投资项目现金流量分析技巧

（一）投资项目的生命周期

投资项目从整个生命周期来看，大致可以分为三个阶段：建设期；营业期；终结期。其中，建设期是指投资项目开始投资至投资完成这一期间，建设期的第一年年初为建设起点；建设完成日至项目清理日（项目生命周期的最后一年，也被称为终结点）为营业期（见图6－1）。建设期产生的现金流量为初始现金流量；营业期产生的现金流量为营业现金流量；终结期产生的现金流量为终结现金流量。

图6-1　投资项目生命周期构成示意

（二）现金流量的构成

按照现金流动的方向，可以将投资活动的现金流量分为现金流入量、现金流出量和现金净流量。其中，现金流入量是指该方案引起企业现金收入的增加额；现金流出量是指该方案引起企业现金收入的减少额；在一定时间内现金流入量与现金流出量的差额，称为现金净流量，即

现金净流量=现金流入量－现金流出量

现金流入量大于现金流出量，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值，例如，在建设期内的现金流量一般小于或等于零，经营期内的现金净流量则多为正值。

按照项目投资现金流量的发生时间，投资活动的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。因为使用这种分类方法来计算现金流量比较方便，所以接下来将详细分析这三种现金流量。

（三）投资项目的现金流量计算

1.初始现金流量

建设期的现金流量主要是现金流出量，即在该投资项目上的原始投资，包括在长期资产上的投资、垫支的营运资金或机会成本。一般，初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入（如购买设备），如果原始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投资归属于不同投入年份之中。

机会成本

（1）长期资产投资。

长期资产投资包括在固定资产、无形资产、递延资产等长期资产上的购入、建造、运输、安装、试运行等方面需要的现金支出，如设备购置成本、运输费、安装费等。投资实施后导致固定资产性能改进而发生的改良支出，属于固定资产的后期投资。

（2）营运资金垫支。

营运资金垫支是指投资项目形成了生产能力，需要在流动资产上追加的投资。由于扩大了企业生产能力，原材料、在产品、产成品等流动资产规模也随之扩大，需要追加投入日常营运资金。同时，企业营业规模扩充后，应付账款等结算性流动负债也随之增加，自动补充了一部分日常营运资金的需要。因此，为该投资垫支的营运资金是追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。为简化计算，垫支的营运资金在营业期的流入、流出过程可忽略不计，只考虑建设期投入与终结期收回对现金流量的影响。

2.营业现金流量

营业阶段是投资项目的主要阶段，是指投资项目投入使用后，在其寿命期内的生产经营阶段，该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。这里的现金流入量主要是营运各年的营业收入（为简化计算，直接将营业收入视为现金流入），现金流出量主要是营运各年的付现营运成本（简称“付现成本”），付现成本是指经营期内因为正常生产经营活动而用现实货币资金支付的成本费用（如营业现金支出和交纳的税金，但不包括折旧和利息支出）。非付现营运成本（简称“非付现成本”）指的是企业在经营期不以现金支付的成本费用，一般包括固定资产的折旧、无形资产的摊销额和开办费的摊销额等。

所得税是投资项目的现金支出，即现金流出量。在正常营业阶段，营运各年的营业收入和付现成本数额比较稳定，考虑所得税对投资项目现金流量的影响，投资项目正常营运阶段所获得的营业现金流量，可按下列公式进行测算，即

式中，非付现成本主要包括固定资产年折旧费用、长期资产摊销费用和资产减值损失等。

付现成本与非付现成本

3.终结现金流量(www.xing528.com)

终结期的现金流量主要是现金流入量，包括固定资产变价净收入和垫支营运资金的收回等。

（1）固定资产变价净收入。

投资项目在终结阶段，原有固定资产将退出生产经营，企业对固定资产进行清理处置。固定资产变价净收入，是指固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。

（2）垫支营运资金的收回。

伴随着固定资产的出售或报废，投资项目的生命结束，企业将与该项目相关的存货出售，应收账款收回，应付账款也随之偿付。营运资金恢复到原有水平，项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。

投资项目的现金流量示意如图6－2所示。

图6-2　投资项目的现金流量示意

在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。通过该表，能测算出投资项目相关现金流量的时间和数额，以便进一步进行投资项目可行性分析。

【例6-1】　为扩大生产能力，中意公司计划新增加一条生产流水线，目前有A、B两个方案可供选择。A方案需要投资500 000元，B方案需要投资750 000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，A方案预计残值为20 000元，B方案预计残值为30 000元。A方案预计年销售收入为1 000 000元，第一年付现成本为660 000元，以后在此基础上每年增加维修费10 000元。B方案预计年销售收入为1 400 000元，年付现成本为1 050 000元。项目投入营运时，A方案需垫支营运资金200 000元。假设公司所得税税率为20%。

要求：为中意公司计算两个备选方案的现金净流量。

解：根据上述资料，两方案的现金流量计算如表6－1所示。

表6-1　投资项目现金流量计算表　单位：元

（1）A方案现金流量计算。

建设期现金净流量：

营业期现金净流量：

终结期现金净流量：

（2）B方案现金流量计算。

建设期现金净流量：

营业期现金净流量：

终结期现金净流量：