与大型企业相比,中小企业由于自身规模小,人、财、物等资源相对有限,无力经营多种产品以分散风险。因此,在遭遇经济环境恶化以及突发事件的冲击时,其抗风险能力较弱,短期内资产价值更易出现大幅波动,违约风险迅速增加。但不同类型中小企业违约风险的特征也有较大差异。所以,对中小企业的违约风险进行测度和评估时,不仅要考虑资产价值跳跃因素的影响以提高违约风险定量分析的准确性,还应定性分析其违约风险的系统性和异质性,明确中小企业违约风险的结构性差异,并进行分类管理。
基于此目的,本章首先在信用风险结构模型的框架下,明确了跳跃影响存在时,中小企业总资产价值变化、总资产价值与权益价值之间的非线性关系及其违约风险测度。然后,构建了违约风险成分分析法,将组合违约风险分析与金融资产定价中的系统风险测度β相结合,把单个企业的违约风险划分为系统成分和异质成分。违约风险中的系统成分越大,表明该企业相关违约风险越高,越易受外部经济环境变化和突发事件的影响。随后利用系统成分指数及异质成分指数对样本企业进行的实证研究表明:
(1)中小企业的违约风险有明显的系统性,但不同行业企业的系统性违约风险有显著差异。房产建筑和农业中小企业的系统违约风险最显著,轻工家纺、原材料及机械设备中小企业次之,而其他行业中小企业的系统违约风险都较小。其中,系统成分在房产建筑、农业及轻工家纺中小企业违约风险中起决定性作用。原材料中小企业的违约风险兼具系统性和异质性两个方面特征。电子制造、医药和服务、科技及可选消费中小企业违约风险中系统成分比重较小而异质成分比重较大。
(2)同一行业的中小企业系统违约风险变化趋势有一定的相似性,但其具体特征存在着差异。各行业违约风险较大的企业,通常其系统性违约风险成分也较大,且易受到外部经济环境变化的影响。当外部经济环境恶化时,其系统性违约风险会显著增加;各行业违约风险较小的企业则恰好相反,其违约风险系统性成分较小且较为稳定,不易受到外部经济环境恶化影响。(www.xing528.com)
(3)ST中小企业被ST前通常已经呈现较大的系统违约风险。这些企业的系统违约风险通常高于行业平均水平1.5~2倍,且在被ST前1年均处于行业最高水平。因而,它们对外部经济环境的恶化或突发事件等系统性变化异常敏感,负面冲击对它们的影响较其他企业更大。
本章的研究表明,违约风险成分分析能较好解释中小企业违约风险的差异性,相关研究结论有助于对中小企业违约风险的分类管理,为解决中小企业融资难问题提供了一个具有实证价值的管理工具。
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