经营杠杆、风险与资产结构

经营杠杆反映的是成本、销售量和利润三者之间的关系，固定成本总额在短期内或一定业务量范围内固定不变是经营杠杆发挥作用的基本原理。在企业的全部成本中，固定成本越大，销售量变动所引起的利润变动幅度也就越大，经营杠杆就越大。而固定成本通常是一种沉没成本，固定成本越大就意味着沉没成本越大，即经营风险越大，这也就是经营杠杆能够反映企业经营风险的原因。在假设价格、单位变动成本和固定成本总额不变的情况下，经营杠杆系数越大，可以认为经营风险就越大。由于企业固定成本的存在，当企业产销规模增加时，每单位产品分担的固定成本下降，毛利增加，形成正的杠杆效应。同样地，当企业产销规模下降时，杠杆作用同样存在，此时表现为利润以比收入更快的速度下降，这是企业经营者不愿意看到的情形。

与那些低经营杠杆的企业相比，拥有高经营杠杆的企业通常会经历更大的ROA波动。经营杠杆水平是观察企业经营风险的一个良好窗口。图4-1直观地展示了固定资产比重与经营杠杆的关系。图中每个点代表一家样本公司，横轴表示固定资产在总资产中的占比（它决定企业的经营杠杆水平），越靠左侧，表示固定资产在总资产中的占比越低，此时业务量波动带来的业绩波动相对较小（表现为图中左侧点较集中于0轴附近）。图中右侧则相反，点偏离0轴的离散程度明显较高，体现了业务量向下或向上的波动带来的业绩波动程度明显较高。

图4-1　上市公司经营杠杆的一般效应(www.xing528.com)

注：基于营业规模显著变化（2017年对比2016年）的71家上市公司样本。

当然，经营杠杆并不能反映全部经营风险要素，它侧重的是从企业资产结构（固定资产比重）角度，以特定资产结构承受收入波动时盈利的变动程度来反映经营风险，而对于收入波动的原因（如价格下降、产品技术落后等）并没有直接反映。

经营杠杆对经营风险的反映主要还是在资产结构方面。一个企业开展经营，在选定业务线路的情况下，要对资产结构进行配置。资产结构的基本方面是固定资产与流动资产的搭配，它直接影响到企业经营成本中固定成本与变动成本的关系，影响到盈亏平衡点。资产结构在不同行业间有很大差异，例如公用事业、通信、酒店、石油化工等是资本密集型行业，固定资产比重通常较高，而批发零售业、各类服务行业的固定资产比重则较低。

即使在同一行业内部，不同企业也会存在资产结构的差异，这是企业决策的结果。近年，不少企业实施轻资产战略，甚至一些房地产企业等传统的重资产行业也在向轻资产转型，认为轻资产战略为企业提供了更好的财务柔性。例如，万科于2014年3月正式对外宣布了轻资产战略，其战略的核心内容是实行“小股操盘”，即在进行项目开发时，减少有形资产投入，通过输出品牌与管理，与第三方股东合作实现项目开发。合作中万科持股但不控股，持股比例很小，甚至有的项目持股比例不到十分之一，但万科对开发项目具有决策控制权。