公司自由现金流量贴现模型优化方法

利用折现现金流量法的原理，计算实体企业股权价值，计算公式为

实体企业价值的现金流量折旧法也有3 种模型，即单阶段模型、两阶段模型和三阶段增长模型。在形式上它们分别与股权现金流量折现的3 种模型一样，只是输入的参数不同。公司自由现金流量将代替股权自由现金流量，加权平均资本成本将代替股权资本成本。

（一）单阶段模型

单阶段模型即永续增长模型，它是建立在企业未来长期稳定、可持续的增长假设基础之上的。单阶段模型的计算公式为

【例4.12】　M 公司是一家上市公司，该公司的规模和行业特性决定了该公司是一个稳定增长的公司。该公司2016 年的相关数据如下：每股红利为0.15 元，每股息税前利益为0.80 元，每股收益为0.5 元，每股资本性支出为0.45 元，每股折旧与摊销为0.42 元，每股营运资本追加额为0.20 元，负债比率为35%，预计增长率为6%，当前的加权平均资本成本为12%，股权资本成本为15%，企业的平均所得税税率为30%，债务的市场价值按账面价值计算，每股债务账面价值为1.701 1 元，求M 公司的实体价值。

解　公司自由现金流量＝息税前利润×（1－税率）＋折旧与摊销－资本性支出－营运资本追加额

＝0.80 元×（1－30%）－（0.45＋0.20－0.42）元

＝0.33 元

则M 公司的每股实体价值为

（二）两阶段模型

两阶段公司自由现金流量贴现模型适用于那些预计将在一定时间内快速增长，然后再进入稳定增长阶段的公司。该模型假设公司的价值由两部分组成：一是超常增长时期中每年公司自由现金流量现值，这个阶段是有限的、明确的预测期，简称预测期；二是超常增长时期结束时的期末价值的现值，这个阶段是预测期以后的无限期，称为后续期或永续期。两阶段模型的一般表达公式为(www.xing528.com)

实体价值＝预测期公司现金流量现值＋后续期现金流量现值

假设预测期为n 年，则：

【例4.13】　F 公司2010 年年底的债务账面价值为9 678 万元，市场价值为10 000 万元，公司股票价格为每股33 元，流通在外普通股股数为375 万股，本年销售收入为3070万元，息税前利润为1 225 万元，资本支出1 172 万元被等额的折旧与摊销所抵销，营运资本为220 万元，加权平均资本成本为12%，公司平均所得税税率为30%，预计2011 至2015 年的息税前利润增长率为8%，2016 年以后将稳定为6%，资本支出、折旧、营运资本和销售收入与息税前利润增长率同步增长。预计2016 年后，加权平均资本成本将下降为10%，试分别计算F 公司实体价值和股权价值？

解　由于实体价值减去债务价值等于股权价值，本题可先计算出实体价值，计算过程详见表4.2。

表4.2　F 公司实体价值评估表/万元

续表

（三）三阶段增长模型

三阶段增长模型包括一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长的稳定阶段。该模型的使用条件是被评估企业的增长率应当与模型假设的3 个阶段特征相符合。假设增长期为n 年，转换期为m 年，则三阶段模型的一般表达公式如下：

实体价值＝增长期现金流量现值＋转换期现金流量现值＋后续期现金流量现值