企业未来收益预测：基础、方法与要点

对企业未来的收益进行预测是运用收益法评估企业价值的基础，是估计过去投资形成的现实资产未来所能产生收益的过程。在进行企业未来收益预测时，对委托人和其他相关当事人依法提供并保证合理性、合法性、完整性的未来收益预测资料，资产评估专业人员应当与委托人和其他相关当事人讨论未来各种可能性，结合被评估单位的人力资源、技术水平、资本结构、经营状况、历史业绩、发展趋势，考虑宏观经济因素、所在行业现状与发展前景，分析未来收益预测资料与评估目的及评估假设的适用性。评估专业人员不能仅以企业提供的收益预测作为对企业未来收益进行预测的唯一依据，而应在自身专业知识和所收集的其他资料的基础上作出客观、独立的判断。

（一）收益预测步骤

企业收益预测的基本步骤如下：

1.对影响企业收益的因素进行分析

企业的发展离不开企业所处的环境，也与企业自身状况密切相关，企业的收益是在多种内外部因素共同作用和影响下的结果。因此，对企业收益进行预测，首先应对影响企业收益的主要因素进行分析，判断这些因素对企业收益是产生积极影响还是不利影响。根据影响因素与企业关系的不同，对企业收益产生影响的因素可分为企业外部因素和企业内部因素。企业外部因素又可区分为宏观因素和行业因素。宏观因素主要包括政治和法律因素、经济因素、社会和文化因素、技术因素等；行业因素主要包括行业经济特性、行业市场结构、行业生命周期、行业景气情况等因素。企业内部因素反映了企业所拥有的客观物质条件、内部资源和企业投资者拥有的综合能力，主要包括企业历史业绩情况、企业现有业务在所处行业中的竞争地位以及企业未来的经营方向与经营效果等因素。

2.对企业历史收益进行分析和调整

在持续经营过程中，企业在任一时点或任一周期的经营业绩都不是孤立的，都与其历史业绩和未来收益相联系。对企业历史收益进行分析和调整，目的在于了解企业历史业绩的走势，认识企业所处发展周期，反映企业历史业绩与其影响因素的关系，为企业未来收益预测提供参考依据。对企业历史收益进行分析和调整后的数据，不能用于其他目的。对企业历史收益进行分析和调整，主要包括三部分内容：一是对财务报表编制基础进行分析和调整，使历史各年度的业绩具有相同的编制基础；二是对非经常性收入和支出进行分析和调整，使历史各年度的业绩均反映经常性的收入和支出；三是对非经营性资产、负债和溢余资产及其相关的收入和支出进行分析和调整，使历史各年度的业绩均反映经营性资产和经营性负债的贡献。

3.对企业未来收益趋势进行总体分析和判断

影响企业发展的因素往往是不断变化的，企业历史业绩走势对企业未来收益趋势产生着一定的影响，但并不能仅仅根据企业历史业绩走势对企业未来收益趋势作出推算，评估专业人员应在分析企业历史业绩走势的基础上，深入企业进行现场实地考察和调研，与企业管理层进行交流和访谈，了解企业的生产能力、经营状况、企业管理水平，再对影响企业未来发展的各种内外部因素进行分析和判断，然后才能对企业未来收益趋势进行总体分析和判断。对企业未来收益趋势进行总体分析和判断，其主要内容包括企业当前所处发展周期及未来的走势、企业未来收益进入稳定状态所需的时间以及进入稳定状态后的趋势等。

4.企业未来收益的具体预测

在对企业未来收益趋势进行总体分析和判断后，便可开展企业未来收益的具体预测。应根据宏观经济环境、行业发展状况及发展前景、企业历史财务及经营数据、企业未来商业计划等预测基础资料，对企业未来收益进行具体预测，具体预测内容主要包括收入预测、成本及费用预测、折旧和摊销预测、营运资金预测、资本性支出预测、负债预测、溢余资产分析、非经营性资产和非经营性负债分析等。企业未来收益的具体预测，主要是对企业未来利润表的情况进行预测，也可能需要对企业未来资产负债表的内容进行预测。

（二）收益预测基础

1.实际收益对未来收益的影响

企业在评估基准日的实际收益是企业内部与外部各种因素共同作用的结果，在这些因素中，有些因素可能是一次性的或偶然性的，现在发生并不意味着未来仍会发生。如果以企业评估基准日的实际收益作为预测企业未来收益的基础而不加以调整，则意味着将在企业未来经营中不复存在的因素仍然作为影响企业未来收益的因素加以考虑。因此，企业未来收益的预测，应以经调整后的实际收益作为出发点。

2.新产权主体对未来收益的影响

企业未来收益额应与评估结果的价值类型相匹配和协调。企业的未来收益预测值能否考虑新产权主体的贡献或影响，取决于企业价值评估所确定的价值类型是市场价值还是投资价值。若企业价值类型为市场价值，只能基于企业现有产权主体的经营管理方式和能力，以企业存量资产为出发点，可以考虑对存量资产的合理改进、升级换代乃至合理重组，但必须反映在企业本身具有的、企业外部环境允许的条件下企业按正常合理的经营方式、经营水平和管理水平下所能实现的收益，而不能将新产权主体对企业可能产生的贡献考虑在内；若企业价值类型为投资价值，则不仅要考虑企业现有产权主体的行为及存量资产的运作因素，而且还要考虑新产权主体这一特定投资者对企业可能实施的影响而给企业带来的协同效应。

（三）对收益历史及现状的分析判断

1.对收益历史及现状进行分析的目的

对收益历史及现状进行分析的目的，是掌握和了解企业正常的盈利能力及其历史发展轨迹，为企业收益的预测建立工作平台和比较基础。

2.对收益历史及现状进行分析的主要内容

企业历史经营期的长短及其所在行业的特征不同，对企业收益的历史及现状分析的重点也不同。对于已有较长经营历史且收益稳定的企业，应在着重分析其历史收益的发展趋势的基础上判断企业的盈利能力。而对于发展历史不长的企业，则要着重对其现状进行分析并主要在分析该企业未来发展机会的基础上判断企业的盈利能力。

3.对收益历史及现状进行分析应考虑的因素

为较为客观地判断企业的正常盈利能力，还必须结合影响企业盈利能力的内部及外部因素进行分析。首先，要对影响企业盈利能力的内部关键因素进行分析和判断，对企业的核心竞争力有一个较为清晰的认识。其次，要对企业所处的产业及市场地位有一个客观认识，了解企业所处产业的发展前景、企业在该产业及市场中的地位、企业主要竞争对手的情况等。最后，对影响企业发展的可以预见的宏观因素进行分析和考虑。

（四）企业未来收益的具体预测

1.收益期的确定

收益期是指资产具有获利能力的期间。在企业价值评估中，企业的收益期是指企业未来获得收益的年限，即从评估基准日到企业收益结束日的时间长度。企业的收益期包括有限年期和永续年期两种情况，对于大多数正常经营的企业，在没有信息证明其企业经营有年限的限制时，均适用于永续经营假设，收益期限为无限期；对于生产经营受到一些因素的制约、无法维持永续经营的企业，其收益期限为有限期。在企业价值评估实务中，对企业收益期的确定，通常应考虑法律法规的规定、协议和章程的约定、企业主要资产的使用期限以及企业经营状况等因素的影响，具体分析如下：

（1）法律法规对企业收益期的影响。对企业收益期的确定，应首先考虑国家有关法律法规、产业政策、行业准入政策、企业所在行业现状与发展前景等因素。通常情况下，对于国家鼓励的产业，可以理解为企业的收益期不会因为行业产业政策而受到影响；对于国家限制的产业，应慎重考虑企业的收益期限制；对于国家禁止的行业，企业的收益期会受到限制或影响。

（2）公司协议和章程对企业收益期的影响。企业投资者在协议或章程中对企业收益期作出具体约定的，通常不能仅根据这些协议或章程中的约定作出企业收益期为有限期的认定，还应考虑协议或章程中约定的期限届满后是否可以延长经营期限以及企业投资者的经营规划等因素后，合理确定企业收益期。通过分析企业经营状况及与投资者进行沟通，若企业投资者并无延长合作期的意愿和打算，则应以公司章程中规定的年限作为企业收益期；若企业投资者计划延长合作期，企业目前正常经营且预计其未来能够保持正常运营，则企业的收益期可视为无限期。

（3）企业主要资产的使用期限对企业收益期的影响。企业收益来源于企业的生产经营活动，而企业的生产经营活动需依赖或使用企业的资产。当企业主要资产的可使用或利用期限为有限期，且无法通过更新换代使这些资产持续为企业所使用或利用的，企业收益期将受这些资产使用期限的影响或制约。企业主要资产的使用期限对企业收益期产生影响或制约的情形主要有以下三种：

第一，企业生产经营所必需的主要生产资料能否持续取得具有不确定性，则该类企业的收益期通常为评估基准日企业已取得生产资料的可使用或可供利用期。此类企业中最有代表性的是房地产开发企业，受开发土地供给方式的影响，房地产开发企业持续获得开发用地具有较大的不确定性，因此，对房地产开发企业收益期的确定，通常结合评估假设确定为有限期限，其收益期至评估基准日所拥有的全部土地资源开发完毕为止。

第二，企业经营依赖于耗竭性的、不可再生的自然资源的，应根据其所依赖的自然资源的可利用期限确定企业的收益期。依赖于耗竭性资源进行生产经营的企业主要包括矿产资源采选企业和以耗竭性资源为主要原料的生产企业。

第三，企业主要资产的可经营期受法律法规或合同规范制约的，企业的收益期取决于该主要资产的可经营期。在某些领域，因法律法规的规定或协议的约定，企业主要资产的可经营期为有限期，资产可经营期届满后，需要将这些资产移交给另一方，则企业的收益期应根据主要资产的可经营期进行确定。

（4）企业所处生命周期及其经营状况对企业收益期的影响。采用收益法对企业价值进行评估隐含着一项基本假设，即企业能够持续经营，但企业持续经营并不意味着企业永续经营，任何企业都有其生命周期，应在分析企业生命周期的基础上，结合企业经营状况，合理确定企业收益期。

2.收益期的划分(www.xing528.com)

考虑到企业在收益期的不同阶段其经营状况和收益水平会不断变化并呈现不同的阶段性特点，不论企业的收益期是有限期还是无限期，通常需要将企业收益期划分为预测期和永续期。预测期也称为明确的预测期，是指从评估基准日到企业达到稳定状态的收益期限。在预测期，企业的投资回报率、财务杠杆水平及企业面临的风险大小与行业或市场平均水平存在差异，企业各项财务指标尚不稳定，有必要对企业收益逐年进行预测。永续期是指从企业达到稳定状态开始直至企业收益结束日的期间。

预测期和永续期划分的理论基础是竞争均衡理论。竞争均衡理论认为，一个企业的增长速度不可能永远高于宏观经济增长速度，如果一个行业的投资资本回报率较高，就会吸引更多的投资者进行投资从而加剧竞争，导致成本上升或价格下降，使得投资资本回报率降低至社会平均水平，反之亦然。

在评估实务中，评估人员应在分析企业的经营状况、财务状况的基础上，考虑企业的生命周期、投资计划等对投资回报率、经营风险水平、资本性支出、营运资金的影响，合理确定预测期。预测期限应该足够长，以消化企业经营发展的不确定或非典型因素。企业收益的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。评估实务中较多地采用5年的预测期，但这一做法并非是一个固定的模式，有些企业的预测期可能比5年更长，甚至超过10年，而有些企业的预测期可能短于5年。对处于周期性行业的企业来说，预测期通常与净现金流量到达整个业务周期的期望平均净现金流量时所需要的年度数量或者期间数量一致。若企业已进入平稳期，预测期可淡化周期性的影响，但对尚处于波动期的企业，通常需要适当延长预测期，使预测期结束时企业的经营状况能达到稳定状态。此外，应注意的是，企业从预测期过渡至永续期通常是一个平滑或平稳的过程，若预测期最后一年的收入或收益增长率还很高，而永续期的收入或收益却按零增长考虑，若无足够的理由（如产能受到限制、企业规模扩大存在瓶颈等）支持这样的判断，则预测期与永续期的划分就存在不合理之处。企业达到稳定状态，通常应同时具备以下五项特征：一是企业收入成本的结构较为稳定且基本接近行业平均水平；二是企业的资本结构逐渐接近行业平均水平或企业目标资本结构水平；三是企业除为维持现有生产能力而进行更新改造的资本性支出以外，不再有新增投资活动；四是企业的投资收益水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平；五是企业的风险水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平。尽管预测期时间长度的选择非常重要，但从本质上看，预测期时间长度的选择并不影响企业的价值，只影响企业价值在预测期和永续期的分布。

3.收益预测的假设条件

收益法的核心问题是对未来变量的概率估计，有的变量是无法确定概率的，这就产生了假设；有的变量是可以确定其发生概率的，这就产生了预测。假设和预测都是对未来变量的处理。假设还有一个功能是支持预测和预测结果，不同的假设有不同的预测结果。换言之，任何一项预测都是建立在一定的预测假设或预测基准之上的，假设在很大程度上决定了预测和结果。因此，从这个意义上讲，所谓的预测是根据对被评估企业未来可能发生事项或所采取行动的假设编制的财务信息。要确信企业预测结论是否合理，必然首先要分析预测假设是否合理。评估专业人员对评估结果的合理性承担责任，客观上也应保证假设的合理性。企业未来收益预测的假设条件主要包括以下几种：一是国家的政治、经济等政策变化对企业未来收益的影响，除已经出台未实施的以外，通常假定其将不会对企业未来收益构成重大影响；二是不可抗拒的自然灾害或其他无法预期的突发事件，不作为企业收益的相关因素考虑；三是企业经营管理者的某些个人行为也不在预测企业收益时考虑。评估专业人员对企业未来收益预测的假设条件设定必须符合法律法规的规定并具有合理性，否则的话，这些假设条件不能构成合理预测企业未来收益的前提和基础。

4.收益预测的具体方法

对预测期企业收益的预测是在企业历史及评估基准日调整后收益水平及发展趋势的基础上，结合影响企业收益实现的主要因素在未来预期变化的情况，采用适当的方法进行的。

对永续期企业收益的预测可在企业预测期收益预测的基础上，找出企业收益变化的取向和趋势，并借助某些手段，分析和判断企业收益在永续期的长期变化区间和趋势。比较常用的是采用保持假设的方式，假定企业在永续期的收益水平维持相对稳定的水平，也可假定企业在永续期的收益水平保持一个递增比率。但是，任何假设都必须建立在合乎逻辑、符合企业客观情况的基础上，以保证企业未来收益预测值是相对合理和准确的。

在对一般的工业企业的未来收益进行预测的过程中，预测企业收益，通常先根据企业的资产结构、资产规模及其配置情况测算其生产能力，再预测企业的销售数量和销售单价，得出营业收入的预测值，在此基础上，从成本费用与营业收入的关系着手，逐项测算企业的各项成本费用，进而完成企业收益预测。但在对某些企业进行收益预测时，对企业未来收入和收益的预测并非始于对企业资产规模及其配置情况的分析，而是始于企业债务结构、债务规模的分析和预测。比如，对银行业金融企业进行收益预测，通常首先预测企业资产负债表，根据负债情况（资金来源）安排资金使用，然后再根据资产配置情况预测收益、成本和费用以及所有者权益变动情况，得出收益预测结果。不论是始于资金来源还是始于资金运用的预测，其关键目标均是合理预测出企业的收入。通常是在预测出企业收入的基础上，开展各项成本费用的预测，因此，收入的预测十分重要，收入预测的误差会对收益预测结果造成影响。对企业收入进行预测一般有两种具体方法：一是自上而下法，就是通过预测市场总量的大小，确定企业能够占有的市场份额，然后再预测销售单价，得出收入预测值，该方法是从市场总量入手预测市场渗透率、价格变化和市场份额；二是自下而上法，以企业现有客户的需求、客户流失率和潜在新客户的发展情况进行预测，该方法是将企业新增客户与现有客户结合起来进行预测的方法。

5.收益预测的表现形式

企业未来收益预测的结果通常可以运用利润表或现金流量表的形式进行表现，不仅通俗易懂，也便于理解和掌握。需要说明的是，用企业利润表或现金流量来表现企业未来收益的结果，并不等于说企业未来收益预测就相当于企业利润表或现金流量表的编制。企业收益预测的过程是一个具体的、需要占有大量数据并运用科学方法分析运作的过程，不仅需要测算和分析利润表、现金流量表中相关栏目或项目的数据，而且也可能需要测算和分析资产负债表、所有者权益变动表中相关栏目或项目的数据，用利润表或现金流量表表现的仅仅是该过程的结果。所以，企业的收益预测不能简单地等同于企业利润表或现金流量表的编制，而是利用利润表或现金流量表的已有栏目或项目，通过对影响企业收益的各种因素变动情况的分析，在评估基准日企业收益水平的基础上，对利润表或现金流量表表内各栏目或项目进行合理测算、汇总分析得到所预测年份的各年企业收益。

企业自由现金流量预测表（见表8-1）是一张可供借鉴的收益预测表。如测算的收益层次和口径与该表有差异，可在该表的基础上进行适当的调整。如采用其他方式测算企业收益，评估人员可自行设计企业收益预测表。

表8-1　企业自由现金流量预测表

6.收益预测的主要内容

对企业未来的收益进行预测的主要内容通常包括以下几项：

（1）对被评估企业未来收益主要影响因素的估计。包括企业外部因素和企业内部因素，企业外部因素又可区分为宏观因素和行业因素。

（2）市场需求及市场供给的估计。主要包括对被评估企业未来的产品或服务所对应的市场需求总量和市场供给总量、行业竞争状况、被评估企业市场占有份额等内容作出估计。

（3）未来销售收入的估计。主要包括对被评估企业未来的产品或服务的类别和结构、销售方式、销售数量、销售单价等内容作出估计。

（4）未来成本费用及税金的估计。主要包括对营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、所得税费用等内容作出估计。

（5）投入资本的估计。主要包括对股权资本、债务资本的增减金额以及资本结构等内容作出估计。

（6）资本性支出的估计。主要包括对固定资产、无形资产和其他长期资产进行追加投资等内容作出估计。

（7）营运资金的估计。主要包括对应收账款周转率、存货周转率、应付账款周转率以及最低现金保有量等内容作出估计。

7.收益预测的注意事项

对企业未来的收入、成本费用、资本性支出和营运资金等进行预测，应注意以下事项：

（1）收入预测应注意的事项。对收入预测应重点关注企业产品或服务的销售数量、销售单价及未来走势情况。具体注意事项列举如下：企业产品或服务的市场需求情况及未来变化趋势情况，消费群体的构成及未来变化情况；影响消费者消费的主要因素，企业产品或服务的生产要素情况（包括劳动力、资金、技术、生产或服务设施、原材料、能源供应情况等）及其与未来销售量变化的匹配关系，企业的产品开发和营销策略，企业产品或服务的定价方式；供需关系及未来变化趋势，价格需求弹性对企业收入的影响情况，企业未来销售价格的预测依据及同类企业竞争情况，企业销售收入预测值及增长率与企业未来经营状况趋势的对比情况，企业未来引入新产品或采取新的策略或淘汰老产品情况，企业预期的销售收入增长与行业增长率的对比情况，企业目前的市场份额及预测的变化趋势情况等。

（2）成本费用预测应注意的问题。对成本费用预测应重点关注企业成本费用变化的规律及其与收入的关系。具体注意事项列举如下：预测产品或服务的成本费用结构（人工成本、材料成本、制造费用、变动成本、固定成本）与历史数据的对比情况，预测的毛利率与历史毛利率的对比情况，预测的毛利率与行业中其他企业的毛利率水平的对比情况，企业未来产品结构的变化情况及其对成本结构的影响，企业历史及未来各项变动成本费用占收入的比例的对比情况，企业未来收益与企业未来实行的会计政策和税收政策保持一致的情况等。

（3）资本性支出预测应注意的问题。对资本性支出预测应重点关注企业未来的资本性支出与产量规模的匹配性。具体注意事项列举如下：预测的资本性支出的具体构成情况（用于扩大再生产的资本性支出、用于更新现有固定资产的资本性支出），预测的资本性支出的预测依据和测算过程（总投资额、投资明细、分年度投资额、投产时间和投产后的收益等的预测依据以及审核批准情况），预测用于更新现有固定资产的资本性支出所采用的经济寿命年限与行业惯例的对比情况，企业为满足资本性支出所需要准备的资金情况等。

（4）营运资金预测应注意的问题。对营运资金预测应重点关注营运资金与企业生产和销售规模的关系。具体注意事项列举如下：预测营运资金水平与企业经营预测情况（业务经营模式、结算方式、信用账期）的匹配关系，企业营运资金涉及项目（存货、应收账款、应付账款）的周转天数计算方法，最低现金保有量的计算方法，预测期营运资金水平与预测的企业增长情况的相关关系，企业为满足营运资金增加额所需要准备的资金情况等。

（5）收益期是有限期时现金流量预测应注意的问题。当企业收益期为有限期时，不仅要对预测期里每年持续经营所产生的现金流量进行逐年预测，还需预测企业经营到期时残余资产的价值，作为收益结束日当年可回收的现金流量。预测期现金流量现值和到期时可回收现金流量现值之和即为被评估企业经营性资产和负债的价值。

8.收益预测合理性的分析

考虑到对企业未来收益进行预测是一项非常复杂的工作，需要考虑企业内外部影响因素，又容易受到评估专业人员能力和主观判断的影响，而收益预测结果又直接影响或决定着企业价值的评估结果，因此，评估专业人员在对企业未来收益作出初步预测后，应该对该初步预测结果进行检验和分析，以判断所做预测的合理性。

对企业未来收益的初步预测结果进行检验和分析，通常可以从以下几个方面进行：第一，将预测期企业收益的发展方向和变化趋势与企业历史收益进行对比。如预测的结果与企业历史收益的平均趋势明显不符，或出现较大变化又无充分理由加以支持，则该预测的合理性值得怀疑。第二，对影响企业价值的敏感性因素进行严格检验。敏感性因素通常具有两方面的特征：一是该类因素未来存在多种变化；二是该类因素的小幅变化就会对企业价值产生明显影响。第三，对所预测的企业收入与成本费用变化的一致性进行检验。成本费用中的可变成本与收入之间往往呈现较强的相关性，成本费用中的固定成本虽与收入之间并无明显的相关性，但也并非一成不变的，也会受企业规模的影响。若企业未来的收入变化而成本费用并无变化，则该预测值不合理。第四，将收益法评估结果与其他方法的评估结果进行比较，进而对收益预测值的合理性作出检验。