影响股利政策的因素分析

股利政策决定了企业利润如何分配的问题。一方面，企业的利润可以用于再投资，扩大企业的生产，以求在未来获得更大的利润，而且，作为未来利润增加的结果，将影响到企业未来股票的市场价值。另一方面，股利的发放，给股东提供了一种直接的、看得见的回报。因此，无论企业利润如何分配，是用于再投资还是用于发放股利，都有各自的好处，而股利政策的选择，就是要兼顾这两个方面的好处，使股东财富最大化。但是，企业在进行股利决策时，并不是随心所欲的，想怎么干就怎么干，而是受到各个方面因素的制约，这些制约的因素主要有以下几个方面：

1．法律方面的限制

许多国家都对股利分配制定了相应的法律或法规，这些法律或法规大体包含四个方面的内容：

（1）企业不使用资本进行股利支付。

这一条限制被称为资本保全限制，但不同的国家对资本的定义是不同的，有些国家所指的资本只包括普通股的票面价值；而另外一些国家的资本则包括超过面值的资本盈余部分。

（2）股利必须由企业过去的和现有的净利润支付。

这一条限制被称为净利润限制，它要求企业在支付股利之前必须先获得净利润。这避免了股东使用初始投资支付股息而损害债权人利益的做法。

（3）企业在失去偿付能力时不能支付股息，称为无力偿债限制，它意味着企业在没有能力还债的情况下不能再支付现金股息。

当一个企业失去偿债能力时，其负债将超过资产，出现资不抵债的局面，而股利支付将减少企业的资产，从而损害了债权人的优先追索权，所以这种股利支付是被禁止的。

（4）企业必须按照净利润的一定比例提取法定盈余公积金。

这四条限制对不同企业的股利决策将产生不同的影响。对于新公司或小公司来讲，由于其积累的留存收益较少，因而所受的影响就较大；对于历史较长、盈利状况良好的大公司来讲，由于积存的留存收益比较多，因此，进行股利决策时所受的影响就相对较小。

2．税收方面的限制

对于股东来说，股利收入被看成是应税所得，因此，如果企业出于提高企业未来收入和企业市场价值的目的而将净利润用于再投资，股东就可以因为得不到股利收入而不交税，这样就会减少政府的税收。为了避免这种现象，有些国家的税法禁止企业为了让股东少交税而故意少发放或不发放股利，即禁止超额累积利润。因此，税收方面的限制作用正好与法律方面的限制作用相反。

3．合同条款限制

合同条款限制主要是指企业的发债协议、借贷合同、租赁合同以及优先股协议中所包含的对企业股利支付方面的限制。这方面的限制对企业股利政策的作用比所得和税收方面的限制要大得多。首先，这类限制限定了企业所能支付股利的总额，有时可能规定只有当企业的盈利达到某个水平时，才能支付股利。另外，借款协议中要求企业必须从偿债基金中拿出一部分用于支付债务，从而减少股息支付。最后，当企业的流动比率低于某个预定的水平时，债权人可能会禁止股息支付。

4．流动性限制

对于企业来说，股息支付属于现金流出。因此，股息支付的可能性还取决于企业的流动性。企业的流动性越好，支付股利就越没问题。反之，即使企业以往收益情况很好，留存收益十分大，但如果没有足够的流动资产，尤其是现金，那么，也不可能满足股利支付的要求。对于快速成长型企业来说，由于资本需求较大，因此，其流动性通常较差，从而会影响到其股利政策。另外，当企业走下坡路时，现金流量和利润都会下降，会发生流动困难，从而也会影响到股利的发放。(www.xing528.com)

5．借贷能力

借贷能力即企业的融资能力，企业的融资能力强，发生资本短缺的可能性就低，从而在一定程度上可以增加企业的流动性；反之，融资能力差，发生资本短缺的可能性就越大，企业的流动性就会降低。而企业的流动性又直接影响着企业的股利政策。一般情况下，对于历史较长的大企业来说，融资能力都比较强，而对于历史较短的中小企业来说，融资能力相对较弱。这在一定程度上决定了两者在选择股利政策上的差异。

6．收益稳定性

绝大多数上市企业都不太愿意降低其股息支付，即使企业面临财政压力时也是如此。而收益稳定性比较好的企业比稳定性差的企业在这方面所面临的困难要少一些。较高的股息支付意味着企业对未来的信心，而经常保持高水平股息支付的条件是稳定的收益。

7．发展前景

快速增长型企业通常面临许多有吸引力的投资机会，而投资需要大量资金。一般说来，企业不太愿意通过发行新股来筹集需要的资金，往往选择企业留利再投资的方式筹集资金。这样不但效率高、简单易行，而且可以避免发行股票所发生的各种费用。

8．通货膨胀

在通货膨胀率较高的宏观环境下，企业的折旧基金经常可能不足以支付固定资产的更新，因此，在这种情况下，企业不得不保留较高的留存收益以满足固定资产更新时资金不足的需要。

另外，通货膨胀还影响企业营运资本的需求。在物价上升较快时，为了支持等数量的产品生产，投资于存货的资金数量将相应增加。同时，由于应收款项数额增加，企业的现金数量相应增加；应付款项数额增加，企业的现金支出将随之上升；现金投资也必须相应增加。

总的看来，通货膨胀将迫使企业保留更多的留存收益以用于弥补通货膨胀所造成的营运资本需求缺口。

9．股东的偏好

在股东人数相对较少的企业中，管理方面可以根据股东的偏好制定股利分配政策。例如，如果大部分股东属于高边际税收档，那么，他们肯定赞成保留较高留存收益的股利政策，以期公司的新投资会带来更高的利润和可能的股价上升。而较高的留存收益则意味着较低的股利分配，只有为留存收益找到足够的投资机会，才能给企业带来新的收益，否则，留存收益再大，也无济于事。

但是，对于股东数量很大的企业，财务部门在制定股利分配政策时，就不可能满足每个股东的偏好。因为由于股东人数很多，有些股东希望企业保有的留存收益多一些，而股息支付少一些，而另一些股东则希望留存收益保留少一些，股息支付多一些，双方很难形成一致意见。在这种情况下，企业管理者只得根据投资机会、现金流量需求、融资能力以及其他有关因素来决定选择何种股利政策。那些对所选择的股利政策不满的股东可以出售其拥有的企业股票，转而购买符合自己偏好的企业的股票。结果，最后每个企业都形成了一个与企业股利分配政策保持一致的股东群。这一股东群被称为企业的“股票客户”，而上述现象则被称为“客户效应”。

10．防止现有股东权益的弱化

如果一个企业采取高股利支付的政策，那么，每次当它需要资金投资新项目时，就必须依靠发行新股来筹集所需资金。如果现有股东不能获得相应比例的新股，那么，现有股东对企业的控制权就将被弱化。有些企业的股东为了防止对企业控制权的弱化，赞成保留高留存收益而支付较少股息的分配政策。

当然，除了发行新股融资外，企业还可以通过发行债务融资，但债务融资将破坏企业的资本结构，增加企业的财务风险。