主要方法：财务综合分析

企业综合分析方法有很多，传统方法主要有杜邦分析法和沃尔评分法等。

1.杜邦分析法

（1）杜邦分析法的含义。杜邦分析法又称杜邦财务分析体系，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。该体系是以净资产收益率为起点，以总资产净利率和权益乘数为基础，重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互作用关系。因其最初由美国杜邦企业成功应用，故得名。

杜邦分析法对净资产收益率（权益净利率）进行分解，如图10-1所示。其分析关系式为：

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

图10-1　杜邦财务分析体系

杜邦财务分析体系主要反映以下几种主要的财务比率关系。

1）净资产收益率与资产净利率及权益乘数之间的关系。

净资产收益率=资产净利率×权益乘数

权益乘数=平均总资产÷平均净资产=1÷（1-平均资产负债率）

2）资产净利率与销售净利率及总资产周转率之间的关系。

资产净利率=销售净利率×总资产周转率

销售净利率=净利润÷销售收入

总资产周转率=销售收入÷平均资产总额

杜邦财务分析系统在揭示上述几种关系之后，再将净利润、总资产进行层层分解，这样就可以全面、系统地揭示企业的财务状况及财务系统内部各个因素之间的相关关系。

（2）运用杜邦分析法需要抓住以下几点。

1）净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析体系的起点。财务管理的目标之一是使股东财富最大化，净资产收益率反映了企业所有者投入资本的获利能力，说明了企业筹资、投资、资产营运等各项财务及其管理活动的效率，而不断提高净资产收益率是使所有者权益最大化的基本保证。所以，这一财务分析指标是企业所有者、经营者都十分关心的。而净资产收益率高低的决定因素主要有三个，即销售净利率、总资产周转率和权益乘数。这样，在进行分解之后，就可以将净资产收益率这一综合性指标升降变化的原因具体化，这比只用一项综合性指标更能说明问题。

2）销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，它的高低取决于销售收入与成本总额的高低。要提高销售净利率，一是要扩大销售收入，二是要降低成本费用。扩大销售收入既有利于提高销售净利率，又有利于提高总资产周转率。降低成本费用是提高销售净利率的一个重要因素，从杜邦分析图可以看出成本费用的基本结构是否合理，从而找出降低成本费用的途径和加强成本费用控制的办法。如果企业财务费用支出过高，就要进一步分析其负债比率是否过高；如果管理费用过高，就要进一步分析其资产周转情况等。从图8-1中还可以看出，提高销售净利率的另一途径是提高其他利润。为了详细地了解企业成本费用的发生情况，在具体列示成本总额时，还可根据重要性原则，将那些影响较大的费用单独列示，以便为寻求降低成本的途径提供依据。

3）影响总资产周转率的一个重要因素是资产总额。资产总额由流动资产与长期资产组成，它们的结构合理与否将直接影响资产周转速度的快慢。一般来说，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力，而长期资产则体现了企业的经营规模、发展潜力。两者之间应该有一个合理的比例关系。如果发现某项资产比重过大，影响资金周转，就应深入分析其原因。例如企业持有的货币资金超过业务需要，就会影响企业的盈利能力；如果企业占有过多的存货和应收账款，则既会影响获利能力，又会影响偿债能力。因此，还应进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。

4）权益乘数主要受资产负债率的影响。资产负债率越高，权益乘数就越高，说明企业的负债程度比较高，给企业带来了较多的杠杆利益，同时，也带来了较大的风险。

知识卡片

杜邦分析法运用建议

首先，深刻理解杜邦分析法与公司理财目标公司之间的代理关系，以及公司金字塔风险之间的内在联系，充分认识杜邦分析法对实现公司理财目标、缓解公司代理冲突、化解公司金字塔风险所具有的重要作用。只有深刻理解这种内在联系并充分认识这种重要作用，公司才会想方设法用好杜邦分析法。其次，完善财务与会计的各项基础工作，建立健全财务与会计的各种规章制度，保证财务与会计信息的真实性、完整性、可靠性、及时性，提高财务与会计信息的质量。再次，加强杜邦分析法与公司长期战略目标以及近期目标责任之间的沟通和联系，把杜邦分析法的功能从事后财务分析延伸到事前战略规划和事前目标责任管理。最后，注意杜邦分析系统中各项财务指标的递进影响关系和动态发展趋势。根据这种递进影响关系来平衡影响某一财务指标变动的各个要素之间的关系，使之协调发展。同时，根据这种动态发展趋势来观测公司近期目标责任的落实情况和长期战略目标的实施情况，并适时对之进行合理的调整，使近期目标责任和长期战略目标之间形成一个和谐、统一、相互支持、相互促进、共同实现的体系。

（3）杜邦分析法的应用。

例10-19　A公司基本财务数据如表10-12所示，财务比率分析如表10-13所示。

表10-12　A公司基本财务数据　万元

表10-13　A公司财务比率分析

1）对净资产收益率的分析。该企业的净资产收益率2014年比2013年有所下降，从2013年的16.34%下降至2014年的12.79%。企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这个指标对企业的管理者也至关重要。

2013年净资产收益率=16.34%=权益乘数×总资产净利率=2.04×8.01%

2014年净资产收益率=12.79%=权益乘数×总资产净利率=2.15×5.95%

通过分解可以明显地看出，该企业净资产收益率的变动是资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（总资产净利率）变动两方面共同作用的结果，而该企业的总资产净利率太低，显示出很差的资产利用效果。

2）对总资产净利率的分析。

2013年总资产净利率=8.01%=销售净利率×总资产周转率=4.60%×1.74

2014年总资产净利率=5.95%=销售净利率×总资产周转率=3.67%×1.62

通过分解可以看出，2014年该企业的总资产周转率有所下降，说明资产的利用效果减弱，表明该企业利用其总资产产生销售收入的效率在下降。

3）对销售净利率的分析。

2013年销售净利率=4.60%=净利润÷销售收入=（720÷15 660）×100%

2014年销售净利率=3.67%=净利润÷销售收入=（595÷16 210）×100%

该企业2014年大幅度提高了销售收入，但是净利润却下降了，分析其原因是成本费用增多。从表10-12可知：全部成本从2013年的14 815万元增加到2014年的15 570万元，与销售收入的增加幅度大致相当。

4）对全部成本的分析。(www.xing528.com)

2013年全部成本=14 815（万元）=制造成本+销售费用+管理费用+财务费用=13 935+120+250+510

2014年全部成本=15 570（万元）=制造成本+销售费用+管理费用+财务费用=14 540+140+280+610

本例中，导致该企业净资产收益率小的主要原因是全部成本过大。也正是因为全部成本的大幅度提高导致了净利润下降，而销售收入大幅度增加，就引起了销售净利率的降低，显示出该企业销售盈利能力的降低。资产净利率的提高归功于总资产周转率的提高。

5）对权益乘数的分析。

2013年权益乘数=2.04=资产总额÷所有者权益总额=9 055÷（9 055-4 618）

2014年权益乘数=2.15=资产总额÷所有者权益总额=10 027.5÷（10 027.5-5 357）

该企业的权益乘数上升，说明企业的资本结构在2013年至2014年发生了变动，2014年的权益乘数较2013年有所增加。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务能力越强，财务风险越低。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。管理者应该准确把握企业所处的环境，准确预测利润，合理控制负债带来的风险。

6）结论。对于该企业，最为重要的就是要努力降低各项成本，在控制成本上下功夫，同时要保持较高的总资产周转率。这样，可以使销售净利率得到提高，进而使总资产净利率提高。

2.沃尔评分法

（1）沃尔评分法的含义。沃尔评分法由企业财务综合分析的先驱者之一亚历山大·沃尔（AlexanderWole）提出，他在20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此来评价企业的信用水平，被称为沃尔评分法。他选择了七种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100分；然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，求出总评分。

从理论上讲，沃尔评分法有一个弱点，就是未能证明为什么要选择这七个指标，而不是更多些或更少些，或者选择别的财务比率；未能证明每个指标所占比重的合理性。而且，当某一个指标严重异常时，会对综合指数产生不合逻辑的重大影响。这个缺陷是由相对比率与比重相乘而引起的。财务比率提高一倍，其综合指数增加100%；而财务比率缩小一倍，其综合指数只减少50%。

（2）现代社会沃尔评分法的基本步骤。现代社会与沃尔的时代相比，已有很大的变化，一般认为企业财务评价的内容首先是盈利能力，其次是偿债能力，再次是成长能力。沃尔比重评分法的基本步骤如下。

1）选择评价指标并分配指标权重。

盈利能力的指标：资产净利率、销售净利率、净值报酬率。

偿债能力的指标：自有资本比率、流动比率、应收账款周转率、存货周转率。

发展能力的指标：销售增长率、净利增长率、资产增长率。

按重要程度确定各项比率指标的评分值，评分值之和为100。

三类指标的评分值约为5∶3∶2。盈利能力指标三者的比例约为2∶2∶1，偿债能力指标和发展能力指标中各项具体指标的重要性大体相当。

2）确定各项比率指标的标准值，即各指标在企业现时条件下的最优值。

3）计算企业在一定时期各项比率指标的实际值。

资产净利率=净利润÷资产总额×100%

销售净利率=净利润÷销售收入×100%

净值报酬率=净利润÷净资产×100%

自有资本比率=净资产÷资产总额×100%

流动比率=流动资产÷流动负债

应收账款周转率=赊销净额÷平均应收账款余额

存货周转率=产品销售成本÷平均存货成本

销售增长率=销售增长额÷基期销售额×100%

净利增长率=净利增加额÷基期净利×100%

资产增长率=资产增加额÷基期资产总额×100%

4）形成评价结果。

沃尔评分法的公式为：

实际分数=实际值÷标准值×权重

当实际值＞标准值为理想时，此公式正确；但当实际值＜标准值为理想时，实际值越小，得分应越高，用此公式计算的结果却恰恰相反。另外，当某一单项指标的实际值很高时，会导致最后总分大幅度增加，掩盖情况不良的指标，从而给管理者造成一种假象。

（3）沃尔评分法的应用。

例10-20　仍以A公司有关财务数据为例，以中型纺织设备企业的标准值为评价基础，则其综合评分如表10-14所示。

表10-14　A公司综合评分表

标准比率以本行业平均数为基础，在给每个指标评分时，应规定其上限和下限，以减少个别指标异常对总分造成不合理的影响。上限可定为正常评分值的1.5倍，下限可定为正常评分值的0.5倍。此外，给分不是采用“乘”的关系，而采用“加”或“减”的关系来处理，以克服沃尔评分法的缺点。例如，总资产报酬率每分比率的差为0.91%=（13.6%-4.5%）÷（30-20）。总资产报酬率每提高0.91%，多给1分，但该项得分不得超过30分。

根据这种方法，对该企业的财务状况重新进行综合评价，得114.26分，如表10-15所示，是一个中等水平的企业。

表10-15　A公司财务情况评分