科技创新的投融资模式研究

（一）科技创新载体投融资的现有主要模式

投融资是资源配置的一种手段，投融资活动具体体现在投融资的决策方式（谁来投资）、投资筹措方式（资金来源）和投资使用方式（怎样投资）。根据投融资活动参与者的不同，我们可以将科技创新载体的投融资模式分为政府投融资与市场投融资。具体情况如图10-3所示。

图10-3　科技创新载体的投融资模式

1.政府投融资

政府作为“有形的手”在科技创新载体的发展过程中有着不可替代的作用。

法国政府设置了三个基金，每个项目支持15万—75万欧元不等，分别资助生物工程、多媒体和通信与服务三个专业领域的孵化器运作。孵化器根据国家支持的重点领域和发展方向，自主选择孵化项目，申请国家经费资助，法国研究部审定批准。地方按照一比一给予匹配，孵化器与地方签订协议，明确双方的权利义务。资助期最长为3年，孵化时间不超过18个月。研究部设立专门委员会，每年对孵化器的中长期目标及其孵化效果进行评估。评估不合格的，取消资助。

专栏10-2　厦门火炬高新区科技企业孵化器投融资模式

1990年12月由国家科委和厦门市政府共同创办，1991年3月被国务院批准为首批国家级高新技术产业开发区，是全国四个以“火炬”冠名的国家高新区之一。

政府是孵化器的主要投资者，随着市场经济体制改革的深入，单一的资金来源已远远不能满足在孵企业的融资需求，管委会不断尝试各种融资模式，形成了政府主导的股权型融资模式。孵化器内融资来源主要由以下几部分构成：

1.政府扶持资金

高新区制定了一系列扶持科技型小微企业发展的工作措施，涵盖了各类财政补助和税收优惠政策，如《种子基金管理试行办法》《科技创新贷款担保扶持资金管理办法》《技术创新资金管理办法》，对符合条件的企业给予无偿资助金、创业启动资金、配套资本金、创新基金、房租减免、税收奖励等。

2.为企业争取多渠道资金来源

积极争取上级财政的转移支付资金、科技专项资金、中央财政贴息等各类财政扶持资金，在企业项目申报、资金担保、指示产权、技术创新、改制上市等方面给予支持。2011年，为企业项目争取中央、省级、市级财政资金分别达到1.3亿元、518万元、770万元，拨付企业技术改造、创新基金、企业改制上市、专利政策区级扶持3 168万元。

3.成立专业融资平台

管委会为园区内企业打造了专业的融资平台：一是成立的火炬集团科技担保有限公司为载体的投融资担保平台，为在孵企业提供综合授信额度担保、银行保亟担保、商业票据担保、应收账款保理业务担保等多种融资担保业务，同时兼顾政府政策性担保业务。二是以火炬创业投资公司为主发起人，联合厦门国际信托等8家单位共同发起设立“厦门市企业投融资促进会”，为中小企业吸引创业投资及各类中介服务搭建了一个完善的服务平台。三是为符合相关条件的企业提供贷款贴息支持，形成以贷款贴息为主的创新资金管理平台，贴息率为银行基准贷款年利率的50%，贴息的总金额最高为100万元。

4.全方位融资服务

与银行建立良好的合作关系，组织召开了多场银企座谈会。

与市经发局、财政局、银监局合作在火炬翔安产业区举办了“融资大篷车”进园区活动和中小企业融资洽谈会。

提供股权类融资服务：为企业投资运作提供财务顾问服务，协助尽职调查和推进投资进程，协助处理股权变动相关事宜；

依托项目评估和管理方面的经验优势，推荐园区内优质融资项目，促进项目和资本的快速联姻，缩短投资过程。

以色列的企业孵化器也是这种类型。为支持科技创业，以色列政府设立了孵化器计划，由经贸部下属的首席科学家办公室（OCS）执行孵化器计划。以色列政府出台了R＆D计划、科技孵化器计划、Magnet计划、Magneton计划、Nofar计划和Tnufa计划等政府科技计划。R＆D计划对有自主创新能力和较大潜力的企业开发新产品提供50%的经费支持；Magnet计划支持产学研联合体的技术开发项目，为技术创新、新产品开发和创办企业提供预算经费66%的资助，其中80%的经费拨付给大学。政府资助经费主要用于工资、设备、专利申请、市场调研、商务计划等。如果项目孵化成功，则要求孵化项目方按销售收入的3%纳税，直到返还政府资助的金额为止，不计利息；如果项目孵化失败，则政府不要求还款。首席科学家办公室每年与科技孵化器签订协议，授权孵化器管理政府资助经费，并每年向每个孵化器提供20万美元的运行经费。

我国政府成立了科技型中小企业技术创新基金、国际市场开拓资金、科技攻关计划、产业计划、火炬计划等项目，并且用减免税收，事后补贴奖励等方式为孵化器提供初始运作资金、发展资金。政府的资金分为国家级、省级、市级、开发区级等几个层次，不同的地域依托当地的资源有不同的重点支持对象，资金使用要求。这些计划有固定的申报时间、申报程序、申报途径。科技企业孵化器可以做相应的培训，辅导创业企业根据自身的特点进行申报。(www.xing528.com)

2.市场投融资

市场投融资方式按照风险的不同分为三类，分别是股权投融资，债券投融资与金融衍生品投融资。以园区内企业需求为出发点，将市场投融资分为融资与融智。

一是面对园区内企业融资。对于创业企业来说，股权投融资的门槛高。而风险投资是比较活跃的股权投融资。VC根据自身经验与市场行情选择一些有发展前景的项目，大多以获取一定比例的股权为目的，对企业投资。企业发展稳定之后，退出企业从而获得超额收益。以同济大学科技园为例，介绍风险投资在科技创新载体发展过程中的重要作用。同济科技园采取的是风险投资与孵化器并行、融合发展的一种模式。由图10-4中可看出，孵化器与风险投资都在同济科技园有限公司的领导下进行建设与发展，风险投资是科技园的重要组成部分，它与科技园中的孵化器是相互支持、共同发展的关系。而债权投融资有还本付息的压力，融资成本高。随着金融工具越来越多样化，金融衍生品融资也越来越受市场欢迎。

图10-4　同济科技园运行管理体制

二是面对园区内企业融智。园区的健康发展离不开资金的支持。同时，为企业提供专业的、精细化的服务已经成为促进园区发展的重要力量。园区通过建立统一受理平台为创业企业提供项目路演、咨询服务、构建生态等“智力”服务，是现阶段载体发展的一大趋势。通过组织PE/VC、科创企业在园区内开展交流活动，进行项目对接；邀请投资人、行业大咖进行创业辅导，分享行业最近动态；吸引专业化的投资机构、中介机构入驻园区，提升园区品牌价值。

专栏10-3　“岱勒新材模式”：浦发银行“融资+融智”的结晶

2012年，浦发银行长沙分行在前期合作了解的基础上，突破传统银行强担保措施的束缚为岱勒新材提供信用贷款，双方正式建立合作关系。金融强势助力公司产品成功打开了市场，迎来了第一个转型发展期。

随后，岱勒新材凭借产品和价格优势，获得了大量国内外优质订单，全面打开了蓝宝石切割领域的市场。在此过程中，浦发银行长沙分行通过创新金融产品服务，一举解决了岱勒新材履约订单所需要的流动资金和产能扩大的项目建设资金，双方也签订并完成了第一个三年规划战略合作协议。岱勒新材继续巩固了在硅切割领域的领导地位，成为真正的行业领导者。

2015年11月，岱勒新材正式上报创业板IPO材料，并于2017年7月顺利通过证监会的审核。

下一阶段，双方将签订第二个三年战略发展协议，借助上市平台，双方将在市值管理、上下游产业链整合、资本运作、多元化发展等领域展开深入的合作，努力将企业打造成全球领先的硬质材料切割工艺供应商，打造成属于中国的民族工业品牌。

（二）科技创新载体投融资存在的问题分析

投融资机制是一定时期生产关系的体现，更是一把“双刃剑”，对自身以及企业的发展起着促进或者抑制的双重作用。郑孝国（2006）认为孵化器在投融资服务中可承担不同的角色。根据孵化器本身能力的差异，其可以作为天使投资者、资本所有人、融资的载体、风险投资人、基金管理人等七种角色。每一种角色都有其使用的范围以及缺陷。蒲晓晔，赵守国（2013）通过分析美国硅谷模式、美国田纳西流域模式、法国索菲亚科技园模式与日本筑波模式，从而将园区投融资划分为政府主导型融资模式、市场拉动型融资模式与“政府主导＋市场拉动”型融资模式，并分析了每种模式的优缺点。不论是哪种模式都非完美，因此新时期，分析科技创新载体投融资存在的问题显得尤为重要。

1.政府事业管理体制浓厚

科技创新载体的建设和发展中，各国政府都扮演着重要的作用，既有相同之处也有不同之处。相同之处在于科技创新载体都是在政府的大力支持下进行的，它的蓬勃发展离不开政府的宏观管理。不同之处有两个方面。一是扮演角色不一样。美国政府通过立法并由政府拨付专款支持孵化器的建设。在运营和管理上不直接参与，而是由代理机构进行管理，政府拥有一部分产权，是委托方，专门的管理机构是经营者与受托方。而我国的科技创新载体大多带有事业管理体制的色彩，政府直接参与经营管理。二是扶持出发点不一样。国外的政府扶持是先经过一系列的筛选，看到了中小企业在经济发展过程中的巨大潜力之后所做出的政府决断，而我国则是为了促进科技成果的转化，实现科技产业化。

为了更好地实现科技创新载体发展，应该积极地寻求政府的角色转换。政府应该从实际出发，因地制宜采取积极的财税政策、投融资支持以及基础设施建设。根据不同载体的特点，最大限度地发挥载体的潜能。同时，鼓励投资主体的多元化。政府投资容易使中小企业产生依赖，从而丧失独立性。政府应该采取切实的措施，引导鼓励不同主体的公司参与科技创新载体的建设，鼓励企业从自身产业发展的角度出发，自筹资金，自己确定企业的发展特色、发展方向，形成专业化发展，更加适合自由市场，从而使政府这只“看得见的手”慢慢地退出。

2.多元化投资路径缺失

融资偏好次序理论认为管理者对融资方式是有偏好的，依次会选择内源性融资—低风险债券融资—优先股融资—普通股融资。普通股融资门槛高，园区内大多是处于初期或者成长期的企业，留存收益低。只有很稀少的企业可以仅依靠政府资金存活。因此采取单一的融资方式并不能解决大多数问题。

不断完善技术创新体系，培植技术创新能力，建立多元化的投融资服务体系是解决问题的最优路径。不同载体因为其地理位置、经济条件、资源分布、风险收益，政策制度的不同，面临的融资环境也不同。针对不同特点的载体，应因地制宜采取差异化的投融资模式，而不是“一刀切”。同时，应当加强金融工具的创新与融资组合的创新，让融资方案走在载体前面，切实地解决融资难的问题。

表10-1　不同筹资方式之间的比较

续　表