企业并购估价中的估值方法与难题

(一)估价概述

一旦确定了并购的目标公司，就需要对目标公司进行评价。评价目标公司也叫企业并购估价，其实质就是对目标公司进行综合分析，以确定目标公司的价值即并购方愿意支付的并购价格。

估价在企业并购中具有核心地位。根据价值低估理论，并购方所要并购的企业往往都是价值被低估的企业。要确定企业的价值是否被低估，首先要确定该企业的合理价值。可见，价值评估是并购方选择并购对象的重要依据之一。并购方在报出并购价格之前，必须估计目标企业的价值。根据已有的实证研究，并购企业从并购活动中获得负收益的主要原因是并购企业向被并购企业支付过多。因此，对并购企业来说，估价不仅是实施并购的必要程序，而且是决定并购是否成功的重要因素。被并购企业也必须确定自身的合理价值，以决定是否接受并购方提出的并购条件。除了目标企业价值，还有一些其他因素会对并购价格产生重大甚至是举足轻重的影响，如并购双方在市场和并购中所处的地位、产权市场的供求状况、未来经营环境的变化，等等。

(二)估价的难题(www.xing528.com)

在企业并购估价中具体使用估值方法时，应注意并购估价本身的一些特点。企业并购估价的对象往往不是目标企业现在的价值，而是并购后目标企业能为并购企业带来的价值增值。这至少要考虑两个因素，即目标企业的增长性和并购产生的协同作用或其他效应。这两部分价值将决定并购企业出价的上下限。由此可以看出，企业并购估价的难题在于以下两方面。

(1)企业整体的估价相对于个别资产投资的估价要复杂得多。企业不是各种资源的简单相加，而是体现着一种整体大于个别要素相加之和的效率特征。如何评估由于企业这种不同于市场的组织形式所产生的无形价值与个体企业各不相同的组织有效性导致的无形价值的差异，到目前为止，并没有直接的模型可以利用。

(2)对于可以预计未来现金流量的企业，可以通过增量现金流量的折现对企业的未来增长性进行估值；而如何对在很长时期内不产生现金流量的企业，如网络公司，进行估值仍是悬而未决的问题。