二阶段模型适用于增长率呈现两个阶段的公司，即初始阶段增长率很高，后续阶段增长率相对稳定，且维持时间长久。通常的做法是首先预测超常增长率(每年的增长率设为g)的时间段为n年，之后公司以一个相对稳定的增长率(每年的增长率设为g n)发展，价值就等于超常增长阶段的现值加上终点现金流量的现值，计算公式为：
式中，FCF t为第t年的自由现金流量；FCF n＋1为第n＋1年的自由现金流量。
式(3-22)由两部分构成，第一部分是超常增长期内逐年对现金流量贴现求和，第二部分是稳定增长后的贴现值，是在式(3-21)的基础上求复利现值得到的。
运用二阶段模型的关键是确定超常增长阶段的预测期。尽管从理论上讲，可以根据产品的生命周期和项目机会等来确定这一时间段的长度，但事实上，很难把这些定性标准转化为具体的时间。运用这一模型的另一个问题是，公司从超常增长阶段到平稳增长阶段似乎是在一夜之间完成的，但这种突然转换在现实中并不普遍存在。因此建立在传统二阶段法基础上的H模型似乎更接近现实。
H模型也是增长的二阶段模型，与传统的二阶段模型不同，该模型的初始增长阶段的增长率不是恒定的，而是随时间的推移而逐渐线性减少，最终达到稳定阶段的增长率(如图3-2所示)。
H模型由福勒和夏于1984年创立。该模型假设公司的初始增长率为g a，随后在整个超常增长阶段(假定为2H年)线性减少，最终达到平稳增长率g n。价值计算公式为：
H模塑避免了超常增长率向稳定增长率的突然转换。但当实际的增长率
不符合模型的结构设计且存在较大的偏差时，价值的预测就会发生严重偏离。所以，运用H模型时，关键是预测超常增长阶段的时长。
图3-2 H模型中公司的增长率
【例3-2】 大华公司是一家生物工程公司，2015年每股营业收入为12.4元，每股净收益为3.10元，每股资本性支出为1元，每股折旧为0.6元。预期该公司在今后5年内将高速增长，每股收益的增长率为30%，资本性支出、折旧和营运资本以同比例增长，收益留存比率为100%，β为1.3，国库券利率为5%。2015年营运资本为收入的20%，负债比率保持为60%。5年后公司进入稳定增长期，预期增长率为6%，即每股收益和营运资本按6%的速度增长，资本性支出可以由折旧来补偿，β为1。该公司发行在外的普通股共3000万股。市场平均风险报酬率为5%。估计该公司的股权价值。
第一步，估计公司高速成长期的每股股权现金流量。
FCF＝净收益-(资本性支出-折旧)×(1-负债比率)-营运资本增量×(1-负债比率)
FCF 2011＝3.10×(1＋30%)-(1-0.6)×(1＋30%)×(1-60%)-[12.4×20%×(1＋30%)-12.4×20%]×(1-60%)＝4.03-0.21-0.30＝3.52(元)
FCF 2012＝4.03×(1＋30%)-0.21×(1＋30%)-0.30×(1＋30%)
＝5.24-0.27-0.39＝4.58(元)
FCF 2013＝6.81-0.35-0.50-5.96(元)
FCF 2014＝8.85-0.46-0.65＝7.74(元)
F
CF 2015＝11.51-0.60-0.85＝10.06(元)
第二步，估计公司高速成长期的股权资本成本。
r＝5%＋1.3×5%＝11.5%
第三步，计算公司高速成长期每股股权自由现金流的现值。
高速成长期每股FCF的现值＝3.09＋3.52＋4.02＋4.58＋5.22＝20.43(元)第四步，估计第6年的每股股权现金流量。
FCF 2016＝12.20-0.90＝11.30(元)(www.xing528.com)
第五步，计算公司稳定增长期的股权资本成本。
r n＝5%＋1×5%＝10%
第六步，计算公司稳定增长期每股股权现金流量的现值。
第七步，计算公司股权自由现金流量的现值。
V＝(20.43＋163.92)×3000万股＝553 050(万元)
【例3-3】 某百货公司2015年的息税前净收益为5.32亿元，资本性支出为3.10亿元，折旧为2.07亿元，销售收入为72.30亿元，营运资本占销售收入的比重为20%，所得税税率为40%，债券利率为7.5%。预期今后5年内公司将以8%的速度高速增长，β值为1.25，税前债务成本为9.5%，负债比率为50%。5年后公司进入稳定增长期，增长率为5%，β值为1，税前债务成本为8.5%，负债比率为25%，资本性支出和折旧互相抵销。市场平均风险报酬率为5%。
第一步，计算公司高速成长期的现金流。
FCF＝EBIT(1-税率)＋折旧-资本性支出-追加营运资本FCF 2011＝5.32×(1＋8%)×(1-40%)＋2.07×(1＋8%)-3.10×(1＋8%)-72.30×8%×20%＝1.18(亿元)
FCF 2012＝3.72＋2.41-3.62-1.25＝1.26(亿 元)
FCF 2013＝4.02＋2.60-3.91-1.35＝1.36(亿 元)
FCF 2014＝4.34＋2.81-4.22-1.46＝1.47(亿 元)
FCF 2015＝4.69＋3.03-4.56-1.58＝1.58(亿 元)
第二步，估计公司高速成长期的资本加权平均成本(WACC)。
高速成长期的股权资本成本＝7.50%＋1.25×5%＝13.75%
高速成长期的WACC＝13.75%×50%＋9.5%×(1-40%)×50%＝9.725%
第三步，计算高速成长期公司自由现金流量的现值。
第四步，估计第6年的公司自由现金流量。
FCF 2016＝4.69×(1＋5%)-72.30×(1＋8%)5×5%×20%＝3.86(亿元)
第五步，计算公司稳定增长期的WACC。
稳定增长期的股权资本成本＝7.5%＋1×5%＝12.5%
稳定增长期的WACC＝12.5%×75%＋8.5%×(1-40%)×25%＝10.65%
第六步，计算稳定增长期公司自由现金流量的现值。
第七步，计算公司的价值：
V＝5.15＋42.96＝48.11(亿元)
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
