突发事件和重大新闻对资产价格的影响

资产价格的变化反映了投资者的行为和决策，而投资者的行为和决策又受到经济环境变化和各种信息冲击的影响。大量实证研究表明，金融资产价格的大幅跳跃源于投资者对突发事件、重大新闻信息的应激反应。Das(2002)和Johannes(2004)较早将金融资产价格的异常波动(跳跃)与进入市场的信息冲击相联系。他们在研究利率市场时发现，与宏观经济状况有关的信息进入利率市场后，会对资产价格的变化有显著影响。一些意外的信息冲击会引发资产价格的跳跃，而且不同信息源对资产价格跳跃频率和幅度产生的影响也不尽相同。

Dungey等(2009)对2002—2006年美国债券价格数据进行分析时，发现并验证了其价格变化中存在跳跃和相关跳跃，而且这两种跳跃同时出现在各种期限债券的利率变化中。通过进一步的分析，他们发现80%的跳跃和相关跳跃与宏观经济新闻的公布有关。Jiang和Lo(2011)也发现美国债券价格变化中存在着明显的跳跃现象。他们在试图分析是何种因素造成这种大幅跳跃时发现，预计宏观经济状况的重大新闻信息(如失业率指数、消费价格指数、非农工资变化、零售指数、生产者价格指数、消费信心指数、采购经理人指数等)和市场流动性的意外信息(如买卖价差的意外变化、市场深度的急剧变化等)是造成债券价格发生大幅跳跃的两类重要信息源，90%的跳跃与这两类信息冲击有关。

Lahaye等(2011)也对金融资产的不连续性和宏观经济状况信息之间的关联性进行了研究。他们选取了权益指数期货合约、债券期货合约以及汇率作为研究对象，从它们的交易数据中剥离出跳跃和相关跳跃，并利用有限依赖变量模型来分析宏观经济新闻的信息公布是否导致跳跃。研究结果表明，非农工资变化、联邦基金目标和GDP数据的信息公布是造成三类资产价格出现跳跃的最主要的因素。他们还研究了各类资产价格跳跃发生的时间、频率和幅度与各种冲击源之间的关系，发现债券资产价格和权益资产价格在受到宏观经济信息源的冲击时，都有较强的跳跃反应，其中债券资产的跳跃频率和幅度变化最为显著。而在汇率价格变化中，宏观经济信息源的冲击对相关跳跃的影响更强。

Kevin(2011)在对标普500指数期货、美国10年期债券期货和欧元兑美元汇率期货日内价格跳跃进行检测时发现，日内跳跃不仅大量存在、幅度大，而且对资产日交易价格变化有很重要的影响。在进一步分析这些日内跳跃与美国宏观经济新闻信息公布之间的关系时，他们发现大概三分之一的跳跃与后者有关，并证明了这种影响在统计和经济上的显著性。其中，宏观经济新闻的“纯影响”是造成跳跃幅度绝对额大幅增加的主要因素，而信息的“意外性”是造成跳跃频率变化的主要因素。

Boudt和Petitjean(2014)利用非参数时间分析法研究了消息公布对道琼斯工业指数成分股的影响，试图分析日内跳跃发生的时点和显著性。他们也发现信息的公布会造成成分股日内价格出现显著跳跃。(www.xing528.com)

Frömmel等(2015)利用二次幂变差方法研究汇率市场的跳跃现象，并尝试分析各种信息源的公布对汇率资产价格跳跃的影响。他们发现跳跃现象在汇率市场广泛存在。而且在跳跃变化出现的交易日中，跳跃波动几乎占了汇率资产价格总波动的一半以上。同时，他们的实证研究还表明，几乎一半的显著跳跃又与预期或未预期的消息公布有关。而汇率价格的跳后逆转模式则说明已实现的跳跃几乎都是信息触发型的，无论这些跳跃是否和公布的信息有直接关系。Lian等(2015)则研究了突发事件对黄金资产价格的冲击，如1979年石油危机、1997年亚洲金融危机和2008年次贷危机，发现这些突发事件对黄金期货市场有很大的冲击，造成黄金期货价格出现大幅跳跃。

Cui和Zhao(2015)利用非参数方法对2007年1月1日—2012年12月31日的中国国债市场的数据进行分析，也尝试研究中国宏观经济信息的释放对债券价格跳跃幅度、时点和频率的影响。实证研究的结果表明债券市场的跳跃强度变化呈W形。CPI、PPI、贸易平衡、GDP和M2货币供应量等信息的公布都对债券价格跳跃发生的频率和幅度有显著影响。他们还发现信息公布的频率越高，债券价格发生跳跃的频率就越高，跳跃幅度也越大。

对突发事件、重大新闻信息与资产价格运动跳跃性之间关系感兴趣的读者还可以参阅其他相关文献，如Rangel(2011)，Birz和Lott(2011)，Bacchetta和Wincoop(2013)，Asgharian和Nossman(2013)等。