短期国际资本流动概述

1 短期国际资本的概念

短期国际资本，也被称为“热钱”或国际游资，是指期限在一年或一年以内、以获利为目标、以投机交易为手段、在国际之间迅速流动的大额资金，主要由对冲基金、投资基金和石油美元等投机性和流动性资金构成。短期国际资本流动的逐利性和安全性是其本质特征。在国际资本流动总规模中，短期资本所占比重较大，具有较强的流动性、隐蔽性、投机性和不稳定性，并且易反转，难以监测。20世纪90年代以来，随着全球经济一体化的程度加深，国际短期资本流动加剧，对我国经济和金融市场的影响明显增强。

短期资本相对长期资本而言，表示期限长短的差异，其本身是个中性词，而“热钱”和国际游资却带有明显的贬义，主要原因是后者对一国经济发展具有破坏性。如果将短期资本一律视为“热钱”，恐怕不免要错杀无辜，而中长期资本也不见得都不是投机资金。例如，房地产项目建设投资周期至少要两年以上，而潜伏于股票市场的投机资金运作周期一般也要超过一年，投资于这些领域的资金未见得都是短期资本。尽管如此，这并不妨碍我们通过分析短期国际资本流动，来探寻国际“热钱”流动的规律。

2 短期国际资本的基本特征

短期国际资本投机的目标地区通常有四个基本特征：一是该地区经济增长势头良好；二是货币汇率对其他货币保持升值趋势；三是利率高于其他地区，并且有进一步加息的预期；四是有可炒作对象，如房地产和股票市场等。显然，近几年来我国经济发展大体上符合这些特征。短期国际资本流入我国的动因主要是人民币升值预期、中国和美国利差倒挂、国内资产市场价格上涨及美元持续走软等，盈利方式主要是套利或套汇，或者两者兼而有之，其最终目的是分享我国经济发展成果。

3 短期国际资本对我国经济的影响(www.xing528.com)

在通常情况下，短期国际资本流入我国之后，会迅速地潜入盈利能力较强的资本市场或房地产市场等领域，短期获利之后，又会快速变现撤出，这给我国宏观经济和金融稳定造成了诸多负面影响。第一，增加了宏观经济调控的难度。短期资本流入增加了人民币升值压力，中国人民银行货币冲销难度加大，被迫采取公开市场操作和提高金融机构法定存款准备金率等手段回收过多流动性。第二，加大了通货膨胀压力，短期国际资本流入迫使中国人民银行被动地投放货币，造成流动性过剩。第三，限制了货币政策工具使用，利率、汇率等价格型工具使用有时会受制于短期国际资本流动，为抑制通货膨胀采取的加息政策也会吸引国际资本流入，进而增加通货膨胀压力，中国人民银行投鼠忌器，导致货币政策陷入两难。第四，加剧资产价格波动。短期国际资本涌入股票和房地产市场，会造成资产价格虚高。在获利后，资本外逃又会使价格下跌，加剧了市场波动。但是，短期国际资本流入也有活跃国内市场交易的积极作用，如果得到合理的引导，将其引入某些资本短缺部门，特别是使其转变成为长期建设资金，也会取得某些积极效果。

4 短期国际资本流动路径

改革开放以来特别是21世纪，我国经济逐步融入全球化，经常项目早已完全开放，资本项目也已经大部分对外开放。经常项目和资本项目下的业务活动，以及其他现金走私、地下钱庄、空壳公司和银行账户等非法操作，为短期国际资本进出我国提供了各种便利途径。

如图41所示，短期国际资本流动管道主要包括贸易项目下、非贸易项目下管理漏洞、资本项目下和非法渠道等，但最终都要通过银行体系完成货币汇兑，主要投机于我国境内的股票市场、房地产市场和矿产资源等，获利之后返回境外。

图4-1 短期国际资本流动路径