情境分析法及其在项目投资中的应用

一般来说，衡量一个项目风险的大小必须同时考虑两方面因素：第一，关键变量的敏感程度；第二，用概率分布所反映各变量值的变化幅度。情境分析师对不同情境下项目投资风险状况进行分析，情境分析法是通过计算不同情境下所有主要变量同时变动时的净现值，并将其与基础值对比一种分析方法。通常情节分析时，至少要设定3 种情境：乐观的、悲观的以及最为可能的中间情境。在不同情境下、各种变量的预测值都是按最乐观估计，因此得到的净现值也是三者中最高的。

情境分析的意义在于，通过计算各种情境下的净现值，可以预测项目在实施过程中可能遇到的机遇或威胁。如通过计算悲观情境下的净现值，可以了解项目在将来实施过程中遇到较差的经济环境时可能遭受的最大损失。如果预计在最悲观的情境下，公司整体业绩依然平稳，不会遭受重大损失，则说明该项目实施不会对公司产生致命的影响，但并不意味着该项目的风险不高。情境分析的具体分析程序为：第一，估计各种情境发生的概率；第二，计算项目投资净现值的期望值，标准差和变异系数；第三，将项目的变异系数与公司原有资产的变异系数比较，以此评价项目投资风险的大小。

【例7.19】　假定某公司现有资产的变异系数为0.8，新项目可能面临3 种情境：悲观的、正常的和乐观的，这3 种情境的发生概率分别为25%、50%和25%。试分析在不同情境下，销量、单价和变动成本率变化对净现值的影响。

解　由于未来新项目面临着3 种不同的情境，这3 种情境会影响销量、单价和变动成本率相应发生变化。由此可以得到该公司新项目的期望净现值、净现值的标准差和净现值的变异系数，见表7.16。

表7.16　某公司的情境分析

期望值：185 373 元；

标准差：99 224 元；

变异系数：0.54(www.xing528.com)

平均净现值计算如下：

净现值的标准差计算如下：

将其标准差标准化，得到净现值的变异系数：

通过计算可得到净现值的变异系数为0.54，它小于该公司现有资产的变异系数0.8，表明新项目的风险低于该公司资产的平均风险。即使环境转为对公司不利，新项目仍然有正的净现值。但是，如果新项目的变异系数高，风险大，环境变化引起各因素的变化对净现值的影响很大，当环境转为对公司不利时，新项目的实施就会使公司蒙受损失。

当然，情境分析也存在一定的局限性。这主要体现在：第一，情境分析尽管考虑了项目投资在各种情境下各变量变动的概率分布，但是从理论上看，一个项目面临的情境有无数种，因此，情境分析的假设有局限性。第二，情境分析中的估计值也不完全符合实际。情境分析假设各变量保持正相关，而实际上，乐观情境中所有变量的估计值不可能全部乐观，即各变量的相关程度不可能都呈正相关。第三，无论分析了多少情境，所得到的也只是一种可能性。虽然情境分析有助于人们估计项目潜在的风险，但它不能告诉人们项目是否应接受或拒绝。