互斥投资的决策方案

互斥投资方案是指方案之间互相排斥，不能并存，因此，决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策，分成以下几种情况讨论。

1.原始投资额相同，项目的计算期相等

（1）净现值法。所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资额相同且项目计算期相等的多方案比较决策。

在此法下，净现值最大的方案为优。

例6-13　某投资项目需要原始投资1 000万元，有A和B两个互相排斥但项目计算期相同的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为228.91万元和206.02万元。根据上述资料，按净现值法做出决策的程序如下。

第一步，评价各备选方案的财务可行性。

因为A、B两个备选方案的NPV均大于零，所以这两个方案均具有财务可行性。

第二步，按净现值法进行比较决策。

因为228.91＞206.02，所以A方案优于B方案。

（2）净现值率法。所谓净现值率法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于项目计算期相等且原始投资额相同的多个互斥方案的比较决策。

在此法下，净现值率最大的方案为优。

在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与净现值法得到完全相同的结论；但投资额不相同时，情况就可能不同。

例6-14　A项目与B项目为互斥方案，它们的项目计算期相同。A项目原始投资额的现值为150万元，净现值为29.97万元；B项目原始投资额的现值为100万元，净现值为24万元。

根据上述资料，计算两个项目净现值率并按净现值和净现值率的比较决策如下。

第一步，计算净现值率。

A项目的净现值率≈0.20，B项目的净现值率=0.24。

第二步，比较净现值和净现值率。

在净现值法下，因为29.97＞24，所以A项目优于B项目。

在净现值率法下，因为0.24＞0.20，所以B项目优于A项目。

两个项目的原始投资额不相同，导致两种方法的决策结论相互矛盾。

2.原始投资额不同，项目计算期相等

当两个项目的原始投资额不同、项目计算期相等时，采用差额投资内部收益率法比较决策。

所谓差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同的方案的差量现金净流量（记作ΔNCF）的基础上，计算出差额内部收益率（记作ΔIRR），并与基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案为优。

例6-15　A项目原始投资额的现值为150万元，项目计算期第1~10年的净现金流量为29.29万元；B项目的原始投资额为100万元，项目计算期第1~10年的净现金流量为20.18万元。假定基准折现率为10%。根据上述资料，按差额投资内部收益率法进行投资决策的程序如下。

第一步，计算差量现金净流量。

原始投资差额=-150-（-100）=-50（万元）。

净现金流量差额=29.29-20.18=9.11（万元）。

第二步，计算差额内部收益率ΔIRR。

(P/A,ΔIRR,10)=50/9.11=5.488 5。

因为（P/A，12%，10）=5.650 2＞5.488 5，（P/A，14%，10）=5.2161＜5.488 5，所以12%＜ΔIRR＜14%，应用内插法：

第三步，进行决策。

因为ΔIRR=12.74%＞基准折现率10%，所以应当投资A项目。

3.原始投资额不同，项目计算期不同

当进行原始投资额不同、项目计算期不同的多方案比较决策时，采用年金净流量法。

年金净流量（ANCF）是指通过比较所有投资方案的年金大小来选择最优方案的决策方法。在此法下，年金最大的方案为优。

例6-16　某企业拟投资建设一条新生产线。现有3个方案可供选择：A方案的原始投资额为1 250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资额为1 100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。根据上述资料，按年金净流量法做出最终投资决策的程序如下。

第一步，判断各方案的财务可行性。

A方案和B方案的净现值大于零，所以这两个方案具有财务可行性。C方案的净现值小于零，所以不具有财务可行性。

第二步，计算各个具有财务可行性方案的年金净流量。

第三步，比较各方案的年金净流量，进行决策。

由于149.72＞147.60，所以B方案优于A方案。

财富故事

“股神”巴菲特：世界上最成功的投资者

巴菲特创造了前无古人的投资成绩，他的投资每年平均复息增长24%，保持了长达30多年之久。假如你在1956年将10 000美元交给他，今天这笔钱已超过1.4亿美元，并且当中已扣除了所有税收和有关的一切交易费用。

20多年来，由巴菲特主持的投资有28年成绩跑赢标准普尔500指数。该指数过去的回报保持在10%左右复息增长，这个投资成绩比很多基金的表现都要优胜，对大部分投资者来说已是非常满意的数字了。但是巴菲特的表现，远超标准普尔500。

现在巴菲特的投资王国以股票形式在纽约交易所挂牌，名为巴郡哈撒韦，是全世界以每股计最贵股票，时值每股5 000美元左右。不少人以拥有巴菲特的股票为身份的象征，以每年春天能前往奥马哈开股东大会为乐，以每年巴菲特撰写的年报为投资界的“圣经”。

比起很多著名甚至取得诺贝尔奖的投资理论，如随机漫步理论、有效市场假设和资本资产定价等学说，巴菲特的投资理论要简单得多，而且多了些实用性，其精髓在于挑选优良及有价值的股票买入，然后长期持有。

（1）集中投资。巴菲特的意见是把注意力集中在几家公司上，合理的数目是10至15之间。如果投资者的组合太过分散，这样反而会分身不暇，弄巧成拙。

巴菲特认为要选出最杰出的公司，应花精力分析它们的经济状况和管理素质，然后买入长期表现良好的公司，集中投资在它们身上。对于分散投资，巴菲特说：“分散投资是无知者的自我保护法，对于那些明白自己在干什么的人来说，分散投资是没什么意义的。”

（2）挑选价值股，不懂永不做。巴菲特的投资成绩，在1999至2000年度一度落后于大市，当时由于巴菲特表示不懂电脑软件的未来发展和不懂半导体是什么而拒绝买入高科技股。有人更以此攻击巴菲特——“老态龙钟”“与时代脱节”和“风光不再”等。结果，随着泡沫的爆破，再次证明“股神”是对的，这说明了“股神”只会买入自己能够了解的公司股票。

（3）战胜心魔，理性投资。很多研究都指出，决定一个投资者成败的关键之一是性格。

“股神”的心得是战胜自己内心的恐惧和贪婪。在经过深入了解和研究，找到了买入股票的真正价值后，就不要理会它短期的价格波动。因为市场上充斥着太多不理性的投资者，远离市场（纽约）是“股神”的选择，这是为了“旁观者清”。巴菲特的理论是：“设法在别人贪心的时候持谨慎恐惧的态度，相反，当众人都小心谨慎时，要勇往直前。”事实上，短线的股价经常都不可理喻。

（4）长期持有。选中好的公司股票，不要随便因蝇头小利而卖出。只要该公司仍然表现出色，管理层稳定，就应该继续持有。“股神”说：“如果你拥有很差的企业，你应该马上出售，因为丢弃它你才能在长期的时间里拥有更好的企业。但如果你拥有的是一家好公司股票，千万不要把它出售。”

（5）拒绝投机。“股神”从不相信消息，坚持独立思考。他说，即使联邦储备局主席在他耳边秘密告知未来利率的去向，他也不会因此而改变任何投资计划。

（6）等待入市良机。投资者不需要在市场上经常出没。在发掘到好股票的时候，要等待好时机买入，长期持有，这样的胜算高。

（资料来源：“股神”巴菲特六大投资良策[J].云南金融，2004（2）：12.）

知识训练

一、判断题(www.xing528.com)

1.互斥投资方案，是指方案之间互相排斥，不能并存，因此，决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。（　　）

2.在确定各种可行独立投资方案的投资顺序时，以各独立方案的获利程度作为评价标准，一般采用内含报酬率法进行比较决策。（　　）

3.原始投资额不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策时，可以采用年金净流量（ANCF）法，在此法下，年金最大的方案为优。（　　）

4.差额内部收益率与内部收益率的区别在于差额内部收益率的计算依据是现金流入量。（　　）

5.多个互斥方案比较，一般应选择净现值大的方案。（　　）

6.原始投资额不同、项目计算期相等时，多个互斥方案择优，可以采用净现值率法和差额内部收益率法。（　　）

7.在计算净现值时，原始投资额的现值就是投资额本身。（　　）

8.甲项目投资的净现金流量大于乙项目，则甲项目的净现值也一定大于乙项目。（　　）

二、不定项选择题

1.某投资方案年销售收入为300万元，年付现成本为200万元，折旧为75万元，所得税税率为40%，则该方案的年现金流量净额为（　　）万元。

A.90

B.139

C.135

D.54

2.某投资项目的净现值为800元，项目计算期为5年，要求的必要报酬率为10%（已知P/A，10%，5）=3.791，则该项目的年等额净回收额为（　　）元。

A.160

B.800

C.211.06

D.42.21

3.某投资项目经营期第一年净利润为120万元，利息费用为10万，折旧与无形资产摊销为50万元，则该年净现金流量为（　　）万元。

A.120

B.130

C.170

D.180

4.某投资项目采用10%的贴现率，净现值为245元；采用12%的贴现率，净现值为34元；采用14%的贴现率，净现值为-2元。该项目的内含报酬率在（　　）。

A.10%~12%

B.10%~14%

C.12%~14%

D.14%以上

5.某固定资产投资项目原始投资额为1 000万元，建设期为0，现有甲、乙、丙、丁四个互斥方案，这四个方案的净现值分别为312万元、244万元、0和-121万元，则以下说法正确的是（　　）。

A.甲方案为最佳方案

B.丙方案可行

C.这四个方案选择顺序为甲、乙、丙、丁

D.丁方案不可行

E.用净现值率法得出的评价结论与用净现值法得出的评价结论是一致的

6.某企业计划投资15万元建一生产线，建设期为0，预计投资后每年可获净利润2.5万元，寿命为5年，采用直线法计提折旧，无残值，资金成本率为10%，则（　　）。

A.该生产线的静态投资回收期为2.73年

B.营业期现金净流量为每年2.5万元

C.投资利润率为16.7%

D.该方案可行

E.该方案净现值为5.85万

7.某投资项目的原始投资额为200万元，全部为固定资产投资，采用直线法计提折旧，无残值，建设期为1年，投产后1~6年每年现金净流量为40万元，7~10年每年现金净流量为30万元，则（　　）。

A.该项目固定资产年折旧为20万元

B.该项目投产后1~6年每年净利润为20万元

C.该项目投产后7~10年每年净利润为10万元

D.该项目包括建设期在内的静态投资回收期为6年

E.该项目不可行

三、计算题

1.某企业现有资金200万元，可用于投资方案A或B。

方案A：购入5年期、年利率为14%的国库券，不计复利，到期一次支付本息。

方案B：购买新设备，使用期5年，预计残值收入为设备总额的10%，按直线法计提折旧，设备交付使用后每年可以实现24万元的税前利润。该企业的资金成本率为10%，适用所得税税率为25%。

要求：

（1）计算投资方案A的净现值；

（2）计算投资方案B各年的现金流量及净现值；

（3）运用净现值法对上述投资方案进行选择。

2.兴泰公司目前有两个投资项目可供选择：A项目的原始投资额为150万元，1~10年现金流量为29.29万元；B项目的原始投资额为100万元，1~10年的净现金流量为20.18万元。行业基准折现率为10%。

要求：用差额投资内部收益率法为兴泰公司做出投资决策。