企业价值评估及折现率计算方法简介

企业价值评估能够分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局作出正确的决策。利用企业财务报表进行价值评估的方法很多，下面主要介绍常用的3 种方法：现金流量折现法、经济利润法和相对价值法。

1.现金流量折现法

企业价值应该与企业未来资本收益的现值相等。企业未来资本收益可用股利、净利润和净现金流量等表示，但是，净现金流量与股利及净利润相比，更能全面、精确地反映企业价值，因此，现金流量折现法被认为是较理想的价值评估方法。

1）企业价值

企业价值等于企业未来自由现金流量的现值。

2）企业股权价值

企业股权价值是指企业在一定期间能够提供给投资者的现金流量。

3）折现率的确定

折现率的高低主要取决于企业资本成本，为了与各种现金流量相一致，计算企业价值采用加权平均资本成本，计算企业股权价值采用权益资本成本，计算企业债务价值采用债务资本成本。

4）现金流量折现法的应用

根据现金流量的期限长短与变化特征，企业现金流量折现法包括永续增长模型、两阶段增长模型与三阶段增长模型。

（1）永续增长模型

（2）两阶段模型

假设预测期为n，则

（3）三阶段模型

企业价值＝高速增长期现金流量现值＋增长递减期现金流量现值＋后续期现金流量现值假设高速增长期为n，增长递减期为m，则

【例11.3】　已知某公司预测期权益资本成本为10%，债务资本成本为5.5%，预测期平均资本结构：权益资本为55%，债务资本为45%。后续期权益资本成本为9.416 6%，债务资本成本不变，后续期平均资本结构：权益资本为68%，债务资本为32%。某公司从未来第6 年开始进入稳定增长期，增长率为3%，计算过程见表11.10。

表11.10　某公司的企业价值计算表

表11.10 数据计算说明如下：

2.经济利润法

应用经济利润法计算企业价值，首先需要计算企业的经济利润。经济利润是指企业投入资本的回报超过企业资本成本的部分，它体现企业的盈利能力。企业价值等于投资资本额加上相当于未来每年创造经济利润的现值。

经济利润法分析步骤：

1）确定预测期

应用经济利润法将评估企业价值的时期分为预测期和后续期两个阶段。

假设预测期为n，则

2）确定预测期内经济利润

根据经济利润的公式计算被评估企业的经济利润。

3）确定折现率(www.xing528.com)

采用经济利润法评估企业价值时，一般采用加权平均资本成本。但是，不同投资主体有不同的资本收益要求，可以根据实际情况采用合适的折现率。

4）确定投资资本

投资资本成本是指预测期期初的投资资本，通常采用投资资本的账面成本。

5）计算企业价值

【例11.4】　以例11.3 的某公司为例说明经济利润法的应用，见表11.11。

表11.11　应用经济利润法计算某公司的企业价值

表11.11 数据计算说明如下：

以第1 年为例，

3.相对价值法

相对价值法是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值来衡量目标企业价值。

其中，可比企业价格比是指影响企业价值的重要财务比率，如企业的市盈率、市净率及收入乘数等；目标企业基数即影响企业价值的关键变量，如每股收益、每股净资产及每股收入等。

相对价值法应用的条件如下：

①存在一个决定企业价值的变量，如每股收益、每股净资产、每股收入等。

②在同行业中存在可以参照的企业，且参照企业的定价是公平的。

相对价值法的分析步骤：

（1）选择适宜的价格比

对同一目标企业，选择不同的价格比所得出的结果可能不同，甚至相差很大，因此，必须结合目标企业的市场价值的关键变量来选择最适合的价格比。选择价格比的主要标准有两个：第一，相关性，通常选择与企业价值相关程度最高的价格比；第二，可靠性，即所选择的价格比的数值比较可靠。

（2）选择可比企业

选择可比企业的目的是用可比企业价格比计算目标企业的价值。通常情况下，可比企业与目标企业处在同一行业，且在资本结构、竞争能力及管理水平等方面比较接近。

（3）根据可比企业的实际数据计算价格比

选定可比企业后，可以采用可比企业的价格比，或者可比企业所在行业的多个企业的价格比的平均值。

（4）预测目标企业价格比基数

价格比基数是指与选定价格比的分母一致的目标企业的基础数据，如每股收益、每股净资产、每股收入等。

（5）计算目标企业的价值

将选定的价格比与预测的价格比的基数相乘，就可以得出目标企业的价值。

【例11.5】　M 公司2016 年每股收益为1.13 元，每股净资产4.17 元，每股营业收入8.40 元，每股市价为11.60 元。可比企业A，B，C 的有关资料见表11.12。

表11.12　可比企业相关数据

通过分析影响市盈率、市净率和收入乘数的关键因素，假设在市场平均值基础上，该企业市盈率被低估6%，市净率被低估8%，收入乘数居市场平均水平。要求使用相对价值法计算M 公司的价值，并说明该公司股票是否被市场低估。

经计算调整后的市盈率、市净率和收入乘数分别为

按调整后的价格指数计算的M 公司的价值分别为

计算结果表明，按价格比计算的M 公司股票价值低于M 公司股票市价，说明股票价值被市场高估。