如何防止期权作弊行为？

期权设计作弊手段五花八门，现简要介绍如下：

“装弹簧”（Spring Loading）：未来若有利好消息，则将该消息发布前价格定为期权行权价。待消息发布后，股票上涨，获赠者便可以行权获利。

“躲子弹”（Bullet Dodging）：未来若有利空消息，便推迟赠予。在利空消息发布后，股价走低，再赠予股票期权，以便拉大授予价与行权价之间的价差，增加股票期权持有人获利空间。1995年纽约大学David Yermack、2004年爱阿华大学Erik Lie研究发现很多公司的股价总是在期权授予日前下跌，在授予日后迅速上涨。Erik Lie将研究报告提交给美国证券交易监督委员会（U.S.Securities and Exchange Commission，SEC），结果证监会查出不少问题。1996—2005年，近30%美国上市公司存在股票期权价格操纵行为，其中200多家公司性质严重，苹果公司CEO史蒂夫·乔布斯也卷入其中。

选择比授权日更早日期的股价为授权价，降低期权价格，赚到更多，这叫倒签期权、期权回溯（Stock Options Backdating）、跨时赠予（Time-Travel Grants）。爱荷华大学Erik Lie在2005年发表的一篇文章中分析，公司可能倒签授予高级管理人员的股票期权日而不当获利。2006年美国上市公司倒签股票期权丑闻被媒体全面曝光。美国证券交易委员会（SEC）对200多家公司进行调查。当然，倒签股票期权也存在一定客观原因，股票期权授予往往需要得到董事会批准，至少需要数周时间。在股市高涨时期，时间就是金钱，股票授予日即使只有一两天差异，也可能会极大地影响期权授予价格与被授予人的最终收益。

期权重新定价（Re-Pricing）：不断调整期权授予价格或者行权价格。1992—1997年，美国11%的上市公司期权至少有一次重新定价，甚至出现一年内5次重新定价的极端个案。因为公司股票价格一跌再跌，成为所谓水下期权（Underwater Stock Option），期权行权价格高于行权日期截至时的公司股票价格，期权变得毫无价值。继Google等公司之后，英特尔公司宣布，将为所有非高层员工更换其手中持有的水下期权，并给予一个更低行权价，减小股市下跌对员工造成的损失。

期权续发或期权重装（Re-Loading）：公司高管行权时不拿现金，只拿股票，换取更多期权。花旗集团前董事长Sanford Weil从1992年起，通过期权行权得到9.64亿美元，其中8.4亿美元是通过多次期权续发得到的。支持者认为，公司高管持续持股时间延长，有助于公司及公司股票价格的稳定。反对者认为，管理层通过期权续发即可获得巨额薪酬，主要精力反而没用在经营公司上，弊大于利。2000年美国制定规则，禁止公司事后允许已经给予的期权可以续发。但此时距Sanford Weil第一次续发已经过去8年。

为抑制股票期权作弊，提高股票期权对授予对象的激励有效性，可以采取以下3种措施：

第一，独立董事与监事零期权。

大量公司治理失败的案例表明，董事会对公司高管的种种造假行为之所以视而不见，原因之一就是董事也持有期权，当然希望公司股票价格上涨，增加个人得利，于是董事与管理层之间一荣俱荣，一损俱损，董事缺少监督管理层不当行为的动机。2006年IBM公司宣布今后将不再给外部董事任何期权，代之以每年20万美元的聘用费，降低董事与管理层同流合污的可能性，强化监督，完善公司治理结构。(www.xing528.com)

第二，降低行权速度。

为避免公司股票价格在业绩报告期间的非正常波动，减少股票价格操纵，美国《证券交易法》规定，作为公司的董事或高级管理人员，只能在窗口期（Window Period）内行权或出售该公司股票。所谓窗口期是指从每季度收入和利润等指标公布后的第三个工作日开始直至该季度第三个月的第十天为止。行权速度可以匀速或者非匀速，在较长行权窗口期内匀速行权，可以减少操纵空间。

第三，行权价格指数化。

1998年著名股票投资者巴菲特在《财富》杂志上著文写道：“如果股市处于牛市，没有大脑的人也能获利……一只游不动、叫不响的瘦鸭子在涨水的池塘里也能浮得高高的。”巴菲特认为股票期权计划如果制订不合理，则成为牺牲股东利益来奖励平庸业绩经理人员。

应该根据行业股票指数上涨情况动态调整行权价，如某公司所属行业股票指数一年内增加15%，则该公司的股票期权行权价也应提高15%。如此调整后，除非公司股价涨幅高于行业股票指数，否则CEO无法行权。美国光纤网络营运商LEVEL3实行的股票期权计划中，其行权价就随着标准普尔指数上升或下降。

当然不宜选用多行业综合指数。举例来说，美国标准普尔S&P500指数在一段时间内上升很多，但同期钢铁业和造纸业却不景气。合理做法是，把上市公司中同行业公司股票挑选出来单独计算行业指数，有现成行业指数直接采用即可。

对业绩指标做出同行业内对标要求。普遍采用净利润增长率、加权平均净资产收益率、主营业务收入增长率、利润总额增长率、每股收益等指标作为考核标准，具体取值参考行业情况。世界第一大油脂食品业公司尤尼莱弗（Unilever Limited）设计的高管股票期权行权条件之一是，公司股东收益水平连续3年达到可口可乐、雀巢、宝洁等20家知名食品饮料类公司中位数水平时才可行权。