折现率是指将未来各期收益折算成现值的比率。从本质上讲，折现率是一种期望投资报酬率，是投资者在投资风险一定的情况下对投资所期望的回报率，即投资者要求的报酬率。
投资者未来获得一定数量的收益所带来的效用不等于当前获得相同数量的收益所带来的效用，这是由于时间偏好因素和投资风险因素的作用，需要通过折现率将未来的收益还原或转换为当前的收益。因此，从这个意义上讲，折现率由无风险报酬率和风险报酬率组成。无风险报酬率是指没有投资限制和障碍，任何投资者都能投资并能够获得的投资报酬率，是对资金时间价值的转换和反映。风险报酬率是对投资风险的一种补偿，由于不确定性的存在和人们风险回避的态度，需要对投资风险给予一定的补偿。从数量上，风险报酬率是超过无风险报酬率的那部分投资报酬率。如果一项投资的收益恒定不变且永续存在，则该项投资的现值等于年度收益除以折现率，此时的折现率即为资本化率。因此，资本化率是一种特殊的折现率。
无风险报酬率取决于资金的机会成本，即正常的投资报酬率不能低于该投资的机会成本。这个机会成本通常以政府发行的国库券利率和银行储蓄利率作为参照依据。风险报酬率的高低主要取决于投资风险的大小。风险大的投资，要求的风险报酬率就高。
（一）企业评估中选择折现率的基本原则
在运用收益法评估企业价值时，折现率起着至关重要的作用，它的微小变化都会对评估结果产生较大的影响。因此，在选择和确定折现率时，必须注意以下几个方面的问题：
（1）折现率不低于投资的机会成本。在存在着正常的资本市场和产权市场的条件下，任何一项投资的回报率都不应低于该投资的机会成本。在现实生活中，政府发行的国库券利率和银行储蓄利率可以作为投资者进行其他投资的机会成本。由于国库券的发行主体是政府，几乎没有破产或无力偿付的可能，投资的安全系数大。虽然银行大多数属于商业银行，但我国的银行仍然属于国家垄断或严格监控，其信誉也非常高，储蓄也是一种风险极小的投资。因此，国库券和银行储蓄利率可以看成是其他投资的机会成本，相当于无风险投资报酬率。
（2）行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可以作为确定折现率的重要参考指标。我国的行业基准收益率是基本建设投资管理部门为筛选建设项目，从拟建项目对国民经济的净贡献方面，按照行业统一制定的最低收益率标准，凡是投资收益率低于行业基准收益率的拟建项目不得上马，只有投资收益率高于行业基准收益率的拟建项目才有可能得到批准进行建设。行业基准收益率旨在反映拟建项目对国民经济的净贡献的高低，包括拟建项目可能提供的税收收入和利润，而不是对投资者的净贡献。因此，不宜直接将其作为企业产权变动时价值评估的折现率。另外，行业基准收益率的高低也体现着国家的产业政策。在一定时期，属于国家鼓励发展的行业，其行业基准收益率可以相对低一些；属于国家控制发展的行业，国家就可以适当调高其行业基准收益率，达到限制项目建设的目的。因此，行业基准收益率不宜直接作为企业整体资产评估中的折现率。而随着我国证券市场的发展，行业的平均收益率日益成为衡量行业平均盈利能力的重要指标，可作为确定折现率的重要参考指标。
（3）贴现率不宜直接作为折现率。贴现率是商业银行对未到期票据提前兑现所扣金额（贴现息）与期票票面金额的比率。贴现率虽然也是将未来值换算成现值的比率，但贴现率通常是银行根据市场利率和贴现票据的信誉程度来确定的。且票据贴现大多数是短期的，并无固定期间周期。从本质上讲，贴现率接近于市场利率。而折现率是针对具体评估对象的风险而生成的期望投资报酬率。从内容上讲，折现率与贴现率并不一致，简单地把银行贴现率直接作为企业评估的折现率是不妥当的。但也要看到，在有些情况下，如对采矿权评估所使用的贴现现金流量法，正是以贴现率折现评估价值的。但就是在这种场合，所使用的贴现率也包括安全利率和风险溢价两部分，与真正意义的贴现率也不完全一样。
（二）风险报酬率的测算
在折现率的测算过程中，无风险报酬率的选择相对比较容易一些，通常是以政府债券利率和银行储蓄利率为参考依据。而风险报酬率的测度相对比较困难，它因评估对象、评估时点的不同而不同。就企业而言，在未来的经营过程中要面临着经营风险、财务风险、行业风险、通货膨胀风险等。从投资者的角度，要投资者承担一定的风险，就要有相对应的风险补偿。风险越大，要求补偿的数额也就越大。风险补偿额相对于风险投资额的比率叫风险报酬率。
在测算风险报酬率的时候，评估人员应注意以下几个因素：
（1）国民经济增长率及被评估企业所在行业在国民经济中的地位；
（2）被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位；
（3）被评估企业所在行业的投资风险；
（4）企业在未来的经营中可能承担的风险等。
在充分考虑和分析以上因素后，风险报酬率可以通过以下方法估测：
1.风险累加法
企业在其持续经营过程中可能要面临着许多风险，像前面已经提到的行业风险、经营风险、财务风险、通货膨胀等。将企业可能面临的风险对回报率的要求予以量化并累加，便可得到企业评估折现率中的风险报酬率。用数学公式表示为：
风险报酬率＝行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率
行业风险主要指企业所在行业的市场特点、投资开发特点，以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定性给企业预期收益带来的影响。
经营风险是指企业在经营过程中，由于市场需求变化、生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给企业的未来预期收益带来的不确定性影响。
财务风险是指企业在经营过程中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性因素影响企业的预期收益。
其他风险包括了国家经济景气状况、通货膨胀等因素的变化可能对企业预期收益的影响。
量化上述各种风险所要求的回报率，主要是采取经验判断。它要求评估人员充分了解国家经济的运行态势、行业发展方向、市场状况、同类企业竞争情况等。只有在充分了解和掌握上述数据资料的基础上，对于风险报酬率的判断才能较为客观合理。当然，在条件许可的情况下，评估人员应尽量采取统计和数理分析方法对风险回报率进行量化。(www.xing528.com)
2.β系数法
β系数法主要用于估算企业所在行业的风险报酬率。β系数法的思路是：社会平均收益率中包括无风险报酬率和风险报酬率，社会平均收益率扣除无风险报酬率即为社会风险报酬率，用β系数乘以社会风险报酬率，即为适用于被评估企业整体评估的风险报酬率。当然，如果再考虑企业的规模以及企业在其所在行业中的地位的话，关于企业价值评估的风险报酬率，还应乘以企业在其所在行业中的地位系数（α），其计算公式为：
式中：
Rr——被评估企业风险报酬率；
Rm——社会平均收益率；
Rf——无风险报酬率；
α——企业在其所在行业中的地位系数。
［例8-5］ 根据测算，证券市场平均收益率为14%，无风险报酬率8%，某被评估企业所在行业的β系数为1.5，企业在其所在行业中的地位系数为0.9，则该企业的风险报酬率为：
（三）折现率的测算
如果能通过一系列方法测算出风险报酬率，则企业价值评估的折现率的测算就相对简单了。其中，累加法、资本资产定价模型、加权平均资本成本模型是测算企业价值评估中的折现率及资本化率较为常用的方法。
1.累加法
累加法是采用无风险报酬率加风险报酬率的方式确定折现率或资本化率。用公式可表示为：
风险报酬率＝行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率
2.资本资产定价模型
资本资产定价模型是用来测算权益资本折现率的一种工具。用公式表示为：
3.加权平均资本成本模型
加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益和企业负债所构成的全部资本以及全部资本所需求的回报率，经加权平均计算来获得企业评估所需折现率的一种数学模型。用公式表示为：
折现率＝权益资本成本×权益资本占全部资本的比重+债务资本成本×债务资本占全部资本的比重
其中：债务资本成本是指扣除了所得税后的资本成本。
当评估企业的整体价值或投资资本价值时，需使用资本加权平均报酬率进行折现，其与企业的息前净现金流量相匹配。例如，使用企业的权益资本和长期负债所构成的投资资本，以及投资资本组成要素各自要求的回报率和它们各自的权重，经加权平均获得企业投资资本价值评估所需要的折现率。用公式表示为：
其中：权益资本要求的回报率＝无风险报酬率+风险报酬率；
负债成本是指扣除了所得税后的长期负债成本。
［例8-6］ 某企业融资总额为6亿元人民币，其中长期负债与权益比例为6∶4，借债利息率为10%，经估算，社会无风险报酬率为8%，该企业风险报酬率为6%，企业所得税税率为25%，采用加权平均资本成本模型计算折现率。
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