经营与财务相互作用：总杠杆效应分析

（一）总杠杆

经营杠杆和财务杠杆既可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映二者之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销业务量之间的变动关系。固定性经营成本的存在产生了经营杠杆效应，导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，固定性资本成本的存在产生了财务杠杆效应，导致息税前利润变动对普通股每股收益变动有放大作用。两种杠杆共同作用，将导致产销业务量稍有变动，就引起普通股每股收益更大的变动。

总杠杆是指固定经营成本和固定资本成本的存在导致的普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。

（二）总杠杆系数

只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应。产销量变动通过息税前利润的变动，传导至普通股收益，使得每股收益发生更大的变动。用总杠杆系数（DTL）表示总杠杆效应程度，可见，总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，是普通股收益变动率与产销量变动率的倍数。其计算公式为

整理上式后，总杠杆系数的计算也可以简化为

【例5-13】　乙公司是一家服装企业，只生产销售某种品牌的西服。202×年度固定成本总额为20 000万元。单位变动成本为0.4万元。单位售价为0.8万元，销售量为100 000套，乙公司202×年度发生的利息费用为4 000万元。要求：

（1）计算202×年度的息税前利润。

（2）以202×年为基数，计算下列指标，①经营杠杆系数；②财务杠杆系数；③总杠杆系数。(www.xing528.com)

解：（1）202×年度的息税前利润=（0.8－0.4）×100 000－20 000=20 000（万元）。

（2）①经营杠杆系数=（0.8－0.4）×100 000/20 000=2。

②财务杠杆系数=20 000/（20 000－4 000）=1.25。

③总杠杆系数=2×1.25=2.5。

（三）总杠杆与公司风险

公司风险包括企业的经营风险和财务风险，反映了企业的整体风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。总杠杆效应的意义在于：一是能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；二是揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。

一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资可以主要依靠债务资金，以保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆。