股利无关理论：股利与企业价值无关

股利无关理论认为，公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。该理论是由美国财务学专家米勒（Miller）和莫迪利亚尼（Modigliani）于1961 年在他们的著名论文《股利政策、增长和股票价值》中首先提出，因此，这一理论也被称为MM 理论。MM 理论的基本假定是完美资本市场理论，完美资本市场存在的条件包括4 个方面的内容。

（一）资本市场具有强式效率性

所谓强式效率性是指股票现行市价已经反映了所有已公开或未公开的信息，任何人甚至掌握内部信息的内部人也无法在股市上赚取超额报酬。

（二）证券交易瞬间完成，没有筹资费用

证券发行和证券买卖等交易活动能够在很短的时间内完成，证券交易不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本。

（三）不存在个人和公司所得税(www.xing528.com)

假定不存在个人和公司所得税，那么公司在利润分配与不分配或资本利得与股利之间不存在税负差异。

（四）投资决策与股利决策是彼此独立的

根据投资决策与股利决策是彼此独立的假设，在公司规定的投资决策下，对于新投资项目所需筹资，无论采取内部融资还是外部融资，都不会改变公司经营风险。由于理性投资者对公司风险和报酬都有合理的预期，在公司经营风险不变的情况下，投资者必要投资报酬率即股权资本资本成本也不会改变，因此，公司风险水平决定投资者必要报酬率不会受股利政策变化的影响，公司价值是以投资者必要报酬率为折现率对公司未来收益的折现值。因此，在计算公司价值时所用的折现率即投资者必要报酬率，不受公司股利分配的影响。

在这些假设条件基础上，MM 理论认为投资者不会关心公司股利分配情况，公司股票价格完全由公司投资方案和获利能力决定。在公司有较好投资机会的情况下，如果股利分配得较少，留利较多，公司股票价格会上升，投资者可以通过出售股票换取现金来自制股利。如果股利分配较多，留利较少，投资者获得现金后会寻求新的投资机会，而公司仍可以顺利筹集到新的资金。所以，股票价格与公司股利政策是无关的。MM 理论认为，在完美资本市场条件下，股利完全取决于投资项目需要盈余后的剩余，投资者对于盈利的留存或发放股利毫无偏好。

在股利无关论者来看，在完美资本市场条件下，由于存在套利活动，投资者对于企业留存较多的利润用于再投资，还是发放较多的股利并无偏好，他们可以通过套利自动补偿损失。既然投资者不关心股利分配，企业价值就完全由投资项目盈利能力与风险水平所决定，企业股利政策不影响企业价值，即股利政策不会对公司股票价格产生任何影响。