学习目标
1.理解资本结构的概念和影响因素。
2.掌握资本成本的构成与种类，以及个别资本成本和平均资本成本的计算。
4.掌握资本结构决策的方法。
案例引入
杜邦公司的资本结构政策
美国杜邦公司成立于1802年。在整个19世纪，公司致力于化学制品和纤维制品的开发和生产，逐渐成为美国最大的化学制品公司和行业的技术领先者。1980年，公司被《幸福》杂志评选为全美500家最大工业企业中的第15位。(www.xing528.com)
过去，杜邦公司一直以保守的财务政策而著名。但是，到20世纪60年代末，纤维和塑料行业的竞争增加了杜邦公司维持其保守财务政策的难度。化学制造行业的迅速扩张引起产品价格大幅下降，使得杜邦公司的毛利、资本毛利和资本报酬率一路下滑，尽管销售收入增加，但杜邦公司1970年的净利润仍比1965年下降了19%。70年代期间，这种情况没有改善，反而更加恶化。在1973—1975年，公司的净利润、总资本报酬率和每股收益的下降均超过50%，自身积累资金的能力大大不足。为了应付经营中资金短缺和降低成本，公司削减了股票发行计划和营运资本的数量，但是资金短缺的问题仍然没有解决。杜邦公司被迫转向债务筹资。公司增加了短期借款，发行了长期债券，使得公司负债比率从1972年的7%上升到1975年的27%，已获利息倍数从38.4下降到4.6。在此后的5年中，公司不断努力削减债务，提升经营业绩，使得1979年年末负债比率下降到20%，已获利息倍数升到11.5。在此期间，虽然公司遇到困难，但仍然保持了AAA级债券的地位。然而，1981年的收购案使得杜邦公司完全偏离了原有的财务政策。80亿美元的收购价使得杜邦公司不得不发行了39亿美元普通股和38.5亿美元浮动利率债券。此外，还要承担被收购公司科纳克19亿美元的负债。杜邦公司的负债比率急增到40%，债券等级首次从AAA级下滑到AA级。1982年石油价格波动和行业经济衰退对合并后的杜邦公司无疑是雪上加霜。尽管公司收入是1979年的2.5倍，净利润却低于合并之前，总成本收益率下降了50%，每股收益下降了40%。为恢复公司以前的融资环境，杜邦用固定利率的长期债务替换了浮动利率债务，负债比率降到36%，但已获利息倍数仍很低，公司仍然处于AA级债券之列。
20世纪80年代后半叶，杜邦财务管理人员面临新的困惑：是保持传统的财务政策，努力维持低负债比率（比如25%）和AAA级债券等级，还是永久放弃传统的保守财务政策，保持40%的负债比率？要达到前一目标，只有依靠发行大量的权益资本。但是由于受到失败的收购案和经济衰退的影响，资本市场对杜邦股票的评价不高。此外，权益资本的高成本也加重了筹集大额权益资本的困难。但如果确立负债率40%的资本结构政策，企业的许多财务指标都可能好转。在经济复苏假设下，高负债政策会获得较高的每股收益、股利和权益收益率。但是在经济衰退假设下，每股收益和权益收益率在高负债政策下会下滑得更快。
案例思考：
1.过去，杜邦公司为什么要坚持零负债的资本结构政策？
2.与同行业的其他公司相比，采取保守的负债政策有什么缺点？
3.如果继续保持较保守的资本结构政策，则会对杜邦公司今后的发展产生哪些影响？
4.若杜邦公司采用高负债率的资本结构政策，会对公司的经营产生多大限制？
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