，分散外汇风险。三是IMF在国际统计出版物中使用SDR作为计价单位，让其他国际金融机构（BIS）和央行使用SDR作为记账单位，扩大SDR在市场中的计价影响。四是IMF对其他国家提供SDR贷款，后者向IMF支付SDR利率，并将SDR兑换成可自由使用的货币，来满足它们的国际收支需求。

第三，SDR推广使用路径。SDR计值资产可先在“影子市场”中试运行，然后扩大SDR使用范围，发挥SDR在国际贸易和金融交易中的计价功能，建立以SDR计价的金融工具的清算系统，提升其作为储备资产地位。具体措施包括扩大SDR持有主体，允许私人部门（如商业银行）持有SDR，这样央行就可以直接用SDR干预外汇市场；从石油等大宗商品开始使用SDR作为计价单位。在国际贸易中普遍使用SDR计价，能够为私人或官方部门SDR计价资产创造需求；建立以SDR计价的证券发行和交易的清算、结算系统，促进私人部门使用SDR计价的金融工具；通过将各成员国货币盯住SDR，可以让市场参与者摆脱使用现有储备货币进行计价、结算的惯性。修订和完善SDR货币篮子构成及其规则，使其透明化、简单化和自动化，提高其变化的可预测性。SDR货币篮子构成要反映各种货币在全球贸易和金融体系中的相对变化，同时又能保持稳定性和连贯性。

2010年，IMF在对SDR进行评估后决定2011—2015年现行SDR定值方式、组成货币不变，只是对四种组成货币权重进行调整。但是，2011年5月，中国人民银行副行长易纲在北京大学发表演讲中提出，新兴市场国家货币在条件成熟的时候应逐步加入SDR，加入金砖国家货币以后形成的影子SDR的代表性、稳定性和可使用性都增强了，其GDP占全球GDP比例由59%上升至74%，汇率波动更小，有助于增强SDR作为计价支付货币的吸引力。因此，他建议IMF尽快启动对影子SDR的讨论和测算，并考虑在条件成熟情况下，对SDR进行重新审查。他还建议，IMF开始积累统计数据，使得最晚在下一次评估的时候会有很好的样本、时间序列和统计基础来论证这些新兴市场国家货币是不是能够加入SDR。

（2）新的全球储备货币

IMF主张采用全球共同货币（Bancor班柯），由全球中央银行发行。Bancor最早由凯恩斯提出，基本思路是各国央行作为储蓄方联合组成国际清算银行（International Clearing Bank，ICB，即全球中央银行），全球央行以Bancor计价，各国央行可用本币从ICB购买外汇，但不能超过配额（过去五年贸易平衡平均值的一半）。各国货币汇率与Bancor挂钩，基本固定但可小幅调整，而Bancor和黄金挂钩，但不承诺兑换。ICB通过影响Bancor发行，来稳定具有代表性一揽子商品与服务的价格。为了避免顺差积累和外汇储备上升导致全球失衡，持续顺差并持有外汇储备的国家不允许对冲，其顺差将自动通过全球央行转为提供给债务国贷款安排，这样，顺差和逆差在清算银行体系内自动抵消。凯恩斯的这一构思是想逐渐脱离黄金束缚，让顺差国和逆差国对称性调整，使Bancor最终成为全球统一货币，通过逆周期增加或减少配额来保持全球经济稳定。

具体操作包括以下五个方面：

第一，设立全球中央银行。发行Bancor的全球中央银行需要很高声誉和可信度，必须有适当规则和治理结构，以及稳健的资产负债表。成员国需要支持全球中央银行负债，并承担操作中出现的损失。为提高全球中央银行可信度，成员国应向全球央行缴纳资本（类似于IMF份额）。缴纳数量应根据成员国在全球经济中比重，确定一个公开的公式。全球央行的收益和铸币税可根据缴纳资本进行分配。

第二，全球央行货币政策目标是稳定具有代表性的一揽子商品与服务（也许可以加入资产）的价格。各国在国际标准揽子中的权重应基于各国GDP的相对比重，然后根据这一国际揽子价格来稳定Bancor币值。

第三，全球央行政策工具。全球央行根据各国经济和金融比重在各个市场进行操作，使用Bancor和Bancor计价的存款去交换（购买或出售）成员国政府发行的以Bancor计价的证券。操作数量由总体目标决定，通过微调以协调流动性提供和Bancor价值的稳定。

第四，全球央行治理。其管理机构由各国政府部门或央行代表组成，其投票份额应反映各国经济在全球GDP、全球贸易和全球金融中的份额，以及国内使用Bancor情况，使用Bancor比例越高，越具有发言权。投票权应该根据经济增长变化定期调整。代表们应熟悉货币政策操作，治理结构旨在维护可信度和避免央行操作决策受到政治影响。

第五，向基于Bancor的国际货币体系过渡。在启动基于Bancor的国际货币体系之前，公共部门需要持续支持Bancor使用，直到Bancor和以Bancor计价的证券资产规模相当庞大，最终即可实现将SDR顺利转换为Bancor。