资本结构及其优化方案

资本结构是与企业筹资相联系的财务问题。研究资本结构的目的在于使企业寻求最佳资本结构，并在继续经营中的追加筹资举措上得以遵循。

（一）资本结构的含义

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。例如，某公司资本总额为1 000万元，其中银行借款200 万元、发行债券300 万元、普通股400 万元、留存收益100 万元。那么，其比例分别确定为：银行借款20%、债券30%、普通股40%、留存收益10%。由此可见，企业的资本结构，既可以用绝对数反映，也可以用相对数来表示。

在财务领域中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，即企业长短期资本来源的整体内部构成，也有称之为财务结构的说法。狭义的资本结构单指长期资本的构成及其比例关系。本书采用狭义的概念。企业的资本结构是由筹资活动所形成的。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。由于多数企业都采取权益资本与债务资本的组合，从而形成了基本资本结构。因此，资本结构的中心问题是债务资本和权益资本的比例搭配关系。

（二）资本结构中债务资本对企业经营的影响

一个企业的债务资本是企业外部债权人对企业的投资，企业使用债权人的投资进行经营就是负债经营。通过负债经营，为企业和股东创造更大的经济利益，被认为是最精明的举动。因为在经济处于上升阶段和通货膨胀比较严重的情况下，负债经营无论对企业还是对股东都是有益处的。因为：

①负债可以降低资本成本。债务资本的利息率一般低于企业权益资本的股息率或分红率；并且，债务的利息在税前支付，企业可以减少所得税，因而债务资本成本一般低于权益资本成本。

②负债可以获得杠杆利益。由于债务利息一般是相对固定的，随着息税前利润的增加，单位利润所负担的固定利息就会减少，企业所有者所分得的税后利润就会随之增加。

③负债可以增加权益资本收益，这除了杠杆利益的原因之外，还由于当企业经营比较顺利时，获利水平往往较高，特别是投资收益率大于债务资本利息率时，企业负债越多，其权益资本的收益就会越高，从而给股东带来超额利润。

④负债可以减少货币贬值的损失。在通货膨胀日益加重的情况下，利用负债扩大再生产，比利用权益资本更为有利，可以减少通货膨胀造成的贬值损失。

但是，负债经营也存在一些缺陷。主要有：

①资本来源不稳定。如果权益资本比重过低，负债比例过大，企业再负债会因风险过大而被贷款方拒绝。

②资本成本可能升高。虽然债务资本成本一般都小于权益资本成本，似乎负债始终是有利的，但是，随着企业负债比例的逐步提高，债权人在提供贷款时会逐步提高利息率或提出额外要求，这势必会增加资本成本，给企业经营带来压力。在企业负债率超过一定幅度之后，使用债务资本的资本成本就会超过使用权益资本的资本成本。

③财务杠杆风险会出现。由于企业负债后的资本使用不当，或者出现整个宏观经济不景气，企业投资报酬率甚至低于借款利息率，这就会降低股东的净资产利润率。(www.xing528.com)

④现金流量需求的增加。负债以后意味着要定期向债权人付出现金，如果企业收益质量稍差或财务状况不佳，企业的信誉与财务形象将受到损害，再融资的资本成本会提高。过度的负债、对未来盲目乐观、不善的经营管理和财务管理等很多问题是使企业破产或被兼并的主要原因。

（三）资本结构的影响因素

负债虽然可以发挥财务杠杆作用，但同时也会给企业带来一定的财务风险，因此负债必须要在风险和报酬之间进行权衡，控制企业负债规模。除此之外，还有以下一些重要因素：

①企业经营者与所有者的态度。从经营者的角度看，一旦发生财务危机，其职务和利益将受到重大影响，故经营者就可能较少地使用财务杠杆尽量减低债务资本的比例。相反，企业的所有者往往不愿分散其控制权，故不愿增发新股而要求经营者去负债。经营者与所有者在资本结构这个重大问题上是有矛盾的，企业财务人员对此往往无能为力，资本结构的最终决定权在所有者或其代表（如董事会）手中。

②企业信用等级与债权人的态度。企业能否以负债的方式筹资和能筹集到多少资本，不仅取决于企业经营者和所有者的态度，而且取决于企业的信用等级和债权人的态度。如果企业的信用等级不高，而且负债率已经较高，债权人将不愿意向企业提供信用，从而使企业无法达到它所希望达到的负债水平。

③政府税收。因为利息费用可以在应税所得额中合法抵扣，即负债可以享受税收屏蔽的好处。所以，一国的所得税率越高，则负债融资的好处就越大，企业资本结构中债务资本的比重也越大。

④企业的盈利能力。盈利能力强的企业可以产生大量的税后利润，其内部积累可以在很大程度上满足企业扩大再生产的资本需求，对债务资本的依赖程度较低。

⑤企业的资产结构，技术密集型企业的资产中固定资产所占比重较高，总资产周转速度较慢，这些企业中必须有相当比重的自有资本作后盾。劳动密集型企业的流动资产所占比重很大，资本周转速度快，这些企业对负债特别是短期负债很青睐。

⑥企业的成长性。在其他因素相同的条件下，发展速度快的企业对外部资本的依赖性较强。因此，增长率较高的企业倾向于使用更多的债务资本。

⑦法律限制。法律对于企业的筹资行为是有限制的。如我国《公司法》第161 条规定：累计债券总额不超过公司净资产的40%。这就使得企业资本结构中债券的比重受到限制。

⑧行业差异。一般而言，从事公用事业的企业有责任提供持续不断的服务，因而其在运用财务杠杆时就谨慎得多，负债较少。

⑨国别差异。由于历史文化因素的影响，各国的融资传统存在差异，有些国家的企业偏好债务融资，另一些国家在融资上比较谨慎，倾向于维持较低的负债率。根据欧洲经济合作组织的统计数据表明：平均来讲，日本公司的债务与总资产的比率是85%，德国公司是63%，美国公司仅仅为37%。在美国，财务经理普遍认为，慎重地、有节制地使用债务有利于提高公司的价值。大部分公司长期债务与资本总额的目标比率确定在26%～40%，而财务报告上实际比率通常不超过30%。

由于历史原因，我国企业特别是国有企业的资产负债率一直居高不下，必须尽快改革，通过债权转股权、国家所有者追加资本金投入等方式优化国有企业的资本结构，确保我国的金融安全。需要说明的是，债权转股权虽然可以暂时给企业赢得喘息机会，止住“短痛”，减少了企业的利息开支和现金流出量，增加了企业净资产，降低了企业的资产负债率，为企业进一步筹资创造了条件。但如果企业不能从根本上提高经营管理水平，由于每股收益和净资产利润率的下降，股价会下跌，企业的再融资将十分困难，“长痛”将长伴左右。因此，债转股这种资本结构调整方式必须与企业经营管理水平的提高同时进行，也只能适用于产品有市场、技术领先的企业。不能把“债转股”看成包治百病的“灵丹妙药”。