企业及关联方利益保障措施

企业的利润分配涉及企业自身和相关各方的切身利益，包括债权人和股东等。在确定分配方案时，应当考虑各种相关因素的影响。

1.债权人的利益

为了保护债权人，法律对公司的利润分配有如下规定。

（1）资本保全约束。规定公司不能用资本（包括实收资本或股本和资本公积）发放股利，目的在于维持企业资本的完整性，保护企业完整的产权基础，保障债权人的利益。

（2）资本积累约束。规定公司必须按照一定的比例和基数提取各种公积金，股利只能从企业的可供分配利润中支付。此处可供分配利润包含公司当期的净利润按照规定提取各种公积金后的余额和以前累积的未分配利润。另外，在进行利润分配时，一般应当贯彻“无利不分”的原则，即当企业出现年度亏损时，一般不进行利润分配。

（3）偿债能力约束。要求公司考虑现金股利分配对偿债能力的影响，确定在分配后仍能保持较强的偿债能力，以维持公司的信誉和借贷能力，从而保证公司的正常资金周转。

（4）债务契约。一般来说，股利支付水平越高，留存收益越少，企业的破产风险越大，就越有可能损害债权人的利益。因此，为了保证自己的利益不受侵害，债权人通常都会在债务契约、租赁合同中加入关于借款企业股利政策的限制条款。

2.股东利益

股东在控制权、收入和税赋方面的考虑也会对公司的利润分配方案产生影响。

（1）控制权。现有股东往往将股利政策作为维持其控制地位的工具。企业支付较高的股利导致留存收益的减少，当企业为有利可图的投资机会筹集所需资金时，发行新股的可能性增大，新股东的加入必然稀释公司的控制权。所以，股东会倾向于较低的股利支付水平，以便从内部的留存收益中取得所需资金。

（2）稳定的收入。如果股东以现金股利维持生活，他们往往要求企业能够支付稳定的股利，而反对过多的留存。

（3）避税。由于股利收入的税率要高于资本利得的税率，一些高股利收入的股东出于避税的考虑而往往倾向于较低的股利支付水平。

3.公司利益

公司基于短期经营和长期发展的考虑，在确定利润分配政策时，需要关注以下因素。

（1）现金流量。由于会计规范的要求和核算方法的选择，公司盈余与现金流量并非完全同步，净收益的增加不一定意味着可供分配的现金流量的增加。公司在进行利润分配时，要保证正常的经营活动对现金的需求，以维持资金的正常周转，使生产经营有序进行。

（2）资产的流动性。企业现金股利的支付会减少其现金持有量，降低资产的流动性，而保持一定的资产流动性是企业正常运转的必备条件。

（3）盈余的稳定性。一般来讲，盈余比较稳定的公司可以采用高股利支付水平。

（4）投资机会。如果公司的投资机会多，对资金的需求量大，那么它应该考虑采用低股利支付水平的分配政策；相反，如果公司的投资机会少，对资金的需求量小，那么它可以采用较高的股利支付水平。

（5）筹资能力。如果公司具有较强的筹资能力，随时能筹集到所需资金，那么它会具有较强的股利支付能力。

（6）股价稳定性。由于股利具有信号传递作用，因此公司不宜经常改变其利润分配政策，应保持一定的连续性和稳定性。

（7）通货膨胀。通货膨胀会带来货币购买力水平下降，导致固定资产重置资金不足，此时，企业往往不得不考虑留用一定的利润，以便弥补由于购买力下降而造成的固定资产重置的资金缺口。因此，在通货膨胀时期，企业一般会采取偏紧的利润分配政策。

典型案例

苹果计算机公司的股利政策

苹果计算机公司创立于1976年，到1980年，该公司研制生产的家用电脑已经销售13万多台，销售收入达到1.17亿美元。1980年，苹果公司首次公开发行股票。上市以后，公司得到快速成长，到1986年，公司的销售收入已达19亿美元，净利润实现1.54亿美元。从1980年至1986年，苹果公司的净利润年增长率达到53%。1986年，苹果公司与马克公司联合进入办公用电脑市场。办公用电脑市场的主要竞争对手是实力非常强大的IBM公司。尽管竞争非常激烈，但1987年，苹果公司仍然取得了骄人的成绩，销售收入实现了42%的增长率。但是，人们仍然对苹果公司能否持续增长表示怀疑。为了增强投资者的信心，特别是吸引更多的机构投资者，苹果公司在1987年4月23日宣布首次分配季度股利，每股支付现金股利0.12美元，同时按1∶2的比例进行股票分割（即每1股分拆为2股）。股票市场对苹果公司首次分配股利反应非常强烈，股利宣布当天，股价就上涨了1.75美元，在4个交易日里，股价上涨了约8%。之后苹果公司的经营业绩保持良好的增长，到1990年实现销售收入55.58亿美元，净利润4.75亿美元，1986—1990年期间，销售收入平均年增长率为31%，净利润平均年增长率为33%。但是，1990年以后，苹果公司的业绩开始逐年下降，1996年发生亏损7.42亿美元，1997年发生亏损3.79亿美元，苹果公司的股票价格也从1990年的48美元跌到1997年的24美元。尽管经营业绩发生了较大变化，但苹果公司从1987年首次分配股利开始，一直坚持每年支付大约每股0.45美元的现金股利，直到1996年，由于经营困难，不得不停止发放股利。

【思考】

1.苹果公司为什么决定1987年首次发放股利？

2.苹果公司采用的是何种股利政策？评价这种股利政策的利弊。

3.苹果公司为什么在1996年停发了股利？

【分析】

1.其中一个原因是苹果公司试图向市场传递一种关于公司潜在的成长性和渗透到办公用电脑市场的美好前景的信号。发放股利也可能是对良好经营业绩的证实，苹果的首次股利分配使得市场确信公司的成功不是暂时的。

2.苹果公司采用的是固定股利政策。

市场的正面反应和苹果以后的经营成果证实了它是一个好决策。但1990年以后，由于更为激烈的竞争，其收入增长一般，利润下降，1996年和1997年都出现亏损。1997年年底，苹果的股价是每股24美元，远低于1990年。1992年，当每股收益从3.74美元增长到4.33美元时，股利并无变化。1993年，每股收益降至2.45美元，苹果亦没有改变其每股股利。到1996年，苹果的股利彻底停发了。

3.由于经受了多次市场失败，公司开始授权其他制造商生产其马克作业系统。然而，这一政策不仅没有吸引新的购买者，反而使销售出现大幅滑坡。结果，1996年经营亏损了7.42亿美元，1997年亏损了3.79亿美元。当公司遭受巨大损失时， 稳定的股利不可能永远坚持下去，如果亏损持续，大多数公司最终会削减股利。

知识训练

一、判断题

1.股利分配理论主要有两种较流行的观点：股利无关论和股利相关论。（　　）

2.“手中鸟”理论认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，公司价值将得到提高。（　　）

3.资本保全约束规定公司不能用资本（包括实收资本或股本和资本公积）发放股利，目的在于维持企业资本的完整性，保护企业完整的产权基础，保障债权人的利益。（　　）

二、不定项选择

1.影响企业股利政策的法律因素有（　　）。

A.资本保全限制

B.资本积累限制

C.避税考虑

D.偿债能力限制

E.股东意愿

2.在制定股利政策时，需要从企业内部的（　　）等几个方面来考虑。

A.偿债能力限制

B.资产的流动性

C.投资机会

D.盈利的稳定性

E.股东控制权(www.xing528.com)

3.在以下股利理论中，赞成低股利政策的为（　　）。

A.“手中鸟”理论

B.信号传递理论

C.所得税差异理论

D.代理理论

4.企业的利润分配涉及（　　）的利益，在确定分配方案时，应当考虑各种相关因素的影响。

A.债权人的利益

B.股东利益

C.公司利益

D.政府利益

5.下列关于资本积累约束的说法正确的是（　　）

A.在进行利润分配时，一般应当贯彻“无利不分”的原则

B.债权人通常都会在契约中加入关于借款企业股利政策的限制条款

C.当企业出现年度亏损时，一般不进行利润分配

D.要求公司考虑现金股利分配对偿债能力的影响

6.下列属于股利分配政策中，影响股东利益的因素有（　　）

A.避税

B.股价稳定性

C.控制权

D.稳定的收入

本章小结

关键词

股利政策，剩余股利政策，固定或稳定增长股利政策，固定股利支付率政策，低正常股利加额外股利政策，利润（股利）分配形式，现金股利，股票股利，股利分配理论，股利无关论，股利相关论，“手中鸟”理论，信息传递理论，税差理论，代理理论，企业自身及关联方的利益，债权人的利益，股东利益，公司利益。

任务解答

任务一　为企业制定股利分配方案

采用固定股利支付率政策时，2016年股利支付率=25/100=25%，所以，2017年支付股利为140×25%=35（万元）。

采用剩余股利政策时，内部权益融资额=90×5/（5+4）=50（万元），所以，2017年支付股利为140-50=90（万元）。

实行稳定增长的股利政策时，2017年支付股利为25×（1+12%）=28（万元）。

实行固定股利政策时，每年股利都是25万元。

总结：剩余股利政策在股利分配时，优先考虑投资机会的选择，其股利额会随着所面临的投资机会变动。因为企业每年面临不同的投资机会，所以会造成股利较大的变动，不利于企业股价稳定。

固定股利支付率政策由于按固定比率支付，股利会随每年盈余的变动而变动，使企业股利支付极不稳定，不利于企业市值最大化目标的实现。

固定或稳定增长的股利政策的股利发放额稳定，有利于树立企业良好的形象，使企业股价稳定，有利于企业长期发展，但是实行这一政策的前提是企业的收益必须稳定且能正确地预计其增长率。

根据上述分析，A公司应选择固定或稳定增长的股利政策。

任务二　不同股利政策下股利的发放

（1）上年净利润=400×（1-25%）=300（万元）。

（2）今年投资所需资金中权益资金=400×50%=200（万元）。

上年分配的现金股利=300-200=100（万元）。

（3）上年留存利润=300×（1-40%）=180（万元）。

今年外部权益资金筹集数额=200-180=20（万元）。

（4）上年发放的现金股利=120×（1+5%）×（1+5%）=132.3（万元）。

上年留存利润=300-132.3=167.7（万元）。

今年外部权益资金筹集数额=200-167.7=32.3（万元）。

（5）上年发放的现金股利=100+（300-200）×10%=110（万元）。

上年留存利润=300-110=190（万元）。

今年外部权益资金筹集数额=200-190=10（万元）。

（6）新增普通股股数=100×10%=10（万股）。

普通股股本增加10×1=10（万元）。

资本公积增加10×（3-1）=20（万元）。

留存收益减少10×3=30（万元）。