代理理论解释并购的重要性

詹森和梅克林(1976)系统阐述了代理理论。代理问题产生的基本原因在于企业两权分离和股权高度分散的情况下，出现了“内部人控制”现象，管理者进行决策时就有可能偏离股东目标，两者之间就会产生代理问题，由此而产生代理成本。代理成本包括所有者与代理人订立契约的成本、对代理人进行监督和控制的成本以及限定代理人执行最佳决策时所必须付出的额外成本。

代理理论对企业并购动机的解释可归纳为以下三点。

(1)并购可以解决和制约代理问题

企业的代理问题可由适当的组织设计解决。当组织制度方面(如董事会)和市场制度方面(如管理者市场、股票市场)的安排不足以解决代理问题时，可以通过外部的市场接管来解决。接管通过要约收购或代理权争夺，可以使外部管理者战胜现有的管理者，从而取得对目标企业的决策控制权，降低代理成本。

(2)并购的管理主义动机(www.xing528.com)

穆勒(1969)用管理主义来解释混合并购问题，假定管理者的报酬是企业规模的函数，认为利己的管理者会进行不良企图的合并。其目的仅仅是为了扩大企业规模和提高自身的报酬，而忽视企业的实际投资收益率。但莱维兰和亨特斯曼(1970)的实证分析表明，管理者的报酬不仅与企业的规模(销售水平)有关，而且与企业投资收益密切相关。因此，穆勒理论的基本前提是值得怀疑的。持反对意见者则认为，并购本身实际就是与管理者无效率和盲目外部投资有关的代理问题的一种表现形式。

(3)自大假说

罗尔(1986)认为收购企业的管理者在评估并购机会时，往往过于乐观和自大，在对企业的竞价接管过程中，以较高的估价(高于目标企业的内在价值)收购。另一种类似的观点是经理主义理论，将并购行为归结为经理们为了谋求更大的自身价值(如追求自身的社会威望或取得更大的剩余控制权等)而采取的盲目扩张企业的行为。