并购退出——未来最关键的策略

所谓并购，指的是企业或集团通过购买其他企业的全部或部分股权或资产，影响、控制其他企业。并购主要分为正向并购和反向并购，正向并购指的是为了推动企业价值持续快速提升，将并购双方对价合并，投资机构股份被稀释后，继续持有或直接退出；反向并购则是指以投资退出为目标的并购，是一种主观上要兑现投资收益的行为。

并购退出，不受IPO诸多条件的限制，复杂性较低，花费时间较少，同时还能选择灵活多样的并购方式。同时，被兼并的企业之间可以相互共享对方的资源与渠道，大大提升企业的运转效率。

随着行业的逐渐成熟，并购也是整合行业资源最有效的方式。并购退出有以下三种模式。

（一）弘毅模式

弘毅投资是PE中的并购先驱，主要从事针对成熟行业里成熟期企业的并购投资，并紧盯国企改制的历史性机会。首先对目标企业进行收购，进而培育其上市，并推动目标企业成为产业的整合者，通过一系列并购成长壮大。中国玻璃就是一个典型案例。

2003年，弘毅投资收购中国玻璃；2004年，中国玻璃完成重组改制；2005年8月23日，中国玻璃在香港主板成功上市，并引入全球知名玻璃生产商PILKINGTON作为战略投资者，弘毅投资拥有其中62.56%的股权。

在公司两大策略股东——弘毅投资和PILKINGTON的支持下，中国玻璃通过自然增长及并购良好企业的战略，加快发展步伐，通过收购陕西蓝星玻璃有限公司、北京秦昌玻璃有限公司、威海蓝星玻璃股份有限公司、杭州蓝星新材料技术有限公司等多家玻璃企业的控股权，成为中国最大平板玻璃上市公司。根据公司业绩公告：2009年，中国玻璃实现税后利润人民币2.174亿元，较上年增幅200%。

弘毅投资对此案的操作是典型的BUY-OUT并购基金的做法。其实，从国外成功操作的并购基金来看，都有一个清晰的投资理念，并经历一个较长周期的考验。(www.xing528.com)

目前，国内的PE市场比较混乱，并购基金的这种操作模式非常少见，很多投资者依然热衷于做短线的Pre-IPO的投资，希望退出周期越短越好，能够固守清晰的投资理念并且坚持长线投资的人并不多，这也是市场发展初期的必然现象。随着市场未来更为惨烈的洗牌，有着长线投资理念和打法的PE会最后胜出。

（二）新桥模式

深发展是一家全国性股份制商业银行，是国内第一家向社会公众公开发行股票的商业银行。

2004年公司引进国际战略投资者美国新桥投资集团公司（下称“新桥投资”），成为国内首家外资作为第一大股东的中资股份制商业银行。担任大股东期间，“新桥投资”通过其管理层在境外收购、管理银行和金融机构中积累的经验，运用自己的专业知识，帮深发展改善治理结构，提高经营水平、客户服务质量、市场营销能力和信息技术水平，加强风险控制，并最终提高了深发展的整体盈利能力。

（三）鼎晖恒逸模式

在国内市场，除了以产业整合为目的的并购外，还有一类以证券化为目的的并购，包括借壳上市和整体上市，并且在过去一段时间曾是市场的主流。此过程上与IPO类似，是IPO的补充渠道。这类并购虽不能起到真正的资源配置作用，但其带动的资本证券化实际上是产业并购进一步发展的基础。在这类业务中，PE是有介入的，恒逸石化借壳世纪光华背后就有著名PE鼎晖的身影。

2009年12月24日，恒逸石化股东恒逸集团、邱建林、方贤水，与鼎晖一期和鼎晖元博签署《关于浙江恒逸石化股份有限公司的股份转让协议》，同意恒逸集团将恒逸石化6.24%和1.76%的股份分别转让给鼎晖一期和鼎晖元博。本次股份转让后，恒逸石化的股本结构变更为：恒逸集团持有恒逸石化90%的股份，鼎晖一期持有恒逸石化6.24%的股份，鼎晖元博持有恒逸石化1.76%的股份，邱建林持有恒逸石化1%的股份，方贤水持有恒逸石化1%的股份。之后，邱建林、方贤水于2010年3月25日将各自所（代恒逸集团）持有的恒逸石化1%的股份回转给恒逸集团。