企业集团投资管理与现金流分析

集团筹集来的资金要尽快用于生产经营，以便降低成本，增加收益。但任何投资决策都有风险，因此，在投资时应认真分析影响投资决策的各种因素，科学地进行可行性研究。对于新增的项目，一方面要考虑项目建成后给企业带来的报酬，另一方面也要考虑项目给企业带来的风险，以便在风险与报酬之间进行权衡，不断提高集团价值。

(一)企业集团投资决策原则

企业集团的投资管理工作与单个企业的投资管理相比，最大的区别就是整个投资的决策过程中涉及两个或两个以上的投资主体，即企业集团的母公司与投资决策相关的子公司。在整个投资决策的过程中，多个参与者导致了决策信息传导链的延长，进而可能会导致信息的失真或阻滞，导致决策效率低下。所以在一个企业集团里可成立一个专门的项目投资小组，自始至终都参与投资项目全过程，这有利于减少信息失真和阻滞现象，同时可以增强投资决策人员的责任感。

1.着眼于降低整个企业集团的投资风险

一般来说，投资风险的承受对于整个企业集团来说是确定的，即投资的风险不会转移到企业集团以外的地方去，但可能会出现投资风险在企业集团内部转移。不能出现当投资风险转化为现实的不利因素后无人负责或全部风险被转移到母公司外部的情形。

2.兼顾参与各投资主体的利益

从理论上来说，投资应当使整个企业集团受益，但受益的传导方式会因投资项目的不同而不同。一般来说，由于投资项目的最终承担者是子公司，所以子公司是直接受益者，而集团母公司因子公司受益而间接受益。在企业集团中，要避免出现某一个或几个子公司利益增加而使整个企业集团利益受损的情况。

(二)投资决策程序

由于长期投资和短期投资的特点差异很大，对企业影响程度不同，所以应遵循不同的决策程序。

1.长期性投资决策程序

长期性投资因其投资金额巨大、周期较长、风险较大等特点，其决策必须谨慎，考虑因素必须周全。相应地，其决策程序较为复杂，大致包括六个步骤。

(1)投资方案的提出。投资方案由企业集团中被赋予投资权限的子公司或集团总部的高层管理人员提出，内容包括投资目的、投资方案的技术可行性和经济可行性、多方案比较等。

(2)投资方案的审核。投资方案的审核包括两部分：一是由投资企业财务部门负责审核经济可行性，内容包括方案的现金流量计算和资金成本预测是否正确，资金来源是否有保障等；二是由投资企业的技术管理部门审核项目的技术可行性。

(3)投资方案的决策。投资方案的决策，是指由企业的最高层在审查项目的技术可行性、经济有效性、风险可控性和社会效益等指标的基础上做出同意、否决或修改方案的决定。

(4)投资方案的报批。集团子公司负责的投资项目还须经过报批程序，即将内部经过层层审批拟同意实行的最后方案报集团总部，由集团总部对项目的投资方向和投资规模进行最后把关，若同意即转入实施阶段。

(5)投资项目的实施。项目的实施要严格按计划的工期进度、资金安排和技术要求进行。

(6)投资的动态控制。投资的动态控制是指各子公司和集团总部投资管理部门应随时关注技术进步、市场变化和项目的实施情况，动态评价、预测项目的未来收益变化和风险及其他影响，并从企业集团整体利益出发，提出相应的加快、放慢建设速度或取消项目等措施。

2.短期性投资决策程序

短期性投资因其金额小、时间短、频率高等特点，要求决策程序相应简单、高效，各集团子公司的短期性投资不必层层上报集团总部。一般来说，短期性投资决策程序只需经过三个阶段：确定投资需求、分析投资成本和效益、资金的投放与回收。(www.xing528.com)

(三)投资决策的财务评价

1.项目初选时的财务评价

企业集团不同的成长阶段所采用的财务评价方法与标准不同。当企业集团处于初创期或者是规模扩张期时，集团总部难以在银行或其他金融机构取得贷款或贷款有限，集团主要依靠内源性资本为投资扩张提供资本支持，因此，集团总部进行资本支出决策时，更多考虑的是投资成本的快速收回，以保证资金的流动性。同时，也有一些集团采用少量的杠杆融资，利用项目成本快速回收以满足本期或近期现金流量应付债务偿还的需要。在上述情形下，回收期法常被用于项目初选及财务评价。回收期法最大的特点就是可以判断初始资本的回收年限，企业可以拒绝回收期超过企业标准的项目，它并不是以营利能力作为财务评价的依据，相反它更关注资本的周转效率以及对后续投资项目的资本支持。

而当企业集团步入成长或成熟期时，任何战略投资项目，都需要借助于是否具有“价值增值”性来进行财务评价。净现值法(NPV)和内含报酬率法(IRR)将成为财务评价的根本方法。

2.可行性研究报告

项目正式立项后，需要组织项目小组进一步进行经济和技术的可行性分析，并提交可行性研究报告。可行性研究将综合论证项目建设的必要性、技术先进性、建设条件可能性、财务营利性及经济合理性等，从而为投资决策提供科学依据。一般认为，可行性研究报告主要由下述内容构成：①项目概况；②市场预测；③产品方案与生产规模；④厂址选择；⑤工艺与组织方案设计；⑥财务评价；⑦项目风险分析；⑧项目可行性研究结论与建议等。

其中的“财务评价”主要涉及：①项目投资估算，包括项目投资估算依据、项目建设投资估算、项目流动资金估算等；②项目融资方案，包括项目资金来源及资本成本、融资方案及可行性分析等；③现金流预测、评价指标测算，主要包括项目财务评价基础数据与参数选取(如产品价格、项目经济使用寿命、折现率等)，项目销售收入与成本费用估算，项目财务评价报表(如现金流量表、项目损益和利润分配表、项目资金来源与运用表、项目借款偿还计划表等)，项目财务评价指标(如项目净现值、内含报酬率、投资回收期等)，项目风险分析(如项目敏感性分析、项目盈亏平衡分析等)；④项目财务评价结论。

3.财务评价方法中的参数估计及其风险考虑

在项目可行性报告中，财务评价无疑是其中最基本的内容。对企业集团而言，项目财务可行性评价方法与独立企业的项目评价方法是一样的，但是在财务评价方法中的参数估计及风险的考虑方面有其特殊之处。

(1)协同效应与项目现金流量的估计

在投资项目的决策分析过程中，最重要同时也是最困难的环节之一就是评估项目的现金流量。企业集团投资项目现金流测算应考虑业务协同而产生的“现金流量”方面的财务协同，即关注项目的“增量现金流量”。对于企业集团的项目投资，应考虑到该项目对集团现存其他项目或业务的影响，以考虑项目协同后的现金流量净增加额作为项目现金流，即增量现金流。

(2)项目风险、财务协同与折现率

从计算技术上讲，折现率的选择就是对企业风险大小的评价。一般来说，折现率反映了投资者对企业经营收益的最低要求，是企业选择投资项目的重要标准。在其他条件不变的情况下，折现率越低，企业价值就越高，反之亦然。一般情形下，企业集团为提高整体资源配置效率，会对所辖的投资项目设定“标准”或“统一”的折现率。

但是，除“统一”标准外，有时企业集团还要根据拟投资项目风险、子公司风险和集团风险之间的财务协同关系，来个性化确定其折现率。其基本原则是：该项目与子公司或企业集团整体项目业务没有相关性或相关性很低，则根据项目自身风险来确定项目折现率；若该项目与子公司业务或企业集团整体项目业务相关性很高，则应考虑协同性带来的风险降低效应，按分散后相对较低的集团风险来确定项目折现率。

案例　5-3

××××年4月ZHJR新技术公司注册成立，公司员工共15人，注册资金200万元。8月该公司投资80万元组织十多个专家开发出M-6401汉卡上市。11月公司员工增加到30人，M-6401汉卡销售量跃居全国同类产品之首，获纯利达1000万元。次年7月该公司实行战略转移，将管理机构和开发基地由深圳迁往珠海。9月该公司升为ZHJR高科技集团公司，注册资金1.19亿元，公司员工发展到100人。12月底该集团主推的M-6401汉卡年销售量达2.8万套，销售产值共1.6亿元，实现纯利3500万元。年发展速度达500%。此后四年时间因种种原因，该集团放弃了要做中国“IBM”的专业化发展之路，开始在房地产、生物工程和保健品等领域朝“多元化”方向快速发展。但是多元化的快速发展使得该集团自身的弊端一下子暴露无遗。集团落后的管理制度和财务战略上的重大失误最终导致其财务状况不良而陷入了破产的危机之中。

想一想：ZHJR高科技集团公司为什么会陷入破产危机?企业集团进行投资管理时应注意什么?