谨慎推进资本市场的发展

审慎的资本市场发展方式，不仅应着眼于促进市场的增长和深度，而且还应注意资本市场发展（就像任何“发展”行为一样）可能带来的潜在不利经济（及其他）影响。我们已经注意到，机构投资者和外国投资者更加积极地参与到市场中，有助于增加市场规模和流动性。但是，政策制定者在制定旨在释放这些投资者潜力的政策时必须谨慎。例如，放宽目前限制机构投资者通过债券发行等方式直接投资基础设施项目的政策，很可能导致投资组合风险增加。显然，任何放宽现有法律和监管框架的尝试，都需要以能够让相关机构观察到其“净效应”的速度来推行，并准备好应对任何可能造成某种系统风险的意外和不良后果的措施。外国投资者更积极地参与，意味着本地债券市场更容易受到全球金融环境和金融危机的影响。在资本外逃和金融危机的情况下，这可能导致汇率波动并削弱金融机构、企业和国内投资者的资产负债表。同时，迅速放宽资本管制可能会导致更大的金融不稳定，特别是在监管监督薄弱的情况下（Genberg，2015），而更紧密的金融一体化可能会增加货币风险。因此，应保持对潜在风险和本国特有情况的关注，审慎推进资本账户的开放。

审慎发展资本市场的另一个重要方法是，利用国家担保来降低债券持有的风险。尽管此类担保有助于增强投资者的信心，提高基础设施相关债券的吸引力，但仍需要一个负责任且透明的去风险化流程（Sundaram和Chowdhury，2019）。在财政性担保可用于不同开发项目的情形下，特别应权衡承诺提供担保所需的财政资源规模与这些担保带来的潜在收益。如果一项担保未能带动更大的投资和/或降低投资回报率，就意味着专门用于担保的资金实际上已经被浪费掉了，还不如用在其他方面。担保应针对非常具体的事项，涉及相关政府机构有一定控制权的具体问题，而不应涵盖广泛的范围。利益集团和民间社会组织可以发挥作用，使公众充分知晓有限财政资源对基础设施项目进行“无风险投资”的机会成本。最后，尽管上文曾指出，可通过适当增加基础设施项目的使用者付费，以降低公司运营成本中的高通货膨胀风险，但应谨慎考虑使用者付费增加的程度。例如，使用者付费的增加应统筹结合其他社会经济变量，考虑到用户家庭，尤其是低收入群体的总体财务能力。如果通货膨胀无限高，那么贫困和近乎贫困的家庭也面临更高的生活成本，就像他们所依靠的基础设施服务商一样，几乎没有机会对他们的收入进行调整，以减轻高通货膨胀造成的不良后果。(www.xing528.com)