风险调整折现率法：实用的风险处置方案

风险调整折现率法是更为实际、更为常用的风险处置方法。这种方法的基本思路是对高风险的项目，应当采用较高的折现率计算净现值。

风险调整折现率是风险项目应当满足的投资人要求的收益率。项目的风险越大要求的收益率越高。这种方法的理论根据是资本资产定价模型。

投资者要求的收益率＝无风险收益率＋β × （市场平均收益率－ 无风险收益率）

根据β 值计算的风险附加率只包含系统风险，而非全部风险。市场只承认系统风险，只有系统风险才能得到补偿。资本资产定价模型是在有效证券市场中建立的，实物资本市场不可能像证券市场那样有效，但是基本逻辑关系是一样的。因此，上面的公式可以改为：

投资者要求的收益率＝ 无风险收益率＋项目的β × （市场平均收益率－ 无风险收益率）

【例7.21】　当前的无风险收益率为4%，市场平均收益率为12%，A 项目的预期股权现金流量风险大，其β 值为1.5；B 项目的预期股权现金流量风险小，其β 值为0.75。(www.xing528.com)

A 项目的风险调整折现率＝4%＋1.5×（12%－4%）＝16%

B 项目的风险调整折现率＝4%＋0.75×（12%－4%）＝10%

其他有关数据见表7.18。

表7.18　项目投资风险调整折现计算表／元

如果不进行折现率调整，两个项目差不多，A 项目比较好；调整以后，两个项目有明显差别，B 项目要好得多。

调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险收益率进行折现。对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。风险调整折现率法在理论上受到批评，因其用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。从实务上看，经常应用的是风险调整折现率法，主要原因是风险调整折现率比肯定当量系数容易估计。此外，大部分财务决策都使用收益率来决策，调整折现率更符合人们的习惯。