折现财务决策方法及其主要指标

项目投资折现财务决策方法的主要财务指标包括净现值法、现值指数法、内部收益率法和动态投资回收期法。

（一）净现值法

1.净现值的概念

净现值是指特定项目投资未来各年现金净流量的现值与项目投资额现值之间的差额。净现值可能为正值、零或者负数。如果净现值为正数，项目投资折现后现金流入就大于折现后现金流出，即该项目投资的预期报酬率大于预定的折现率。如果净现值为零，项目投资折现后现金流入就等于折现后现金流出，即该项目投资的预期报酬率等于预定折现率。如果净现值为负数，项目投资折现后现金流入就小于折现后现金流出，即该投资项目的预期报酬率小于预定的折现率。

2.净现值计算

项目投资净现值计算公式为

式中　NPV——净现值；

NCFt——第t 年的现金净流量；

Ct——第t 年的投资额；

k——预定的折现率；

n——涉及的年限。

【例7.6】　某公司有以下A，B 两个互斥的投资项目，折现率为10%，A，B 两方案各年的现金流量见表7.5 和7.6 所示。

表7.5　某公司A 投资项目的现金流量测算表／元

表7.6　某公司B 投资项目的现金流量测算表／元

续表

A 项目的净现值计算如下：

B 投资项目的净现值计算如下：

3.净现值法决策标准

净现值大于0 表明项目投资预期报酬率大于资本成本，该项目投资可以增加企业价值，应予以采纳。如净现值为零，表明项目投资的预期报酬率等于资本成本，不会增加企业价值，可以不予采纳。如净现值为负数，即净现值小于0，表明项目投资的预期报酬率小于资本成本，该项目投资将减少企业价值，应予以放弃。如果存在若干个净现值大于零的互斥项目投资，则应该选择净现值最大的项目投资；如果这些净现值大于零的方案是项目投资，则在资金能够保证的前提下，应选择净现值之和最大的组合项目投资。净现值法的优点是考虑了货币时间价值，能够反映项目投资给企业带来的价值增量，是一种较好的方法，但净现值法并不能揭示各个项目投资真实的报酬率水平。

【例7.7】　某公司计划项目投资，该项目原始投资为40 万元，在期初一次投入，寿命期为5 年，每年现金净流量为12 万元，资本成本率为10%，则该项目的净现值为

净现值＝12 万元× （P/A，10%，5） － 40 万元

＝12 万元× 3.790 8 － 40 万元＝5.49 万元

因为该项目投资NPV＞0，说明该项目预期投资报酬率大于资本成本10%，该项目投资能增加企业价值，所以，公司应采纳该项目投资。

（二）现值指数法

1.现值指数的概念

现值指数是指特定项目投资未来现金净流量现值与项目初始投资额现值之比，又称获利指数或现值比率。现值指数可能大于1、等于1 或者小于1。如果现值指数大于1，折现后现金流入就大于折现后现金流出，即该项目投资预期报酬率将大于预定的折现率；如果现值指数等于1，折现后现金流入就等于折现后现金流出，即该项目投资预期报酬率等于预定的折现率；如果现值指数小于1，折现后现金流入就小于折现后现金流出，即该项目投资预期报酬率小于预定的折现率。

2.现值指数计算

现值指数法是运用项目投资现值指数进行评估，现值指数计算公式为

式中　PI——现值指数；

NCFt——第t 年的现金净流量；

Ct——第t 年的投资额；

k——预定的折现率；

n——项目投资年限。

【例7.8】　某公司计划项目投资，该项目原始投资为40 万元，在期初一次投入，寿命期为5 年，每年现金净流量为12 万元，资本成本率为10%，则该项目的现值指数为

根据例7.7 所提供的资料计算某公司A，B 投资项目的现值指数。

3.现值指数法决策标准

当项目投资现值指数大于1，表明投资项目未来现金流入现值大于未来现金流出现值，该项目投资应予采纳。当项目投资现值指数等于1，表明项目投资未来现金流入的现值等于未来现金流出的现值，该项目投资可以不采纳。当项目投资现值指数小于1，表明项目投资未来现金流入现值小于未来现金流出的现值，该项目投资不予采纳。

现值指数可以看成1 元的原始投资期望获得的价值，是相对指标，反应项目投资效率，即获利能力。当备选方案的投资额不相等且彼此之间相互独立的话，可用现值指数法确定方案的优劣顺序。若备选方案之间为互斥方案，由于现值指数法忽略了互斥项目之间的投资规模上的差异，可能会得到错误的结果。因此，在互斥方案的评价中，当采用净现值法与现值指数法出现不一样的决策结果时，仍应以净现值法的结果为准。因为现值指数只代表获得收益的能力而不代表项目投资价值增值，而净现值是绝对数指标，反映项目投资价值增值的效果，更符合企业价值最大化的财务管理目标。

（三）内含报酬率法

1.内含报酬率的概念

内含报酬率是指能够使项目投资未来净流量现值之和与投资额现值相等时的折现率，即项目投资方案净现值为零时的折现率，又称内部收益率。

2.内含报酬率计算

内含报酬率法是通过计算项目投资净现值等于零时的折现率来评价项目投资的可行性，其计算公式为

(www.xing528.com)

式中　NCFt——第t 年的现金净流量；

Ct——第t 年的投资额；

k——内含报酬率；

n——涉及的年限。

1）各年现金净流量相等时内含报酬率计算

当项目投资各年现金净流量相等，可以运用普通年金计算公式直接计算该方案的内含报酬率，其计算公式为

【例7.9】　某公司计划项目投资，该项目原始投资为40 万元，在期初一次投入，寿命期为5 年，每年现金净流量为12 万元，计算该项目投资内含报酬率。

解

查年金现值系数可得：（P/A，15%，5）＝3.352 2，（P/A，16%，5）＝3.274 3

由此可知，所求的内含报酬率为15%～16%，运用插值法求出内含报酬率。

2）各年的现金净流量不相等时内含报酬率计算

当项目投资后各年现金流量不相等，可采用逐步测试法来确定内含报酬。其计算步骤是：先估计一个折现率，用它来计算项目投资的净现值：如果净现值为正数，说明项目投资本身的内含报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明项目投资的内含报酬率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。经过多次测试，就可寻找出使净现值接近于零的一正一负的两个折现率，然后根据插值法就能计算出项目投资的内含报酬率。

【例7.10】　某项目投资额30 000 元，期初一次投入，寿命期为6 年，各年的净现金流量分别为8 000 元、9 000 元、9 000 元、10 000 元和11 000 元，计算该项目投资的内含报酬率。

解　先按16%估计的贴现率进行测试，其结果净现值2 855.8 元，是正数；于是把贴现率提高到18%进行测试，净现值为100.6 元，仍为正数，再把贴现率提高到20%重新测试，净现值为－526.5 元，是负数，说明该项目的内含报酬率在18%～20%。有关测试计算见表7.7。

表7.7　内含报酬率测算表

然后根据内差法就能计算出项目投资该的内含报酬率。

3.内含报酬率法决策标准

只要项目投资内含报酬率大于企业资本成本应予采纳；如果项目投资内含报酬率等于企业资本成本，项目投资可以不采纳。如果项目投资内含报酬率小于企业资本成本，项目投资予以否决。

内含报酬率法是根据项目投资现金流量计算出项目投资本身的投资报酬率。采用内含报酬率来评价项目投资的优点：第一，考虑货币时间价值，能反映项目投资实际报酬率；第二，可以用于投资额不同项目的比较。但是内含报酬率法也存在缺陷：第一，内含报酬率隐含了项目再投资的假设，以内含报酬率作为再投资报酬率具有较大的主观性；第二，非常规项目投资可能会出现多个内含报酬率，也可能出现无解的情况。

（四）动态投资回收期法

1.动态投资回收期

动态投资回收期是以项目投资未来现金流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间。

2.动态投资回收期计算

动态投资回收期考虑货币时间价值，比静态投资回收期更加科学、合理。

1）每年现金流量相等时动态投资回收期计算

当项目投资每年现金流量相等时，动态投资回收期计算公式为

【例题7.11】　某公司计划项目投资，该项目原始投资为100 万元，在期初一次投入，寿命期每年现金净流量为25 万元，折现率为10%，计算该项目动态投资回收期。

查年金现值系数表可得：（P/A，10%，5）＝3.790 8，（P/A，10%，6）＝4.355 3

由此可知所求的动态投资回收期在5 和6 之间，运用插值法求出项目动态投资回收期。

2）每年现金流量不相等时动态投资回收期计算

当项目投资未来每年现金流量不相等，应把每年现金流量逐一折现后加总，根据累计现金流量现值来确定动态投资回收期

动态投资回收期是投资项目在考虑货币时间价值的前提下，收回全部原始投资所需要的时间，即在给定直线率的前提下，能使净现值等于零时的年限。若假设所有的投资额都在期初一次投入，则

式中　NCFt——第t 年的现金净流量；

k——预定的折现率；

n——项目涉及的年限。

【例7.12】　某投资项目的投资总额为500 万元，在期初一次投入，该项目使用寿命为5 年，第1 年到第5 年每年的净现金流量分别为：130 万元、180 万元、140 万元、200 万元、170 万元，折现率为10%，则该项投资的动态投资回收期的计算见表7.8。

表7.8　动态投资回收期计算表／万元

截至第3 年末累计净现金流量＝118.183 万元＋148.752 万元＋105.182 万元＝372.117万元

尚未收回投资额＝500 万元－372.117 万元＝127.883 万元

3.动态投资回收期决策标准

采用动态投资回收期进行决策时，应事先确定企业要求项目动态投资回收年限。在项目投资选择时，应接受动态投资回收期小于要求项目动态投资回收年限。如果仅以动态投资回收期作为标准，不同项目投资进行比较时，动态投资回收期越短，项目投资越有利。

项目动态投资回收期法考虑了货币的时间价值，是对静态投资回收期法进行了改进。但是，动态投资回收期法仍没有考虑回收期之后的现金流量状况。因而，项目投资决策分析时，很少有企业只凭动态回收期法对投资项目作出最终的选择。