资本结构参数估计和分析

由于假设企业资本结构仅包括负债(K)和权益资产(S)，负债和权益资产的市场价值共同构成企业的总资产价值(A)，因此，可将企业权益视为以企业总资产为标的资产的欧式看涨期权，利用6.2节推导的跳-扩散模型下的期权定价公式，便可得到企业权益和总资产之间的非线性函数关系，进而通过企业权益的市场信息来分析企业总资产价值的变化情况。现将企业权益视为以企业总资产为标的物的欧式看涨期权，则式(6.14)变形为:

首先，确定股票对数收益的概率分布。由于已经假设股票价格变化过程符合一个跳-扩散方程，因此股票的对数收益也满足一个混合泊松正态分布，即:

然后，利用股票市场数据估计式(6.22)中的未知参数。由于以日收盘价计算的跳跃幅度方差和跳跃风险相对较小^[4]，再加上我国对股票市场日涨跌有10%的涨跌限制，不利于分析跳跃因素对违约风险的影响，而使用周数据可以在一定程度上削弱这一不利因素。但是以周数据为考察对象时，数据量会较小，如果使用最大似然估计，则会带来较大的偏差。同时，为了避免用一般矩估计求股票对数收益混合概率分布的复杂性，本章使用半不变量估计方法，并利用半不变量和中心矩之间的关系来完成有关参数的估计。(www.xing528.com)

根据Beckers(1981)的分析，在实际估计过程中为了避免半不变量的阶数过高导致和为负，比较合理的做法是，令θS＝0，并对λS加以适当的限制。本章对λS的处理略有不同^[5]，此处将股票对数收益率超过均值(E(lnt))±3倍标准差以上的变动视为跳跃^[6]。其他参数的估计公式为(其中为样本半不变量):

此外，由于泊松分布在Nt≥10时尾部概率充分小可以忽略不计，求和至Nt＝10已经可以充分保证估计过程的精度，所以在模型估计过程中凡涉及无限求和计算时，均截尾至第11项。