1.案例公司简介
1）公司概况
格力电器全称为珠海格力电器股份有限公司，于1989年12月成立，1996年11月上市。母公司是珠海格力集团有限公司，最终控制人是珠海市国有资产监督管理委员会。公司股本为6，015，730，878元，依据2018年三季报，十大股东分别为：珠海格力集团有限公司、河北京海担保投资有限公司、香港中央结算有限公司（陆股通）、中国证券金融股份有限公司、前海人寿保险股份有限公司-海利年年、中央汇金资产管理有限责任公司、中国人寿保险股份有限公司、董明珠，十大股东合计持股44.86%，其中第一大股东持股18.22%，董明珠持股0.74%。2008年8月，格力电器连续第三年入选美国《福布斯》“中国顶尖企业百强”榜，名列第16位，连续第八年入选美国《财富》“中国上市公司百强”排行榜第50位；2010年，格力电器先后荣膺“中国上市公司最具竞争力100强”“2010年中国上市公司最佳董事会”等称号。
格力电器主要从事空调器及其配件和生活电器及其配件的生产及销售，产品远销160多个国家和地区。公司拥有国家重点实验室、国家工程技术研究中心、国家级工业设计中心、国家认定企业技术中心、机器人工程技术研发中心各1个。2013年起，公司相继进军智能装备、通信设备、模具等领域。所属证监会行业分类为：制造业—电气机械及器材制造业—电气机械及器材制造业—电气机械及器材制造业，所属Wind行业分类为：可选消费—耐用消费品与服装—家庭耐用消费品—家用电器。公司是一个以家用电器为主业的轻微多元化企业，主营业务（2018年三季报）包括：空调占比82.26%，小家电占比1.53%，智能装备占比1.42%，其他业务占比14.79%。
珠海格力集团有限公司目前是珠海市规模最大的企业集团之一，公司业务涉及家用电器、建筑安装和其他业务三大板块，依据2017年财务数据，三大板块业务比例分别为98.8%、0.85%和0.35%。格力电器在集团的众多资产中属于绝对主体地位。
2）多元化拓展
格力电器主业突出，是专业化发展的典型，如图3-1所示，从上市之初到2006年，公司业务几乎全部集中于空调的生产销售，公司战略上也明确将空调业务做细做精。从2004年始，公司开始向小家电等非空调业务拓展，即相关多元化拓展，先后设立了珠海格力小家电有限公司、佛山市顺德区格力小家电有限公司、中山格力小家电有限公司等。从2005年始向模具、电容等领域拓展，即沿产业链的纵向多元化，先后设立了珠海格力新元电子有限公司、珠海凌达压缩机有限公司、珠海格力电工有限公司等。从2007年始则向其他关联度小的业务领域拓展，即非关联多元化，如金融、信息技术、食品生产、媒体传播和二次资源循环利用、智能装备等，先后设立了珠海达盛股份有限公司、珠海格力集团财务有限责任公司、北京格力科技有限公司、马鞍山绿色再生资源有限公司、合肥格力绿色再生资源有限公司、湖南绿色再生资源有限公司、瞭望全媒体传播有限公司、珠海大松生活电器有限公司、松原粮食集团有限公司、石家庄格力电器小家电有限公司、珠海艾维普信息技术有限公司、珠海横琴格力商业保理有限公司、格力智能装备（武汉）有限公司、珠海格力智能装备技术研究院有限公司、珠海格力智能装备有限公司、珠海格力数控机床研究院有限公司、珠海格力信息科技有限公司、格力机器人（洛阳）有限公司、珠海格力机器人有限公司等。
图3-1 格力电器业务结构
2.多元化拓展是否提升了公司价值
1）新业务的增长与盈利性分析
格力电器对新业务的拓展均获得了较明显的增长，如图3-2所示，其中小家电业务年均增长24%，主营辅助业务年均增长33%，其他业务年均增长25%。与此同时，其核心业务空调的生产销售也有明显增长，年均增长率为21%。
图3-2 格力电器新业务营业收入增长情况
新业务的增长是否给公司带来了更多价值？首先比较几类业务的盈利能力，如图3-3所示。图中曲线是公司主业——空调的毛利率，在图示期间的2003年到2017年，最低为17.57%，最高为39.80%。以主业的毛利率为参照，其他新业务板块的毛利率多数年份都低于主业：其中，小家电板块的毛利率基本在20%左右，在2007至2011年甚至有明显下降；主营辅助业务除首年毛利率较高外，其他年份都较低，有些年份甚至低于10%；而其他业务的毛利率也多在20%左右。因而，从数字上看，公司的多元化拓展似乎并未对公司价值提升有明显贡献，因为主业仍在较快增长，而新拓展业务的毛利率并不高于原来的主业。
图3-3 格力电器各项业务盈利能力(www.xing528.com)
2）新业务是否支撑了主业增长
格力电器的多元化是坚守空调专业化经营基础上的多元化，虽然已进行了十余年的多元化拓展，但是非空调主业的比重也只占到17.74%，而且其中有一部分业务是空调主业产业链上的纵向拓展。上面盈利数字分析不支持多元化对公司价值正面贡献的判断，那是否存在多元化拓展增强了企业主业竞争力的可能？如果存在这种协同效应，则表明企业的轻微多元化战略有利于提升公司价值，在理论上支持了Rumelt（1974）的观点。
格力电器的多元化包括三个方向的多元化拓展。其一是向小家电领域拓展的相关多元化。小家电的设计、制造虽明显不同于空调，但其与主业的关联能够共享家电销售网络和品牌影响，这种资源共享能够降低新业务拓展的成本和风险。其二是向模具、电容、智能装备等产业链延伸的纵向多元化。纵向多元化可能发挥经济学上的“内部化优势”，即降低对上游零部件外购的价格、质量等方面的不确定性风险，也可增加对下游销售的管控能力。其中对智能装备的拓展涉及数控机床、机器人、工厂自动化、热交换器设备、新能源设备、注塑钣金设备、物流仓储设备、检测设备、精密传动部件、工业信息化等，这些领域对企业制造技术水平和效率提升可能带来积极影响，但进入时间相对较短，其作用可能尚无法显现。其三是向金融、媒体、保理、资源再生、粮食等无明显关联性业务领域的多元化，这类多元化对主业的支撑不明确。
其中，对主业可能产生支撑的主要是第二方向上的多元化，为此我们选择了其中的珠海格力电工、珠海凯邦电机、珠海凌达压缩机三个子公司进行分析。三者在2004年和2007年分别进入案例公司旗下。珠海格力电工从事电工、机电、电子行业所需的初级和中级产品生产；珠海凌达压缩机生产和销售电冰箱压缩机、空调压缩机、除湿机压缩机、真空泵、小型空调机、金属冲压件、压缩机来料加工，批发规定的内销产品，设立制冷产品维修服务中心；珠海凯邦电机从事电气机械的开发、生产、销售。三个子公司的产品均直接服务于空调器的生产，除部分对外销售外，主要服务于母公司。
在市场上，格力空调具有相对领先的竞争力，财务上表现为毛利率较高。毛利率高的原因一方面是格力空调定价较高，另一方面是格力电器成本控制较好，如表3-1所示。
表3-1 空调价格与成本对比 单位：元／台
如图3-4所示，产业链上多元化形成的三个代表性子公司的营业收入不断增长，同期企业总体的变动成本率也不断下降。成本下降的原因除企业加强成本过程管理等因素外，沿产业链拓展所带来的内部化优势也是重要因素，即通过向上游零部件制造拓展，使产品整体成本和质量更可控。
3）与同行多元化企业的对比
在家电行业中，青岛海尔是一个与格力电器业务相近、规模相当但经营战略有明显差异的公司。青岛海尔早期也以空调生产销售为主，但后来逐步在家电领域全面开花，产业多元化程度不断提高。如表3-2所示，青岛海尔的多元化程度明显高于格力电器，它不仅涉足白色家电，还包括厨卫电器、小电器和装备部品等。在白色家电中既包括空调，也包括冰箱、冰柜、洗衣机等，空调占比从2005年的46.44%（2003年为51.3%）下降到18.05%，已无法体现明显的主业。
图3-4 格力电器纵向多元化与企业总变动成本率对比
表3-2 青岛海尔的业务结构 单位：%
将格力电器与青岛海尔对比，海尔更高程度的多元化是否为其带来了更高竞争力和公司价值？从表3-3可以看出，青岛海尔与格力电器的毛利率较为接近，在有些年份甚至超过格力电器，因而可以大体认为，当初作为青岛海尔主业的空调生产销售具有与格力电器相当的竞争潜力，在逐步加大多元化后，多元化并没有带来青岛海尔营业收入的超常增长，也没有带来盈利指标的显著提升。由此，我们认为过度的多元化会导致折价。
表3-3 格力电器与青岛海尔收入增长、盈利指标对比 单位：%
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