财务杠杆效应及其影响因素

（一）财务杠杆

财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象（详见【例5－11】）。财务杠杆反映了权益资产报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。用普通股收益或每股收益表示普通股权益资产报酬，则：

式中，TE表示普通股盈余；EPS表示每股收益；I表示债务资金利息；D表示优先股股利；T表示所得税税率；N表示普通股股数。

上式中，影响普通股收益的因素包括资产报酬、资本成本、所得税税率等因素。当有利息费用等固定性资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益，使得普通股收益的增长率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。当不存在固定利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。如果两期所得税税率和普通股股数保持不变，那么每股盈余的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润变动率一致。

【例5-11】　甲公司息税前利润为1 000万元，债务资金利息为500万元，所得税税率为25%，普通股股数额外10万股，优先股股利为10万元，则普通股盈余=（1 000－500）×（1－25%）－10=365（万元），每股收益=365/10=36.5（万元）。假设其他条件不变，息税前利润增加10%，则普通股盈余=（1 100－500）×（1－25%）－10=440（万元），每股收益=440/10=44（万元），每股收益增长率=（44－36.5）/36.5=20.80%。由于债务资金利息（即固定资本成本）500万元的存在，息税前利润上涨10%，则每股收益增加20.80%。这是因为固定资本成本相对来说是不变的，当息税前利润增加时，债务资金利息没有同比例增加，即固定资本成本不变，普通股股数不变的情况下，每股普通股盈余就会增加得更多。

（二）财务杠杆系数

只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。财务杠杆系数（DFL）是普通股收益变动率与息税前利润变动率的比值，计算公式为

式中，DFL表示财务杠杆系数；EPS表示基期的普通股每股利润；ΔEPS表示普通股每股利润变动额。

如果企业既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股，则财务杠杆系数的计算可以简化为

式中，I表示债务固定利息；D表示优先股股利；T表示所得税税率。(www.xing528.com)

财务杠杆系数简化公式的推导

【例5-12】　有A、B、C三个公司，资本总额均为1 000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资金300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资金500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司20×1年EBIT均为200万元，20×2年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。计算三个公司的财务杠杆系数。

可见，资本成本固定型的资本所占比重越高，财务杠杆系数就越大。A公司由于不存在有固定资本成本的资本，因此没有财务杠杆效应；B公司存在债务资本，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.176倍；C公司不仅存在债务资本，而且债务资本的比重比B公司高，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.370倍。

（三）财务杠杆与财务风险

财务风险是指企业由于筹资产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。由于财务杠杆的作用，当企业的息税前利润下降时，企业仍然需要支付固定的资本成本，导致普通股剩余收益以更快的速度下降。

财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。在不存在优先股股息的情况下，根据财务杠杆系数的计算公式，有

式中，分子是企业筹资产生的固定性资本成本负担；分母是归属于股东的收益。上式表明，在企业有正的税后利润的前提下，财务杠杆系数最低为1，不会为负数；只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数就总是大于1。

由上式可知，影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资金比重；普通股盈余水平；所得税税率水平。其中，普通股收益水平又受息税前利润、固定性资本成本高低的影响。债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大；反之，则相反。