短期国际资本对我国股市的影响

理论上讲，短期国际资本流入境内增多，在资金“推动”下，一般会引发国内股票市场走牛，反之则会导致股票市场下跌。从图45中似乎也能看出这种影响。但是，实际引发股票市场走牛或走熊的因素非常多。加之，目前流入我国的短期国际资本规模较小，因此短期国际资本难以对股市行情产生大的影响。

图4-5 上证综指与短期国际资本流动（单位：亿美元）

资料来源：Wind资讯

短期国际资本绕过东道国管制进入境内证券市场，目的就是投机谋利。短期国际资本运作路径，实际就是在投机动机驱使下，运用相关市场交易机制和金融工具进行操纵和谋利的过程。短期国际资本流入境内，首先要经过外汇市场，通常利用外汇市场与证券市场的联动机制进行运作。一般先攻击一国货币，然后促使股票价格大幅度波动，这是国际资本投机谋利的惯用伎俩。其内在机理：首先，要保证国际投机资本在证券市场赚到收益撤离时，不会因东道国货币汇率高估而造成损失。其次，在固定汇率制度下，如果东道国货币贬值，为了维护汇率稳定，需提高利率，这会导致股市下跌，正好为国际资本投机创造机会。

历史可以为鉴。目前，我国证券市场尚处于初级发展阶段，市场交易品种和数量并不丰富，交易机制也相对缺乏，因此本文选取了1997年国际对冲基金冲击我国香港金融市场的案例，^[2]用来说明短期国际资本投机谋利行为及过程。1997年10月，国际对冲基金精心策划了对香港金融市场的袭击。它们同时利用香港股市、汇市和期货市场的关联机制，发动了一场“立体攻势”，具体进攻路径如下：

第一步：对冲基金借低利率美元大量买入港元和港股，预作囤积，以待日后抛售。同时，大手笔向银行卖出远期港汇合约作对冲操作，一旦日后港元汇率弃守也可回避风险。在1997年7月1日香港回归前夕，因“看好”香港回归前景，外资大量流入香港，导致股票市场一路走牛。(www.xing528.com)

第二步：发表“看空香港”研究报告，四处散布谣言，打击投资者信心。1997年10月，市场中不利于港股的传闻不断增多，包括郭氏兄弟被绑架、长江实业在美国卖股被查等。同时，国际炒家进攻我国台湾地区外汇市场取得成功，为它们发动总攻创造了契机。

第三步：对冲基金全线出击。大手卖出股票指数期货，为日后低位平仓作准备。全线抛售港股和港汇，同时，对此前的远期港币合约作平仓处理，以对冲港元贬值损失。由此，港股下跌，港币贬值。在股票现货市场上，除全线出货之外，还融券做空，引发中小投资人跟风抛售，一些长线港股基金因害怕港汇失守使其蒙受损失，也从市场仓皇撤退，由此港股一溃千里。这时，股指期货空头合约平仓，同时低位买进股票用来归还融券，期货市场和现货市场都获利了结，然后顺利地功成身退。

上述案例仍然具有现实意义。历史经验表明，新兴经济体爆发的几次金融危机都与大量短期资本流动密切相关。但是，就我国实际情况而言，目前对国际资本流入和流出证券市场实行严格管制，公开渠道是合格的境外机构投资者（QFII）制度，近几年来短期国际流动规模不大，国外资本兴风作浪还只是一种可能性，因此，不宜夸大它们对我国证券市场的影响。当然，如果我国放松资本管制，短期国际资本大量流入，在国内股市行情“资金推动型”特征比较明显的情况下，可能会出现股价非理性上升。同时，近几年来国内外金融市场关联度加大，增加了我国证券市场的不稳定性。大规模的经过非正常渠道流动的短期国际资本流动增加了证券市场监管的难度。

大量外资流入可能助长股价泡沫，一旦经济形势逆转，具备高流动性及低交易成本特性的国际证券投资将反转流出，促进经济泡沫加速破灭，使银行等金融机构因流动性不足而发生危机。特别是，短期国际资本已经成为我国股市价格波动的重要推手。在人民币升值预期下，资产价格上升与人民币升值预期同时存在，为国际资本流入提供了“双保险”，国际资本流入既能获得汇率升值收益，又能在资产市场获取高收益，大规模资金流入显著增加了国内资产市场的潜在风险。