在项目开发的各个阶段，需要在私营部门和公共部门参与者之间分配关键风险。当事情未按计划进行时，有效的风险分配可以减少权利和义务分配的不确定性，并且风险分配矩阵可以帮助确定要采用的最佳风险缓解措施。正确的风险识别管理与成功的项目成果之间存在很强的相关性。即使是私营部门发起的项目也需要公共部门的有效指导、监督、管理、共同出资以及融资担保，对于大型基础设施项目通常还设立合同管理机构。
以老挝人民民主共和国的NT2水电项目为例，该项目的风险分配由老挝政府、私营部门参与者以及IDA和多边投资担保机构（MIGA）的两项多边担保共同承担，大致遵循传统的“建造－拥有－经营－移交”（BOOT）模式的风险分配模式。该项目由特殊目的机构（SPV）——Nam Theun2电力公司（NTPC）实施，该公司由法国电力公司（EDF）（占股40%）、老挝国有控股企业（LHSE）（25%）和泰国产电公司（EGCO）（35%）共同成立。项目的结构允许将风险分配给负责特定项目活动的各方。例如，EDF作为总承包商，对整体项目管理和完工交付负全责。法国电力公司通过五个主要分包合同（三份土建工程和两个机电包）将建设工程进行了分包，从而将一些施工风险转移给了这些分包商。泰国公用事业单位泰国发电局（EGAT）通过与NTPC签订的“照付不议（take or pay）”电力购买协议来承担收益风险。下表4.2提供了风险分配的细分。
表4.2 老挝人民民主共和国NT2项目的主要风险分配
资料来源：世界银行（2005）
宏观经济风险可能会意外发生，并可能同时影响多个国家，因此有必要通过有效和系统的协调采取适当的缓解措施。NT2项目的证据表明，对冲机制怎么样可以用来帮助减轻外汇风险，利用了分为两层（以本地货币和美元为指数）的关税结构，以便匹配项目融资。
区域项目也可能需要来自当地开发银行和国内资本市场的更多本地融资。这样为缓解货币需求而采用的衍生产品或指数就很少，跨境风险也比较小[28]。(www.xing528.com)
但是，如示例所示，如此规模的本地市场可用的长期融资有限。东帝汶、马绍尔群岛、密克罗尼西亚联邦和帕劳等投标时以美元为货币的国家，如果在较长的特许期内引入本国货币，将面临货币错配的风险。在这种情况下，东帝汶的Tibar湾港口提供了先例。该项目的特许协议规定，如果货币发生变化，并且如果东帝汶政府要求特许公司以本国货币开始业务，则将采用自动每月关税调整机制，以反映汇率波动并消除外汇兑换风险[29]。
专栏4.5 使用套期工具减轻“外汇风险”
如前所述，外汇风险是基础设施项目乃至其他追求可持续发展目标的投资活动的重要财务风险因素。所谓的“硬通货”往往在流入发达国家和发展中国家的资金中占主导地位，包括对基础设施项目的资金援助。但是这些国家的汇率经常波动很大，因此很难预测偿还硬通货债务所需的当地货币数量。更糟糕的是，相对于硬通货，当地货币价值的任何重大贬值都会给受援国带来严重的财务问题。在单个基础设施项目的硬通货融资中也存在类似的风险。例如，帮助承担基础设施项目投资的贷款以一种货币（例如美元）计价，但是该项目后续业务的预期收入将以不同的本地货币（甚至在跨境项目中为多种本地货币）计价。由于这些货币的汇率不可避免地会随着时间而变化，因此这种风险通常会转嫁给项目的主要开发商（通常是主权政府），和/或会通过更高的费用转嫁给项目的使用者。对于寻求为贫困地区提供基本公共服务的基础设施项目，仅由于外汇汇率波动而导致这些社区不得不为这些服务支付高得多的费用的风险是无法接受的。确实，这是开发项目硬通货融资的传统模式中的严重缺陷，实际上弊大于利。
到目前为止，减轻这种风险的最常见方法是提供担保，以保护接收者免受汇率的不利影响。但是，这些安排的成本可能很高，并且可能对贷方构成一定程度的道德风险。减轻这种风险的另一种方法是使用跨货币对冲工具，该工具需要相关各方之间达成协议，以预定的时间和汇率进行货币兑换。这些工具最初是为了帮助小额信贷机构从本地市场之外筹集更多资金（“流动性”），允许它们从海外借入硬通货资金，但具有套期保值功能以保护它们免受“外汇风险”的影响。（即，以本币计算，偿还本金和贷款利息不会因本币贬值而增加）。但现在它们已扩展到其他开发领域，包括基础设施。
这种对冲工具有两种常见形式：远期合约和交叉货币掉期。在远期合约中，达成了以未来特定价格和日期买卖约定金额的货币的协议。汇率是“锁定”的，即直到将来预先约定的时点交易才可以进行。交叉货币掉期实质上是将远期合约捆绑在一起，并且是以两种不同货币交换多个固定金额（例如贷款本金和利息支付）的协议。这允许以约定的汇率将一种货币表示的付款流交换为另一种货币表示的现金流。交叉货币掉期可采用“可交付合同”的形式（其中所有现金流量都以当地货币表示），或采用“不可交付”的形式，即现金流量以“硬货币”“结算”，例如美元，尽管实际上是以当地货币计价的。无论哪种方式，此类工具都消除了基础设施融资中的大部分“外汇风险”，从而使私营部门参与者的业务主张更具吸引力，而规划者和政策制定者的不确定性则大大降低。
这种对冲工具已被广泛用于基础设施投资项目，从绿色能源和离网太阳能的配电到清洁水供应和运输服务。它们还被用来支持本地货币债券的发行，这些债券是在境外发行的，以利用海外投资者的投资兴趣，包括亚美尼亚、阿塞拜疆、吉尔吉斯斯坦、缅甸、巴基斯坦、巴布亚新几内亚、斯里兰卡、塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦[30]。这些债券筹集的资金可用于一系列公共支出，包括基础设施投资。提供此类服务的公司之一就是货币兑换基金（TCX），其产品涵盖70多种本地货币，其中许多在亚太地区。国家和货币的广泛分布提供了一定程度的多样化，使得TCX可以承担与货币波动和波动性相关的大部分风险。2017年对TCX运营的前10年进行的影响评估发现，其对冲组合15%在亚洲（不包括中亚和太平洋地区），另外15%在低收入国家，基础设施项目仅占提供的所有对冲融资的7%，而小额信贷为64%，中小型企业为17%[31]。根据基础设施的特殊背景，TCX认为“ ……对于大多数基础设施项目所需的长期融资结构，从长期来看，以本国货币（而非硬通货）通常是最具成本效益的解决方案”[32]。
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