如何综合考虑资金成本与边际资本成本做出筹资决策？

财务主管在决定企业的筹资方式和渠道时，也必须逐个加以比较、鉴别，了解各种方案的优劣，再从中选出最优的方案。财务主管必须目标明确，清楚利弊，否则，盲目筹资不仅不能给企业带来利益，往往还会加重企业的筹资风险，造成企业亏损，甚至倒闭。

决定筹资时，您应考虑以下几个问题：

●是否需要筹集资金用于投资和生产经营活动？

●需要筹集多少资金？

●筹集资金是否有利于企业的长期发展？

●采用哪一种筹资方式和筹资结构对企业更为有利？

对以上问题作出判断并最终做决策时，应考虑资金成本和投资收益，并从对它们的比较中作出对企业有利的决策。

1．资金成本分析

资金成本是指企业筹集资金和使用资金而支付的各种费用，主要是资金使用费和资金筹集时的支出。

计算资金成本，是企业正确决策的一个重要条件。只有内部回收率高于资金成本的投资机会才会有利可图，才值得筹集资金并进行投资，当然，这其中一定要考虑时间价值的因素。由于资金来源不同，资金成本也就会有差异，即使企业面临的投资机会相同，也会由于资金成本的有效期不同而有不同的投资决策。

在计算债务性筹资资金成本时需要注意以下两个问题：

（1）企业的纳税收入。

税款扣减额取决于企业每年的应纳税收入，而在我国企业所得税实行累进税率的情况下应纳税收入的变化又可导致边际税率的变化，从而引起税后负债成本的改变。如果企业所得税税率实行比例税率，则不存在这一问题。

（2）亏损。

如果企业连续数年亏损，则由利息扣减所带来的减税利益实际上无法实现。也就是说，只有当公司盈利时，负债筹资才可能得到税收收益。另外，债券筹资费用包括申请发行债券的手续费、债券印刷费、推销费等，所以，债券成本比一般借款成本高。

资金成本计算公式如下：

［例］某企业以面值发行每张面额为100元的债券10000张，票面利率为12.5％，发行费用占发行价格的5％，企业所得税税率为25％，则该债券的成本率为：

权益性筹资方式中，股利不能在税前扣除，因而在计算股票筹资成本时，无需经过税赋的调整。在股票筹资方式中，优先股成本率的计算公式为：

［例］A股份有限公司发行每股面值为5元的优先股100万股，发行价格为每股5.5元，筹资费用率为6％，年股利率为15.5％。则其资金成本率为：

普通股筹资与优先股不同之处在于普通股没有预先约定的股息，其成本计算公式为：

［例］某公司平价发行普通股总额为500万元，筹资费用率为6％，年股利率为10％，以后每年增长5％，则其资金成本率为：

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2．筹资决策方法

财务主管通过对不同筹资措施下资金成本率的计算分析，可以看出每一种筹资方式下，投资收益率是否大于资金成本率。如果资金成本率大于投资收益率，企业将步入无力偿债的绝境。筹资决策的基本标准是筹集资金的投资收益能满足支付资金成本，即投资收益率应大于或等于资金成本率。

［例］某企业拟发行债券筹集资金500万元用于设备改造，每年可增加利润80万元，债券成本率为11％，每年付息一次。该企业投资收益率为：

投资收益率＝×100％＝16％

该投资收益率大于债券成本率，故可以采取这一方式筹资进行投资。

如果财务主管发现各种筹资方式的资金成本率不同，选择资金成本率低的筹资方式。

如果企业需要采用多种筹集方式筹集资金满足需要时，各种筹资方式所筹集资金的比例，形成了筹资方式结构，这时，财务主管应分析不同筹资方案的综合资金成本率。综合资金成本率是各种筹资方式资金成本率的加权平均数。其计算公式为：

权数的确定主要有账面价值权数法、市场价值权数法、目标价值权数法三种。利用账面价值容易取得权数数据，但它反映的是过去的资本结构，计算出来的资本成本是企业过去的资本成本，当资本的市场价值变化时，实际上加权资本成本已经发生了变化，所以使用市场价值权数能准确地反映加权资本成本的现实状况；使用目标价值权数，反映企业未来的资本成本，在筹资决策中更具相关性，但存在着如何估计目标价值的问题。

［例］M公司拟筹资1000万元用于投资，预计投资收益为20％。现有甲、乙两种方案可供选择，有关资料见表4－12所示。

表4－12　M公司两种投资方案筹资成本比较

甲方案综合成本率为：

20％×60％＋12％×15％＋10％×25％＝16.3％

乙方案综合成本率为：

20％×50％＋12％×30％＋10％×20％＝15.6％

由以上计算可以看出，甲乙两方案的综合成本率均低于投资收益率，说明两个方案都可行，但乙方案综合资金成本率低于甲方案，故应选择乙方案。

在实际筹资方案选择过程中，除了考虑资金成本率因素外，还要考虑筹资方案的难度大小，以及每一筹资方案的可行性等。

3．筹资风险与筹资结构

财务主管如果决定选择借债方式筹集资金，这会使公司的股东面临筹资风险。因为负债和股东资本是不同的，负债要支付利息，利息是固定支出，而股息不固定，股息随公司利润的增减而变化。而且，债权人对公司的资产有比股东更优先的权利，即在公司倒闭时，债权人可以拍卖公司的资产以抵债。所以，公司股东的风险就增加了。万一公司经营不善，或有其他不利因素，则公司资不抵债，破产倒闭的危险就会更大些。

但是，另一方面，有效地利用债务，可以大大提高股东的收益，当企业经营状况好、利润高时，高融资方式会带来股东收益的高速增长。所以善于利用债务融资，是当代许多金融家、企业家发财的诀窍之一。在美国，许多经营房地产的金融家甚至全部资本都靠借贷，自有资本几乎为零，他们的资本收益是“无穷大”。

高融资会使公司负债率过高，增加公司的风险，引起公司股票价格下降。这样虽然增加了每股收益，但公司股票市场价值会下降。所以财务主管在融资时，必须考虑公司的资本结构，即考虑公司资本是如何构成的，也就是说，要在普通股、优先股、债券之间确定合适的比例，公司创立之初，其资本结构应保留伸缩余地，富有弹性，使将来增资毫无困难。财务主管在选择公司资本结构时，应遵循以下原则：

（1）在初创或业务未开展以前，最好只发行一种普通股。因为，此时公司的利润前途尚无把握，最好不要有固定负担，普通股股息在有利润时发给股东，或多或少，毫无拘束。所以，从公司角度而言，运用普通股的安全性最大。

（2）预留一部分未收股本，以备他日扩充之用。

（3）如果对公司前途有相当把握，可以发行一部分优先股。优先股股息的分派先于普通股，但前提条件也是公司一定有利润，而且，优先股的股息多为固定利率，其成本较低，不过，在发行时应尽可能保留赎回及转换条件。

（4）公司债券的利息为固定负担，在公司确定有利润时，可以募集公司债券以避免或减少向股东分利。例如，公用事业类公司，一般多采用发行公司债券的方式募集资金。因为公用事业大多具有独资性质，费率受到国家法令限制，利润稳定。这类公司大多不愿发行股票募集资金，而发行企业债券，可避免公司向他人分利。

总之，公司筹资决策是一个相当复杂的问题，资金筹措方式不同，渠道有别，资金成本也不同。最佳筹资渠道的选择依赖于筹资成本的比较。作为财务主管不仅要能找到筹资渠道，而且要尽量降低筹资成本，并为以后的进一步筹资打下一个良好的基础。