后期研究展望：探讨10.2之后的前景

在更为准确地解释资产价格和收益率变化及企业违约风险测度方面，本书做了大量的理论和实证研究工作，得到了一些有意义的研究成果。但是，无论在理论模型构建还是在实证分析方面，仍存在一些值得改进和完善的地方。以下是在本书研究框架下可以继续研究和深入探讨的问题:

第一部分在研究外部状态变量对资产收益率跳跃行为的影响时，还可以考察宏观经济变量对资产跳跃行为的影响。比如，隔夜拆借利率是一个比较好的选择，该变量既能体现宏观经济政策的导向作用，也可以体现市场的细微变化。更为重要的是，该变量具有日交易数据，易于纳入到跳跃强度变化模型中。再如，可以考察投资者情绪指数对跳跃行为的影响。投资者情绪的非理性变化很大程度上对跳跃现象的出现起到催化剂的作用，因此也会对跳跃强度的变化产生影响。

第一部分和第二部分模型构建和估计方法有待改进。研究所使用的限制条件仍比较严格，比如，假设企业总债务为定值、对参数施加了一些限制条件等。后续研究可以考虑放松这些约束条件和假设，使模型与现实世界的情况更为接近。第二部分的理论拓展研究还可以考虑企业总负债和违约门限都为可变的情况。可将权益价值视为资产和负债的交换障碍期权，并考虑在这一模型中引入跳跃因素。这种模型可能会更接近企业资本结构变化的真实状况。同时，这两部分的实证研究还可以考虑选取更多不同类型、不同行业、不同时间段甚至不同国家的样本数据，从而进一步验证相关结论的稳健性。(www.xing528.com)

第三部分针对中小企业违约风险的研究也有一些问题需要深入探讨。比如，中小企业违约风险行业差异的原因。在研究中我们发现，遭受同样的外部突发事件冲击或宏观经济环境恶化时，中小企业的反应比大型企业更强烈，违约风险增加幅度更大。但是，不同行业的中小企业违约风险变化仍存在较大的差异。尽管我们已经对这种差异进行了分析，但仍不清楚这种差异是由于跳跃变化的幅度加大，还是频率加大或者是扩散波动的加大造成的；违约风险的增加会持续多长时间，资产价值跳跃的频率、幅度以及违约风险的水平是否具有均值回归的特性或者会出现永久性改变。再如，中小企业短期负债比例与违约风险之间的关系。我们在研究中发现，中小企业短期负债率普遍很高，有相当一部分甚至在90%以上。那么，在遭受外部冲击时，短期负债比例越高的企业或者是短期负债达到某一水平的企业，其资产价值跳跃幅度、频率和违约风险是否也会大幅增长；如果会增长，那么违约风险增长水平是线性的还是非线性的。